分享两位“股债全能”大咖

最近的市场，波动加剧。

申万31个一级行业，11月初到现在，近1个半月，热门赛道，除通信延续上涨趋势外，包括计算机、医药生物、电子等都开启震荡回调趋势。

图：申万31个行业近一个半月涨跌幅

数据来源wind，时间截至2025.12.16

由于主题赛道的进攻性开始减弱，加上市场板块轮动明显，行业、个股涨跌分化，行情结构化演绎极致，这种时候，你会发现，赚钱明显没有上半年这么轻松，钱像泥鳅，很容易滑走。

所以这时候，我又想起那些主打“均衡”、“平衡”的基金经理和产品，均衡风格在市场高歌猛进的时候，往往会因为“分散”牺牲掉弹性和锐度，就是老感觉涨得不够猛，但当市场慢下来，或者稍微拉长两年，它们的优势就凸显出来了。

“均衡”大致分两种：

一种是权益均衡，简单说就是不押注某一个行业，行业配置分散，持仓个股集中度不高。

一种是股债均衡，其实就是“固收+”，但今天要提到的产品，与我们之前分享较多的“债多股少”的中低波“固收+”略有不同。

今天分享2位股债全能的六边形战士，华商基金胡中原、招商基金的李崟。他两的产品大多属于高波级的“股债均衡”产品，股票比例较高，债主要做辅助。

其实“股债平衡”，大家并不陌生，是投资中非常经典的一个策略。最早源于价值投资奠基人本杰明·格雷厄姆。

1949年，格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中提出“50 : 50”股债配置，在此基础上，根据市场波动再进行配置调整，或调整为（股6 : 债4）、或（股3 : 债7）或（股2 : 债8）等等。

这个策略看着简单，却蕴含着穿越周期的大智慧 ，即便历经几十年的市场洗礼，依然历久弥新。

尤其在A股这样一个长期处于高波动的市场中，一个股三债、或股五债五的平衡组合，长期累计的绝对收益其实相当可观。

然而，现有市场上，能同时驾驭股债，且取得长期复利的基金经理，少之又少。

这需要管理人同时具备跨资产类别的投资能力，不仅要精通大类资产、股票、利率债、可转债等，还要把握宏观、中观、微观的经济变化；还要熟悉新股发行、新债一级市场投资、定向增发和转债套利等多种收益增强机会。

而华商基金的胡中原、招商基金的李崟正是这种“股债通吃”的全能型的高手，很稀缺。

华商基金——胡中原

胡中原这几年的风很大。

作为一个从债券交易员成长起来的基金经理，胡中原拥有股债跨资产的配置能力，在管理产品期间，展现出极强的周期穿越能力，长期业绩稳定，进攻性强。

以他任职超过5年以上的产品为例，其中华商润丰A（003598）与华商元亨A（004206）自2019年至今连续6个完整年度实现正收益，任职排名靠前。

截至现在（12月19日），华商润丰A累计收益356.56%，年化25.18%；华商元亨A累计收益326.89%，年化24.48%。


数据来源于Wind，时间截至2025.12.19

胡中原拥有超过11年证券从业经验，自2014年加入华商基金后，从债券交易员起步，逐步拓展至多资产投资管理，他是公募行业中兼具股债双资产配置能力的代表性基金经理

权益端：

我摘取了胡中原近2年来的股债持仓占比、行业配置、以及个股持仓作为分析，可以看到，胡中原在不同周期下，股债切换灵活，权益端极具行业前瞻性，把握节奏精准。

以华商元亨A为例，从2024年Q2开始，他将股票仓位大幅提升至80%以上，在市场回暖时，加大配置人工智能、汽车零部件、消费电子 等高景气赛道中的产业链龙头。

然而到了2025年Q3，在市场波动加剧，不确定性增加时，他又果断将华商润丰A、华商元亨A的权益仓位降到50%左右，同时加大债券资产，依靠债券的防御性提供缓冲。


数据来源于Wind，时间截至2025.12.19

另外，行业配置和择股上，胡中原没有路径依赖，不预设偏好，完全基于全市场扫描，选择营收和利润趋势明确向上的行业进行轮动布局，通过“双重分散”原则（行业分散+个股分散）降低波动。

从华商润丰A的近5年的行业配置中可看到，既有高成长的进攻性板块（如AI算力等），也有防御性板块（如公共事业、金融等），并且早在2023年Q1的时候，就开始布局人工智能。

图：华商润丰A近5年行业配置

数据来源Wind

截至2025年Q3，胡中原管理的华商润丰A前十大重仓股中，中际旭创 、天孚通信 、新易盛 等标的占据显著仓位，这些标的布局很早，2023年2季度、4季度就已入局，反映出其对AI人工智能的前瞻性判断，以及长期持续布局。


数据来源Wind，基金三季报

债券端：

除了股端，胡中原在债券端也是一把好手，他强调以利率债、高等级信用债为核心，注重久期控制与流动性管理，避免信用下沉，确保组合安全垫稳固。

上述在管的偏债混合——华商双翼A（001448），基本就是股债6:4协同，截至12月19日，胡中原任职5.5年，华商双翼A累计收益达136.54%，年化16.92%，任期业绩回报位列同类第一。（数据来源Wind，时间截至2025.12.19）

Wind数据显示，2025年Q3，在华商双翼A的债券持仓中，国债占比57.65%，可转债42.35%，国债较上一期比例有所增加，在重仓前十债券中，主要以超长期特别国债和记账式国债为主，配置集中度较高；而可转债较四上期有所降低，体现出“固收筑底、稳健增厚”的投资风格。

胡中原还有其他债基产品，业绩也不错，比如2024年5月发行的二级债基——华商安恒A（020521），成立1年半，收益已有15%，规模超过125亿。

招商基金——李崟

李崟也是公募市场中少有的长期坚持“股债均衡风格”的基金经理，市场给予他“均衡大师”的高度赞誉。

他2015年加入招商基金，至今管理年限近10年，是招商基金“固收+”产品矩阵中的核心人物之一。

李崟管理的基金产品并非单一均衡模式，而是根据产品定位形成梯度化、差异化的股债中枢配置体系，满足不同投资者的风险收益需求。

李崟在管7只基金中，有4只（招商稳健平衡、招商睿逸、招商安泰平衡、招商安庆）明确体现“股债均衡”或“偏债混合”特征，其中招商睿逸与招商安泰平衡长期维持股债比例接近1:1，是其均衡策略的代表性产品。


数据来源于Wind，时间截至2025.12.19

李崟的投资整体不算很激进，但他主要也不是靠短期高弹性取胜，他的核心优势主要体现在，在市场大幅波动环境下，能顺利穿越周期，低回撤、高胜率、持续创造超额、长期业绩稳健。

以4只“股债均衡”代表产品为例，截至12月19日，招商安泰平衡（217002）自李崟2016年2月任职以来，近10年，累计收益达126.97%，年化收益率达8.65%。要知道这只一只股债常年维持在55开的产品。

同样配置的产品，还有招商睿逸（002317），李崟2019年6月管理以来，近7年，累计回报101.12%，年化11.35%，值得注意的是，这只基金近3年（2022-2025）最大回撤仅有-10.51%。


数据来源于Wind，时间截至2025.12.19

李崟均衡配置的底层逻辑主要遵循“自上而下+自下而上，左侧等待+右侧景气”，强调“估值安全边际”与“景气度兑现”的动态平衡。

自上而下+自下而上，依据宏观经济周期与无风险收益率变化，在“宏观+中观+微观”的三观共振中，动态调整股债配置中枢；在此基础上，再衡量企业长期ROE与估值匹配度，通过“好公司+好价格”，精选个股。

左侧等待：以高ROE、低估值为核心，耐心等待价值修复。

李崟有三分之二的持仓是靠左侧布局，他长期聚焦那些具备长期护城河、稳定ROE、低估值的优质公司，不追逐短期热点，而是等待市场情绪回归理性。

在行业和个股配置中，李崟会优先选择金融、消费、周期等稳定盈利能力强、股息高的行业龙头不会因为短期波动而减仓，特别是当个股因宏观情绪或行业短期利空被错杀，且基本面未恶化时，他反而会逐步分批加仓。

以招商安泰平衡为例，在2022年新能源赛道高热时，李崟反向重仓“旧能源”（如煤炭、石油），因这些企业具备高现金流、高分红、低估值特征，符合“好公司+好价格”原则，最终在2022-2023年期间获得显著回报。


数据来源Wind，基金季报

右侧景气：顺势增强组合弹性。

除了左侧布局低估值，高股息的红利、蓝筹等防御性较强的资产外，李崟还有约三分之一仓位通过右侧捕捉景气度上行的行业与个股，增厚收益。

对于这部分持仓，他偏好那些具备政策支持、盈利周期上行、竞争格局优化的行业。例如，2025年Q1过后，李崟开始系统性的增配科技、有色金属、新消费等景气板块。

但同时，对于景气行业的投资，李崟也是较为克制的。即使景气度向上，若估值已显著高于历史均值（如部分AI、人形机器人 概念股），他也会果断调整。整体来说，李崟行业和个股配置都趋于分散。

图：招商安泰平衡近3年行业配置

数据来源Wind，截至2025中报

结语：穿越波动和周期

当前，市场处于高波动与低利率交织的复杂变化中，科技、医药等也因前面大涨过后，很多公司的股价已经对基本面有了较为充分的反映，部分估值已处于阶段性高位，后续的投资性价比，较之前可能有所下滑。

如果不追求短期激进的涨幅，那么股债均衡策略可能是更好一些的选择。

今天分享的胡中原、李崟真的都是千挑万选筛出来的，属于公募市场上，股债通吃的大师级人物，值得纳入自选清单。

最后分享一句投资格言：“以1年为单位投资，靠的是运气；以10年为单位投资，靠的是规划与纪律。”

风险提示：文中所提个股和基金仅作为研究分析参考，不构成任何买卖建议。个股和基金的涨幅和业绩仅代表过去，不预示未来。基金投资有风险，入市需谨慎。