收益率曲线倒挂

最准萧条信号触发 离拐点只剩3个月

艾財说imoneytalk

2025-12-20

还剩三个月! 最重要的宏观经济指标之一, “收益率曲线”已经出现明确信号，经济拐点倒计时已经启动，未来3个月会把我们带到一个历史性的转折点。一年前，收益率曲线从历史上最长的一次倒挂中走出来。这样的情况在2020年出现过，随后一年内出现经济衰退；在2007年也出现过，一年内再次衰退；在2001年和1989年也是一样，规律可以一直追溯到1929年的大萧条。我们现在距离上次收益率曲线走出倒挂区间已经过去一年，表面上似乎什么都没发生。美国国家经济研究局没有宣布经济衰退；同时美股接近历史高位，实际GDP增速维持在2%到3%之间，健康增长。听起来好像是好消息，曲线恢复正常了，危机解除了。但历史一次又一次告诉我们恰恰相反——每次收益率曲线从倒挂恢复正常之后，真正的风暴才刚刚开始酝酿。

这期影片我会带你穿越将近一百年历史，用清晰的逻辑和扎实的数据告诉你，为什么现在的信号比以往更值得警惕。股市还在创新高，大家都说这次不一样。但我想问：历史上哪一次大崩盘之前，人们不是这么说的呢？

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借钱时间越长利息越高，这是基本常识。借一个月要求1%利息，借十年肯定要更多，因为时间越长风险越大，通胀影响也越大。美国国债也遵循这个逻辑，三个月期收益率正常应该低于十年期。把不同期限收益率连成线，正常是向上倾斜的。但有时会反常——短期收益率比长期还高，借一个月的利息居然比借十年还多，这就叫收益率曲线倒挂。

为什么会出现这种违背常理的现象？根本原因是大资金对未来经济感到悲观。他们预期经济会变差，美联储会被迫降息，所以长期利率会走低。当大量避险资金涌入长期国债，把收益率压到比短期还低，曲线就倒挂了。

说明大资金已经在为经济寒冬做准备，而大多数普通投资者还浑然不觉，还沉浸在繁荣的假象里。历史数据显示惊人的规律：从1960年代开始，每次倒挂后经济衰退都在6到24个月内如期而至，没有一次例外。这就是华尔街把它称为最可靠衰退预警指标的原因。但倒挂本身不会立刻崩盘，真正危险的是倒挂结束之后。因为倒挂代表预期，结束意味着预期正在变成现实。

1929年大萧条

1920年代被称为咆哮的二十年代，是美国历史上最繁荣的时期之一。收音机、汽车、电气化改变着每个人的生活，人们坚信繁荣会永远持续。

1928年收益率曲线出现明显倒挂。但当时投资者在干什么？疯狂炒股。从1928年1月到1929年8月，道琼斯 居然涨了98%，几乎翻番。曲线发出警告后，股市不但没跌反而疯涨近两年。当时美联储把利率提高到比通胀高6个百分点，是1981年前最激进的紧缩政策。但股市疯狂根本停不下来。每天报纸头条报道炒股发财故事，理发师擦鞋匠都推荐股票。老百姓 把毕生积蓄投进去，很多人借钱炒股，用10%本金买100%股票，相当于10倍杠杆。一旦股价跌10%就会血本无归。

然后1929年10月黑色星期四来了，紧接着黑色星期一、黑色星期二。接下来三年，道琼斯从高点跌去89%。四分之一美国人失业流落街头，超过一万家银行倒闭。整整一代人财富被彻底清零，用了二十多年才恢复。

血淋淋的历史告诉我们，曲线倒挂后股市可能继续涨很久甚至创新高，但这绝对不代表危险解除。涨得越久泡沫越大，跌得往往越惨。

2000年互联网泡沫

2000年互联网泡沫很多人还有印象。那是公司名字加上dot.com就能股价翻番的疯狂时代。纳斯达克 从1995年1000点飙到2000年3月的5048点，五年涨五倍。散户炒疯了，很多人辞职专职炒股，觉得稳赚不赔。分析师在电视上大声鼓吹说传统估值过时了，互联网公司不能用市盈率衡量，要看用户增长看想象空间。连盈利模式都没有的公司市值几十亿甚至上百亿。

2000年初收益率曲线再次倒挂。按历史规律, 衰退将在6到24个月内到来。有人在乎吗？没有。大家说这次不一样，互联网改变一切，新经济规则已经不同，市盈率收益率曲线已经没用了。

2000年3月美联储加息成了压垮骆驼的最后一根稻草。到2002年10月纳斯达克 从5048点跌到1114点，跌幅78%。五万亿美元灰飞烟灭。思科 从80美元跌到8美元跌去90%。无数散户高位冲进去，很多人十几年没解套。纳斯达克 直到2015年才回到2000年高点，整整等了15年。

曲线2000年初倒挂，股市3月见顶然后崩盘。从信号到危机隔了几个月，给了聪明人逃跑机会，但大多数人选择忽视。在狂热市场里没人愿意承认派对已经结束。

2008年次贷危机

2008年金融危机是很多人记忆中最深刻的经济灾难。我当时刚在澳洲念完硕士，找了将近一年工作。每天投十几份简历石沉大海，那种绝望迷茫的感觉到现在还记得清楚。后来才明白那不是我能力问题，是整个经济系统出了大问题。

导火索是美国房地产泡沫。2000年泡沫破裂后美联储大幅降息，低利率让借钱买房便宜。银行推出各种贷款产品，信贷标准放宽到会呼吸就能贷款的程度。房价像坐火箭涨，所有人笃定只涨不跌。

2006年7月收益率曲线倒挂。按历史规律衰退警报拉响。但市场无视，从倒挂开始股市又涨了657天。道琼斯2007年10月创历史新高。人们说这次不一样，美国房价永远不会下跌。

然后2008年9月雷曼兄弟破产。这家158年历史的百年老店一夜倒塌。接着多米诺骨牌：AIG濒临破产需政府救命，房利美房地美被接管，金融系统几乎停摆。股市暴跌50%，房价跌30%到40%。无数家庭失去房子工作积蓄。

三个历史案例告诉我们残酷真相：每次倒挂后总有让人以为没事的蜜月期。股市继续涨，专家说这次不一样。然后危机就来了，比想象中更猛烈更具破坏力。

2022年超级倒挂

2022年8月收益率曲线再次倒挂。但这次深度和持续时间打破所有历史记录，让每个认真研究金融史的人都感到不寒而栗。这次倒挂持续超过700天，到2024年12月才恢复正常。之前记录是1978年的624天，这次直接打破将近半个世纪纪录。不仅时间创纪录，深度也接近1929年水平，远超2000年和2008年。

但奇怪的是股市没崩盘，经济没衰退。2023、2024年GDP还在增长，失业率低位，股市创新高。大家又说这次不一样。为什么没立刻崩盘？主要是疫情时代的特殊因素。2020到2021年政府撒了天量资金给老百姓发现金。家庭储蓄率飙升到历史最高，企业也趁低利率囤现金。这些超额储蓄像缓冲垫暂时吸收了高利率冲击。但这个缓冲垫正在快速消耗，已经接近耗尽。推迟不等于消失。当储蓄耗尽信用卡刷爆，推迟已久的清算时刻就会到来。

警报已经拉响

既然股市还在涨，为什么说崩盘可能即将到来？道理很简单，每次崩盘前看到的都是繁荣。1929年前股市涨98%，2000年前纳斯达克五年涨五倍，2008年前道琼斯创历史新高。最危险时刻往往是看起来最繁荣的时刻。泡沫在破裂前永远看起来像繁荣。

看现在几个关键压力指标。

1.本周数据显示2025年11月非农只增加6.4万人远低于预期，10月修正后净减少10.5万岗位，实际在裁员。失业率升到4.6%是疫情后最高。5.4%就业人口同时打多份工是2009年来最高，说明一份工作养不活自己。

2.信用卡总债务达创纪录1.233万亿美元。90天以上严重逾期12.3%是2011年来最高。高收入社区逾期率从4.8%飙升到8.3%涨了73%。连有钱人都还不起信用卡了，高通 胀高利率无差别侵蚀各收入阶层。

3.2025年上半年大型企业破产创2010年来新高。资产超10亿美元的超级破产案上半年17起是疫情来最多。

这些迹象在1929、2000、2008崩盘前都出现过。表面数据看着还行，但系统已经脆弱不堪，就像房子外墙光鲜但承重结构已经开裂。

把所有线索串联起来。收益率曲线倒挂从1960年代开始每次都准确预警衰退，6到24个月内如期而至没有例外。倒挂时间越长深度越深，衰退往往越严重。2022到2024年倒挂持续700天深度接近1929年，信号分量怎么强调都不为过。2024年12月700多天倒挂终于结束。按历史规律接下来6到18个月是最危险窗口期。如果历史模式有效，2025年年底到2026年市场可能迎来重大调整。

但是2026年市场真的会像收益率曲线倒挂所预测的发生暴跌吗？要看你衡量的时间段是什么，至少从全年看，我觉得不但不会跌，相反2026年市场将会继续上涨。

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2026年市场大事件

2026年有两件大事对市场会有方向性的直接影响。第一件大事是美联储主席换届。鲍威尔的任期2026年5月结束。现在有3个人入围候选人。

凯文·哈塞特（Kevin Hassett）目前是最有力竞争者。他是白宫国家经济委员会主任，他在预测市场上的支持率最高。根据不同平台的数据，他的获选概率在52%至79%之间。哈塞特一贯主张降息，即使是通胀爆发也要降息，跟特朗普希望降低利率的目标一致。

另外两位是凯文·沃什（Kevin Warsh）前美联储理事，和克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）现任美联储理事。同样特别支降息和加密货币。

特朗普最希望看到的是什么呢？就是下一任美联储主席支持大幅降息，即使引起通胀也要降。降到多少呢？特朗普的原话, "1%甚至更低"。他还认为新的美联储主席在制定利率政策的时候应该跟他商量。所以说新任美联储主席真的有可能这样做，因为他们三个都主张降息，还都要由特朗普最终任命。当然还有人说现在的财长贝森特会成为下一届美联储主席，如果真是这样的话，那么降息只会更多更快。

历史上看，提名前3个月：美股大多表现不佳，美债收益率没有规律，美元指数大都会下降，黄金一般上涨。说明在下任主席确定前，更多的人都在观望状态。提名后3个月：美股表现都有转好的迹象，美债收益率大多上行，美元指数和黄金走势没有一致规律。美联储主席确定后，大家更愿意投资了，尤其是加码风险更高的资产，但由于新主席的政策立场不同，美元和黄金走势也有规律差异。而这回无论是谁上任，比的只不过是谁降息更快，谁更听特朗普的话，那么股市上涨也只是多少的问题。

第二件大事是美国2026年11月的中期选举，包括两年任期的众议院的435个全部席位，以及在参议院100个席位里33到34个席位都要重选一遍，而且造势和各方竞争将会在2026年3月开始。

根据过去100年的历史数据分析，美国中期选举前后的股市表现很有规律。一般来说中期选举前12-18个月内，标普500 指数会出现大幅下跌，行话叫"中期诅咒"（Midterm Curse），这是因为执政党在中期选举中一般表现不好。历史上看，中期选举前一年内通常会发生10%以上的大幅下跌。在16次中期选举中，12次前面临10%以上的下跌，其中7次跌幅超过20%。但是市场下跌绝对是买入的机会，因为选举后，股市表现非常强：3个月后平均上升5.8%，6个月后平均上升10.5%，12个月后平均上升14.8%。

所以我对2026年经济走势和市场的看法是，2026年初股市有一定概率可能会下跌10%-15%，而在第2季度末到第三季度可能出现反弹，2026年底标普会上涨到7700点。而我们普通人抄底市场的机会可能就在明年第1季度末左右。

2026年的股市会有大起伏，但是整体趋势向上，泡沫是肯定有的，但是我们也要继续投资。如果你去年没投资AI科技股，大概率投资组合的价值变化不大，因为标普指数 里面另外493只股票加权市值变化就不大。

对于普通人来说，最不可取的就是天天想着一夜暴富，手里的几千块一下就涨个几十倍上百倍。那你猜押中的几率大还是押错的几率大呢。你要是能押中，世界首富早就换人了。人家马斯克借助SpaceX上市的东风，成为全球第一个身价超过6000亿美元的人。他可从来不买理财产品也不炒股，人家经营的是生意，通过生意赚钱，凭实力赚钱。那些在包括油管的自媒体平台上教人选股的人，你猜他们比华尔街基金经理比得了吗？基金经理长期照样跑输大盘。还有人说现在可以AI选股AI交易，那你跑得过量化交易公司吗，能跑得自己开发AI系统辅助决策的贝莱德 吗？在AI时代，市场分析和公司分析的门槛已经变成0了，门口卖菜的大妈，只要会用AI，也能1分钟分析公司财报，拿到投资建议。AI时代我们普通人唯一的竞争优势就只有时间，在任何其他领域都毫无优势。那种凭借个人分析能力去找Alpha的时代已经过去了。

那么普通人怎么才能一定赚钱呢？那就是跟着整个市场一起成长, 定投大盘ETF, 配置一些黄金和比特币。因为这三个东西你不用懂得公司财务，不用短线投机，不用借助AI，只要能看懂大趋势就好了。只要你认为经济发展长期向前，就可以定投。有点时间而且更懂市场的人，可以在市场下跌的时候加码定投，市场阶段性高点的时候减少定投，来拉低平均成本。这就足够了。

所以提升财商，把“投资时间视界”拉长，定投指数基金，其他时间用来好好工作，创业赚钱，随着掌控金钱的能力提升，学会配置自己的资产，这才是适合绝大多数普通人财富稳健增长的绝对真理。

对于普通人来说你一定要记住以下4点。

首先不要恐慌性抛售。如果崩盘来了在最低点清仓是最差选择。历史数据显示标普500每次熊市后平均第一年反弹40%前两年累计54%。牛市持续时间永远比熊市长。恐慌中卖出很可能错过反弹把账面损失变成实际损失。

其次做好现金储备。确保有6到12个月生活开支的流动资金。经济恶化可能面临失业风险，有现金不至于被迫在最差时机卖资产。

第三分散投资不要鸡蛋放一个篮子。如果有闲钱准备投资，做好随时加仓准备，真正好机会出现在别人最恐惧时。市场大跌同样的钱能买更多股票，长期看是好事。除了这些传统的金融投资之外，也要注意配置房产。对澳洲房产感兴趣的朋友可以看看我的澳房策频道，对于国际避税和阿联酋房产投资感兴趣的朋友可以看看艾财说的这期视频，里面讲得非常详细。

最后保持学保持理性。没人能预测下次崩盘，但可以学历史识别规律做好准备。巴菲特成为股神不是因为预测超能力，而是始终保持谨慎永远留有余地。危机来临时有准备的人看到机会，没准备的人只能被收割。