今天选通宇通讯 与谋柚子同车

通宇通讯（002792）股研报告

一、核心投资逻辑

通宇通讯作为通信天线及射频器件领军企业，正依托“传统业务稳底盘、卫星通信 破增量、海外市场提份额”三维布局，精准卡位5G-A升级、卫星互联网爆发、低空经济落地三大高景气赛道，短期受益订单规模化交付，长期伴随空天地一体化产业红利，估值体系有望重构，具备明确成长拐点。

二、业务布局：多元协同，新兴业务成增长核心

（一）传统业务：筑牢业绩基本盘，细分领域亮眼

- 核心产品稳扎稳打：深耕基站天线、射频器件、微波天线三大品类，2025年上半年基站天线及射频器件收入3.72亿元，占总营收71.14%，是业绩压舱石；微波天线覆盖5GHz—80GHz全频段，上半年收入1.19亿元，同比大增84.36%，毛利率达33%，成增长亮点。
- 特殊场景筑壁垒：高铁天线凭高增益窄波束技术中标中国移动 1.57亿元采购项目，解决高速移动信号切换难题；低空通信天线攻克信号干扰痛点，中标国家应急管理部6200万元项目，绑定亿航智能 、京东物流 等企业。

（二）新兴业务：卫星通信全链布局，进入爆发前夜

- 全链条覆盖：卡位“星—地—端”全环节，星载相控阵天线应用于低轨卫星，地面站产品进入国际供应链并小批量交付，终端端推出车载、船载等动中通产品，覆盖多元场景。
- 业绩快速增长：2025年上半年卫星通信收入2608.08万元，前三季度突破3000万元，叠加中标中国星网2.4亿元终端订单，2026年该业务收入有望破3亿元，营收占比超25%。
- 生态深度绑定：通过参股鸿擎科技、设立空天产业基金等，构建全产业链生态，与国内前三大卫星星座计划达成全面合作，深度契合国家卫星互联网建设战略。

（三）海外业务：增速领跑，成核心增长引擎

- 营收占比近半：2025年上半年海外营收2.66亿元，同比增长47.77%，占总营收49.93%，首次接近国内规模，毛利率28.56%高于境内业务。
- 市场布局多元：产品销往全球70多个国家和地区，深耕“一带一路 ”新兴市场，同时突破欧洲、北美高端市场，与爱立信 、诺基亚 及沃达丰等头部企业深化合作，MacroWiFi产品斩获千万级海外订单。

三、核心竞争优势

1. 技术壁垒深厚：累计授权专利700多项，全球首家实现AFU天线批量商用，28GHz频段毫米波天线精度行业前三；提前布局6G与太赫兹技术，2025年前三季度研发投入6543.28万元，研发费用率稳居行业前列。
2. 客户资源优质：国内服务三大运营商及华为、中兴，5G基站天线市占率超12%；国际绑定爱立信、诺基亚等全球设备商及主流运营商，订单稳定性强，助力快速切入高端场景。
3. 生态协同高效：通过“参股+合资+产业基金”模式，打通卫星通信上下游产业链，同时依托三大生产基地及境外分支机构，保障全球供货与本地化服务能力。

四、财务与业绩表现

- 2025年前三季度实现营收8.15亿元，归母净利润2527.46万元，受国内传统业务竞争影响，利润同比下滑50.91%，毛利率降至22.39%；
- 运营质量优化，经营活动现金流净额7100.67万元，同比大增206.21%，资产负债率仅19.75%，流动比率3.91，偿债能力与资金管理效率突出。

五、行业机遇与增长潜力

1. 政策红利加持：国家加码卫星互联网建设，出台多项管理办法，设定2030年用户超千万目标，加速星座组网与终端市场扩容。
2. 市场空间广阔：全球卫星互联网市场规模超2800亿美元，地面设备占比53%；5G-A基站建设年增18%，低空经济、高铁通信等新兴场景需求持续释放。
3. 产品放量可期：卫星地面站、MacroWiFi等产品进入规模化交付阶段，海外认证推进与泰国工厂投产，将带动业绩重回高增长轨道。

六、风险提示

1. 短期业绩波动风险：国内5G建设放缓，传统业务价格竞争激烈，卫星通信业务仍处培育期，业绩存在“青黄不接”压力；
2. 新业务落地不及预期：卫星通信技术壁垒高、投资周期长，星座组网进度或产品认证延迟可能影响业务拓展；
3. 外部不确定性风险：海外业务占比高，受国际贸易政策、汇率波动影响大，客户集中度较高也可能导致订单波动。

七、估值与展望

当前公司静态PB仅3.8倍，显著低于通信设备板块均值，卫星通信、6G等新兴业务价值尚未充分兑现。短期看，1-2年将受益5G-A升级与卫星订单交付，营收年均增长18-22%；中长期伴随6G落地与全球卫星市场突破，有望升级为全域互联解决方案提供商，成长天花板持续抬升，建议重点关注卫星业务订单落地与海外营收提升节奏。