航天机电（最新研报）：商业航天国家队配套核心，资产注入打开估值天花板！

核心观点

中国商火作为航天科技 集团商业火箭核心载体，正推动商业发射进入“高密度、可复用”规模化阶段，而航天机电（600151）作为航天八院（集团三大总体院之一）唯一上市平台，通过业务战略转型、核心配套绑定、资产注入预期三重逻辑，深度受益于中国商火主导的商业航天产业爆发。公司已剥离低效传统业务，聚焦“导弹+商业航天”双主线，成为中国商火火箭发射、低轨星座组网的关键配套力量，资产注入落地后有望实现从“配套商”到“核心资产平台”的价值跃迁，给予“增持”评级。

一、中国商火：商业航天规模化的“发射引擎”

中国商火作为集团层面商业航天整合平台，核心使命是构建“可重复、低成本、高频次”的商业发射服务体系，其发展直接拉动全产业链配套需求：

- 发射能力爆发：长征十二号已实现首飞，LEO运力达12吨，适配低轨星座组网；长征十二号甲可重复火箭完成75公里级回收试验，2026年首飞在即，将发射成本降低50%以上。
- 发射频次提速：海南商业发射场2025年形成20发/年能力，酒泉专属工位同步建设，未来3年发射需求将从“年度级”迈向“月度级”，带动火箭零部件、卫星配套批量采购。
- 需求端牵引：适配中国星网、G60“千帆星座”等超万颗卫星组网需求，对卫星制造、火箭机电系统、测控设备的刚性需求进入爆发期，2025年国内商业航天市场规模已达2.8万亿元。

二、航天机电：从“传统制造”到“航天核心”的战略转型

航天机电已完成传统业务全面出清，聚焦商业航天核心赛道，成为中国商火产业链的关键一环：

- 战略转型落地：彻底剥离光伏资产（4.9GW产能），大幅收缩汽车热系统业务（规模缩减70%），每年减少亏损3.6亿元，资产负债率降至33.57%，货币资金储备达12.83亿元，全力支撑航天业务发展。
- 核心业务布局：确立“导弹+商业航天”双主业，业务覆盖火箭机电一体化部件、卫星结构件、航天电源系统、测控设备四大核心领域，卫星电源设备国内市占率达18%（排名第二）。
- 技术协同优势：依托航天八院数字化研制体系，其流体控制、精密制造技术可直接迁移至火箭推进剂输送系统，研发周期缩短30%；参与长征六号改运载火箭总装配套，技术实力经国家级型号验证 。

三、协同核心：中国商火的“配套中坚”与订单承接者

1. 火箭配套：可重复火箭的关键支撑

- 为中国商火长征十二号系列提供机电一体化部件、箭体结构件，适配“三平”快速测发模式，满足高密度发射对零部件可靠性、一致性的要求。
- 航天八院主导研制的液氧甲烷火箭已完成10公里级垂直起降试验，相关总装产线资产拟注入航天机电，注入后将形成年产15发火箭的能力，对应中国商火发射需求的15%市场份额。

2. 卫星配套：组网需求的直接受益者

- 深度参与G60“千帆星座”建设，承担首批50颗低轨卫星结构件生产，2025年Q3已确认收入0.8亿元，该业务未来三年复合增长率有望达60%。
- 航天级太阳能 电池板技术已通过天兵科技天龙系列火箭验证，具备耐极端温度、抗辐射特性，可快速复制至中国商火火箭能源管理模块，打开规模化配套空间。

3. 测控系统：在轨运营的核心保障

- 八院旗下服务23颗在轨卫星的测控系统（涵盖轨道控制、数据传输）正推进注入，年营收潜力超10亿元，将为中国商火发射任务提供全周期测控支持，毛利率超40%。
- 目前部分测控订单已以“联合研发”形式体现在报表中，随着中国商火发射频次提升，相关业务将从“研发级”转向“量产级”，成为稳定收入来源。

四、价值重估：资产注入开启成长天花板

1. 资产注入确定性强

航天科技集团当前资产证券化率仅18%，远低于国资委50%目标，八院作为商业航天核心总体院，资产证券化率不足30%，航天机电作为唯一上市平台，承担核心资产整合使命。

- 首批注入资产：商业火箭公司、卫星制造、测控系统、惯性导航等非涉密资产，估值约150-250亿元，2026年预计贡献净利润5-8亿元。
- 长期注入空间：八院总资产超2000亿元，后续有望注入飞航导弹总体设计、火箭涡轮泵等核心资产，若实现整体证券化，公司市值有望向800-1200亿元迈进。

2. 业绩弹性显著

- 短期看，2026年军工与商业航天业务收入占比有望提升至45%，对应收入50-60亿元；中长期看，随着中国商火发射量年均增长30%，卫星结构件、测控设备等业务将同步高增。
- 业务结构优化带动盈利能力改善，传统业务亏损出清后，注入资产40%以上的毛利率将显著提升公司整体盈利水平，2026年有望实现净利润转正并快速增长。

3. 估值体系重构

当前公司市值尚未充分反映商业航天业务价值，对标科创板商业航天企业平均PS水平，叠加资产注入预期，公司估值有望从“传统制造”向“航天高科技”转型，估值修复空间充足。中国商火发射进度、资产注入落地节奏将成为核心催化剂，推动市场重新认知其“配套+平台”双重价值。

风险提示

资产注入进度不及预期；商业火箭发射频次低于预期；卫星组网需求释放延迟；技术转化与量产落地风险。

投资建议

航天机电是中国商火产业链中“转型最彻底、资产注入预期最明确”的核心标的，受益于商业航天规模化发射与八院资产证券化双重红利。建议重点关注三大关键节点：2026年长征十二号甲首飞进展、首批资产注入交割节奏、千帆星座批量订单落地情况，把握公司从“配套商”到“航天核心资产平台”的价值重估机会，维持“增持”评级。