重点关注: 乐山电力 600644
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| 大家周六晚上好！
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| 一、公司介绍：
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| 乐山电力(600644)核心业务为电力(占营收70%)、天然气、自来水及储能。热点题材业务包括：储能(已建1.7MWh项目，四川第一)、绿电(参股晟天新能源)及国企改革 预期。区域市场份额稳固，覆盖乐山及眉山部分区县，拥有22座110千伏变电站，年售电超45亿千瓦时。中线投资逻辑基于"西电东送"战略地位、储能项目放量及绿电转型，叠加四川用电负荷增长(2025年预计8900万千瓦)。虽短期估值偏高，但储能商业化验证及政策红利支撑中长期价值重塑预期。
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| 二、近5年财务数据分析(2020-2025Q3)
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| 2.1 核心财务指标
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| 2.2 业务构成变化(2020-2024年)2.3 资产质量与风险指标2.4 现金流结构分析
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| 2024年现金流结构呈现"经营现金流下降、投资现金流扩大、筹资活动净流出"特征：
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| 经营活动现金流净额：1.71亿元，同比下降21.84%，反映传统主业现金流承压
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| 投资活动现金流净额：-1.63亿元，投资支出扩大，主要用于储能项目建设
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| 筹资活动现金流净额：-0.41亿元，净偿还债务，优化
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| 资本结构自由现金流：0.08亿元，勉强为正，转型期资本支出压力大2025年H1现金流改善迹象：
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| 小结：经营活动现金流同比降幅收窄储能项目部分投产，投资回报开始显现定向增发1.98亿元补充资本金，缓解短期偿债压力
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| 三、研发投入与创新方向
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| 3.1 研发投入规模与占比
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| 3.2 研发资金投向分析
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| 2022-2024年研发资金主要投向：
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| 储能技术（占比45%）：钒电池储能系统集成技术用户侧储能能量管理优化储能-电网协同调度算法2024年投入0.19亿元，重点建设龙泉驿100MW。
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| 储能电站智能电网（占比30%）：虚拟电厂平台研发电力需求侧响应技术配网自动化与故障定位2024年投入0.13亿元，已接入4座充电站和1个储能项目。
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| 绿电交易（占比15%）：绿证交易系统开发碳资产管理系统可再生能源消纳优化2024年投入0.06亿元，支撑13.22亿千瓦时。
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| 绿电签约数字水务/燃气（占比10%）：水质实时监测系统燃气管网安全预警智慧表计与远程抄表2024年投入0.04亿元，提升传统业务效率。
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| 3.3 研发成果转化储能技术：
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| 龙泉驿100MW/200MWh钒电池储能电站将于2025年底投运，内收益率7.57%用户侧储能签约108家客户，2025年计划新增装机3.4万千瓦时预计2025年储能业务贡献收入1.2亿元，毛利3600万元虚拟电厂：
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| 平台可调节负荷能力达50MW2024年通过电力现货市场交易获利860万元2025年调节能力将提升至100MW绿电交易：
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| 2025年签约绿电13.22亿千瓦时，占全省23.37%绿电溢价平均0.03元/千瓦时，年增收益约4000万元2023年通过I-REC国际绿证交易抵消碳排放4万吨智能运维：
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| 电力故障平均修复时间缩短30%水管爆裂预警准确率提升至85%燃气泄漏响应时间缩短40%
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| 四、国内行业对比分析
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| 4.1 A股电力公司财务对比(2024年数据)
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| 4.2 美股可比公司对比(2024财年数据)4.3 关键指标对比结论盈利能力：
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| 乐山电力净利率(0.72%)远低于行业平均(18.35%)，反映传统业务承压毛利率(15.81%)处于区域电网企业中等水平，低于水电企业(50%+)ROE(1.23%)显著低于可比公司(8-15%)，资产效率有待提升研发投入：
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| 乐山电力研发费用率(1.31%)显著高于传统电力企业(0.25-0.42%)与涪陵电力 (1.05%)、浙江新能 (0.92%)等转型企业接近低于纯科技企业，体现"传统+转型"双轨特征估值水平：
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| 30倍PE显著高于成熟水电企业(12-18倍)与成长型综合能源企业(涪陵电力28.45倍)接近反映市场对公司储能转型的高预期业务定位：
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| 与长江电力 等大型水电企业不同，乐山电力定位区域综合能源服务商与三峡水利 、涪陵电力相似，但储能布局更为激进在A股中独具"地方电网+燃气水务+储能转型"三重属性五、核心题材与行业地位
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| 五、公司核心题材解析
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| 5.1 储能与虚拟电厂(核心成长点)
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| 政策支持：国家发改委《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》明确2027年全国虚拟电厂调节能力达2000万千瓦以上技术突破：龙泉驿100MW/200MWh钒电池储能电站采用"峰谷套利+容量租赁"双盈利模式，IRR 7.57%市场空间：四川省2025年电力缺口预计265亿千瓦时，需储能调节能力400万千瓦竞争优势：已签约108家用户侧储能客户，2025年计划新增装机3.4万千瓦时，区域市占率35%+
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| 5.2 绿电交易与碳资产(政策红利)
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| 绿证交易：2025年代理绿电交易签约量13.22亿千瓦时，占全省23.37%，绿电溢价0.03元/千瓦时碳抵消：2023年通过I-REC交易抵扣碳排放4万吨，碳价60元/吨政策红利：国家发改委《关于促进可再生能源绿色电力 证书市场高质量发展的意见》推动绿证与碳核算衔接商业模式：通过绿电交易收取服务费(0.005元/千瓦时)，年收入约660万元
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| 5.3 国企改革与资产整合(预期催化剂)
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| 地方国资改革：乐山市国资委推动"1+N+n"国有资本管理体系，乐山电力作为能源平台存在整合预期资产注入传闻：市场预期将承接乐山国投集团旗下500MW光伏电站，若注入装机规模将翻倍资本运作：2025年2月定向增发1.98亿元用于储能建设，显示战略聚焦同业参照：国网旗下涪陵电力通过资产注入实现估值翻倍
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| 5.4 行业地位评估综合竞争力矩阵：
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| 传统业务：★★★☆(区域垄断，但毛利率偏低)创新能力：★★★★(储能布局领先区域同行)政策资源：★★★★(地方国资平台，绿电交易配额优势)成长潜力：★★★★★(储能+绿电双轮驱动)财务健康：★★(资产负债率偏高，历史包袱重)行业定位：
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| 区域定位：川西南核心能源服务商，覆盖5市州800万人口业务定位：A股唯一"电网+燃气+水务+储能"四位一体运营商转型定位：传统公用事业向综合能源服务商转型的标杆企业
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| 六、股东结构和股价上涨逻辑及预判
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| 股东结构：典型的机构+游资票，五席机构和五席私募！
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| 市值：目前总市值/流通值约为60.72亿。
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| 分红：近几年未分红，产品毛利润稳定。
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| 股份回购或增持或减持：
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| 股东减持：天津渤海 信息产业结构调整 股权投资基金有限公司于2025.09.04至2025.11.25期间累计减持551万股，占流通股本比例0.95%
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| 天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.11.25 减持36.07万股，占流通股本比例0.06%
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| 天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.09.26 减持70万股，占流通股本比例0.12%天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.09.25 减持295.1万股，占流通股本比例0.51%
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| 天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.09.24 减持95.05万股，占流通股本比例0.16%
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| 天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.09.04 减持54.77万股，占流通股本比例0.09%
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| 股东减持：天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司于2025.10.31至2025.11.06期间累计减持741.6万股，占流通股本比例1.28%
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| 天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.11.06 减持550万股，占流通股本比例0.95%
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| 天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.11.05 减持30万股，占流通股本比例0.05%天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.10.31 减持161.6万股，占流通股本比例0.28% |
| 核心题材：国企改革/储能/绿电/Q3业绩增长/虚拟电厂/西部大开发
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| 股价预判：周五今天2025.12.13收盘10.50元，本人预判波段低吸底部价格区间在9.80~10.5元，目前股价在相对底部区间适合底部低吸！
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| 持股周期：适合持股不超3-4个月，适合佛系波段持股者，预计保守空间在45-55%以上，预期目标价在16.1~18.0元区间。
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| 股价上涨逻辑：乐山电力正处于"传统公用事业转型综合能源服务商"的关键拐点，三大核心逻辑支撑中线投资价值。
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| 业绩拐点确认：2025Q3-Q4净利润环比增长30%+，全年净利润突破1亿元，同比扭亏为盈
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| 成长路径清晰：储能(短期)+绿电(中期)+国企改革(长期)三轮驱动，2026年净利润有望达2.5亿元
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| 估值修复空间：当前30倍PE看似偏高，但2026年预期PE仅12-15倍，分部估值法显示50%+上行空间
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| 短期催化剂密集：龙泉驿储能电站年底投运、绿电交易规模持续扩大、国企改革预期升温，三重因素将推动股价上行。
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| 七、风险提示
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| 政策风险：储能补贴政策退坡，绿电交易规则变化技术风险：钒电池技术路线被替代，储能项目收益不及预期财务风险：资产负债率持续上升，短期偿债压力加大项目风险：龙泉驿储能电站建设延期，影响业绩兑现市场风险：电力行业估值系统性下移，压制股价表现
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| 这里祝大家股市一路长红！！！
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| 天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司于2025.09.04至2025.11.25期间累计减持551万股，占流通股本比例0.95% 详细内容 ▲天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.11.25 减持36.07万股，占流通股本比例0.06%
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| 天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.09.26 减持70万股，占流通股本比例0.12%
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| 天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.09.25 减持295.1万股，占流通股本比例0.51%
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| 天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.09.24 减持95.05万股，占流通股本比例0.16%
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| 天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 于2025.09.04 减持54.77万股，占流通股本比例0.09%
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万源纺织
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