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【华创电新】每年100GW太阳能 AI卫星计划，HJT或成为太空算力主要能源 马斯克提出AI计算中心部署到太空，每年在轨道上部署100GW的太阳能AI卫星，这个规模堪比美国全国电力的四分之一，旨在利用太空近乎免费的太阳能，实现全球最低成本的大规模AI运算。这个逻辑是成立的。太空数据中心散热，储能配置需求低，还没有关税。光伏成本特别便宜，星链主流使用近地轨道，90分钟一圈，日照时间占比60%-70%，光伏年利用小时数在5000-6000小时。单次地影时间在半小时左右，仅需配置短时储能。而地球同步轨道每年利用小时数超过8000小时，仅在每年春分秋分有短暂地影。 国际空间站搭载的多结叠层技术太阳能电池板，在太空辐射环境中运行15年后，#仍能保持原有效率的88%，印证了太空光伏发电技术的优异耐久性。 P型HJT为最优选择，主要因为硅的晶格稳定性好、成本低、P型硅抗太空辐射更强、HJT硅片薄于perc等多个优势。 #P型硅比N型硅更抗太空辐射。P型硅以空穴为主要载流子，N型以电子。太空高能辐射（如质子、伽马射线）会撞击硅晶格，产生缺陷态，阻碍载流子运动。电子体积小、迁移速度快，更容易被缺陷态捕获，导致N型硅导电性能快速下降。空穴体积等效更大、迁移更稳健，对缺陷态的抗干扰性更强。另外P型硅的辐射缺陷（如空位-杂质复合体）更易通过自身晶格热运动部分修复，而N型硅的辐射缺陷（如间隙原子）更稳定，难以自愈，长期辐射下性能差会持续扩大。 P型电池片中，HJT轻薄高效更适合太空。HJT比perc 电池效率高2个点，HJT可制备超薄硅片（80~110 μm），甚至柔性HJT电池。 另外未来HJT还可以和钙钛矿做叠层，HJT 表面为透明导电氧化物（TCO）层，平整度极高（表面粗糙度＜1 nm），与钙钛矿薄膜的接触界面无明显缺陷，可直接制备钙钛矿顶电池，无需额外修饰层（PERC/TOPCon表面存在绒面或钝化层，需额外处理才能适配）。 #钙钛矿-硅叠层 使用硅替代窄带隙钙钛矿（1.2-1.3eV）底电池，顶电池仍为宽带隙（1.6-1.8eV）钙钛矿。窄带隙钙钛矿是稳定性的主要瓶颈，为了获得如此窄的带隙，必须引入大量的锡来部分或全部替代铅。Sn²⁺极易氧化成Sn⁴⁺，会在薄膜中产生大量p型掺杂和深能级缺陷，导致非辐射复合加剧、性能衰减和不可逆降解。而硅是以纯共价键为主，很稳定的材料，并且价格也同样低廉。 太空算力建议关注迈为股份 ，阿特斯 ，珩湾科技 （h），金风科技 ，泰胜风能 ，华伍股份 等。

礼物【中信证券 通信】低轨卫星组网加速，持续关注星间激光等投资机遇 太阳近期国内外卫星利好频发： 本周： 12月7日，文昌国际航天城超级工厂即将投产，年产能1000颗卫星，可实现“卫星出厂即发射”的无缝衔接；目前20余家产业链上下游企业已签约落户，火箭研发、卫星制造、发射测控的全链条生态日趋完善。 12月6日，我国在海南商业航天发射场使用长征八号甲运载火箭，成功将卫星互联网低轨14组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功； 12月5日，SpaceX正与其投资者就新一轮内部股份出售进行谈判，若交易达成，SpaceX估值预计达8000亿美元，同时据The Information消息，SpaceX公司已告知投资者和金融机构代表，计划在26H2进行IPO； 12月3日，蓝箭航天的朱雀三号可重复使用运载火箭成功发射入轨，一子级成功完成“超音速 再入气动滑行阶段”；同时火箭在再入点火段、气动滑行段基本实现对着陆场坪回收点的高精度制导控制，验证了冷气反作用控制系统、栅格舵联合复合控制策略和制导算法的正确性。 此前： 11月27日，北京发布了太空数据中心建设规划方案，在距离地球表面700至800公里高度的晨昏轨道，预计到2030年建成首个太空数据中心，到2035年实现卫星大规模批量生产并组网发射，在轨对接建成大规模太空数据中心；此前，国防科工局成立商业航天司+四中全会提及“航天强国”；预计星网2026年发射计划进一步扩张；我国低轨卫星迎密集催化。 太阳我们认为，本周朱雀三号成功入轨，完美验证商业发射逻辑，26年组网进一步加速！ 未来的卫星互联网和将算力部署到太空的宏伟蓝图，其实仍面临一个核心瓶颈：如何让成千上万颗卫星之间能够高速、稳定地“对话”。上述功能实现，依赖于星间通信技术的突破，特别是高速率、低延迟的激光星间链路，以及对高性能卫星通信 载荷和天线系统的升级。建议中长期持续关注星间链路的放量和升级！ 太阳关注通信基带、天线、星间激光等投资机会 低轨卫星功能上分为平台+载荷2部分，其中载荷承担主要通信功能，为核心价值量所在。 1）通信基带：相当于“基站上星”，承担信息处理转发功能； 2）天线：负责星-地传输，为地面大规模应用基石； 3）星间激光：负责星-星传输，为微波通信的升级技术，技术壁垒高，为低轨大规模组网核心； 太阳公司推荐： 1）烽火通信 ：星间激光链路（已实现100Gbps激光通信在轨验证） 2）信科移动 ：基带载荷+星上天线。 3）通宇通讯 ：星载天线+地面站； 4）光库科技 ：星间激光（薄膜铌酸锂调制器‌） 中信证券 通信团队：李赫然/魏鹏程/田宇昊/周翰林

【华泰通信】商业航天：上海卫星互联网大会召开，关注长十二甲、垣信和地面终端的变化 太阳 上海松江卫星互联网产业大会召开，航天八院、垣信卫星等发表演讲，几点亮点： 1.长十二甲有望于近期尝试首飞可回收，发射窗口或在12月12日； 2.垣信与Airbus空中客车签署合作协议，航空机载卫星互联网应用场景打开； 3.上海卫星互联网产业链生态伙伴签约（白盒子、蓝箭鸿擎、中兴通讯 、创远信科 、格思航天、微小卫星、航天八院、航天510、电信一所、空间公司、蓝星光域、京济通信、华测导航 ）。 太阳 10月下旬以来，我们强call商业航天，主要基于：1）产业三重拐点（政策面十五五和商业航天司、业绩面星网和垣信的发射与招标、技术面火箭可回收&NTN拐点）；2）短期火箭发射、太空算力等催化密集；3）板块估值较低、容量较大；4）短期AI算力修整，缺乏主线和热点； 太阳 往后看到春节，商业航天仍有望成为重要的投资主线，建议关注几个新变化： 1.火箭链：体制内火箭可回收突破（长十二甲首飞），天龙三、力箭二、智神星一号首飞； 2.垣信链：垣信开展二轮融资背景下，有望不断释放利好（空客合作航空机载互联网、更多行业应用、卫星出海..）； 3.地面终端链：星网启动相控阵终端招标，地面终端环节低估值、空间大，有望演绎。 红包 产业链标的梳理： 关注垣信链瀚讯、长江通信 ，终端侧盟升电子 【机载卫星通信，产品通过美中欧适航认证】等 1）火箭链：航天动力 、超捷股份 、高华科技 ； 2）卫星制造：上海瀚讯 、铖昌科技、臻镭科技 、信科移动、通宇通讯； 3）手机直连&地面终端：蓝盾光电 、盟升电子、长江通信、海格通信 、国博电子 。

太空算力再迎催化: SpaceX估值翻倍超越OpenAI，计划明年IPO【天风计算机 缪欣君团队】 根据华尔街见闻，SpaceX正进行内部股份出售，估值有望从今年夏季的4000亿美元翻倍至8000亿美元，超越OpenAI的5000亿美元纪录。#SpaceX的高估值主要源于其在火箭发射市场的主导地位和快速增长的卫星互联网业务。马斯克曾表示，SpaceX今年将承担全球约90%的太空有效载荷发射任务。同时，SpaceX已成为美国政府的关键服务提供商，为NASA等政府机构和商业卫星公司执行任务。#公司正考虑2026年IPO，届时有望掀起一轮商业航天板块行情。 #据，12月3日朱雀三号遥一运载火箭发射升空，火箭二级进入预定轨道，一级回收验证未软着陆。#但返回落点精度高，说明回收算法与姿态控制链路已初步有效，后续需针对着陆反推点火稳定性重点迭代优化，标志我国可重复使用液氧甲烷运载火箭技术迈出关键一步。 #政策、技术与巨头布局共振，商业航天新蓝海——太空算力产业趋势加速。（1）随着AI发展，地面数据中心和电力资源日益紧张，太空算力具有能源利用高效、数据实时处理、部署灵活等优势，据Research And Markets，2035年全球在轨数据中心市场规模达390亿美元。（2）国际巨头加速布局，马斯克断言4-5年太阳能AI卫星将成最便宜算力来源，黄仁勋认可太空辐射散热优势，Starcloud搭载H100入轨、谷歌启动“捕光者计划”，推动太空算力从概念走向验证。（3）我国商业航天司成立，三体计算星座完成在轨部署，4.5亿元梁溪星座启动招标，北京提出太空数据中心计划，长征十二号甲、天龙三号等可回收火箭等待试飞，行业落地进程全面提速。 红包建议关注： （1）运营：星图测控 、顺灏股份 、中科星图 、盛邦安全 、普天科技 、航天宏图 、优刻得 、开普云 等 （2）载荷：佳缘科技 、复旦微电 、臻镭科技、通宇通讯、上海瀚讯、航天电子 、紫光国微 、航天长峰 等 （3）制造：上海沪工 、航天智装 、中国卫星 等 （4）能源：上海港湾 、乾照光电 等 （5）火箭：航天动力、超捷股份、高华科技、西部材料 、航天机电 等 欢迎交流！ 天风计算机 缪欣君/丁子惠

【东吴非银孙婷团队】证监会：适度提升优质券商的资本空间，聚焦券商高质量发展 事件：证监会主席吴清在证券业协会会员大会发言，主要内容包括：1）投资银行要提升财富管理服务能力，加快健全以投资者回报为核心的评价体系；2）对优质机构适度打开资本空间和杠杆限制，对中小券商、外资券商在探索实施差异化监管；3）证券行业要摒弃简单的拼规模、比增速、争排名，把重心聚焦到高质量发展；4）中小机构加快从同质化经营向差异化发展转变；5）一流机构不仅是规模大，还需专业强、服务优。 1）提升杠杆率+提升资本使用效率有助于提高券商ROE。截至25Q3，上市券商平均杠杆率为3.45倍，牛市背景下已小幅提升，但仍低于其他金融机构及海外同业。近十年行业ROE中枢基本在5.5%左右，亦低于海外同业。我们认为，提升ROE可以通过提高杠杆率、提高费类业务占比、提升资本使用效率、降费等方式。此次监管引导通过强化分类监管，对优质机构适度拓宽资本空间与杠杆上限，提升资本利用效率，将有助于提升券商ROE的中枢。 2）2024年以来，监管大力推动证券行业供给侧改革、支持头部券商做强做大，已有多家券商完成重组，包括国联并民生，国君并海通，西部并国融，国信并万和，浙商并国都等。我们认为行业内的资源整合仍将成为券商快速提升规模与综合实力的又一重要方式，大型券商通过并购进一步补齐短板，巩固优势，中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效应和业务互补。

【东吴非银孙婷团队】保险/券商领涨，利润高增带动的估值修复进行中 事件：今日午后保险/券商直线拉升。1）A、H保险指数分别上涨6.0%、2.4%。其中，中国太平 、中国太保 、中国平安 、中国人寿 H等涨幅领先。2）证券II指数上涨2.9%，H股券商指数上涨2.1%，其中，A股中银证券 涨停。 1、保险：持续看好保险板块基本面，估值向上空间大。 1）负债端：开门红顺利推进，继续看好26年新单与价值增长。①目前各险企持续推动开门红预售，当前保险产品预定利率仍高于银行存款利率，国有大行停售5年定存，保险产品配置价值愈发凸显，预计银保仍是驱动26年新单增长的主力。②预定利率下调利好26年NBV margin表现，预计带动上市险企NBV延续稳健增长势头。③分红险转型加速将进一步降低刚性成本压力，缓解长期利差损风险。 2）资产端：长端利率上行利好保险股估值修复。①近期长债利率持续上行，目前10年期国债收益率升至1.87%，若后续持续上行，则保险股估值向上空间将进一步打开。②股市表现具有韧性，预计在前三季度基础上，上市险企全年归母净利润有望保持高增长。 3）当前保险股估值和公募持仓仍处于低位，基本面向好，安全边际充分，建议持续关注。 2、券商：活跃度仍较高，业绩高增叠加低估值，向上空间大 1）近期市场交投虽有所回落，但仍在较高水平。年初以来日均股基交易额达1.96万亿元，同比增长75%；两融保持高位，目前2.5万亿元，同比增长近34%。市场活跃度大幅提升，券商费类业务盈利预期显著改善，ROE持续提升。 2）利润在高基数下仍有较高增长。上市券商前三季度净利润同比增长62%，第三季度在高基数下仍同比大幅增长59%。前三季度平均ROE为5.5%，同比提升2.65ppt，主要靠费类及自营业务驱动。 3）券商股当前估值为1.3x，在业绩高增的背景下，处于相对较低的水平，估值向上仍有较大空间。

商业航天催化不断，火箭与卫星端未来有望共振 近期商业航天催化不断，国家航天局成立商业航天司，并发布商业航天高质量发展行动计划，涵盖火箭、卫星、新兴产业布局和资金支持等多个维度；可回收运载火箭朱雀三号实现入轨，长征十二A、天龙三号近期有望集中首飞。 我们认为火箭端瓶颈有望加速突破，星多箭少的现状有望改变，卫星有望加速组网。 火箭端：1）我国大运力可回收民营火箭正加速研制，多款新型号即将首飞，未来有望成为商业航天发射的有效补充；2）可回收试验将快速推进，发射成本有望得到大幅降低；3）发射工位正在加速建设，海南商发二期与东风商业航天创新试验区的新工位建成后将大幅提高发射频次。运力不足是当前制约我国低轨卫星发射的瓶颈，火箭和发射工位等积极进展有望助推发射加速 卫星端：1）通信星座：星网今年七月底以来加速组网，新一代卫星技术架构正在确认中，大规模组网即将开始，看好价值量较高的载荷端及市场空间较大的终端；2）算力星座：可实现天数天算，解决之前天数地算中数据利用率较低的问题，谷歌、Starlink等巨头纷纷开始布局，我国有望同步进行规划。 相关标的： 卫星载荷端：*ST铖昌 （TR芯片）、臻镭科技（ADC/DAC & DBF & TR SIP组件）、航天电子（激光通信模块）、国博电子（TR 组件）、陕西华达 （射频连接器）等 卫星终端等：海格通信（地面终端）、国博电子（手机PA）、星图测控 （火箭及卫星测运控）等 火箭端：铂力特 （发动机增材制造）、高华科技（火箭传感器）、九丰能源 （特燃特气配套）、斯瑞新材 （燃烧室内壁）、航天动力（大股东航天六院）、国科军工 （固体发动机）等 卫星测试端：霍莱沃 （检测设备）、西测测试 （检测服务）等 太空算力：星图测控（太空感知星座）、普天科技（三体计算星座）

❗【天风电新】再CALL燃气轮机&SOFC：市场低估的北美AIDC缺电解决方案-1205 ——————————— 我们前期测算至28年美国电力 缺口将达51GW，结合GPU出货预期及AIDC建设周期，我们预计26-27年美国电力供需缺口问题将凸显。 1、 并网：参考AEP三季报交流，电源+主网26-30年CAPEX大幅上修，通过项目分摊、定向给AIDC用户增加输配电费可以有效回收成本。 但考虑电网配套建设周期、电力设备供应链及劳动力短缺问题，以及项目执行层面环境噪音等影响存在不确定性，预计缺电问题无法快速解决。#AIDC自建发电机组是快速有效的解决方法。 2、自建发电机组：考虑稳定性、经济性，#预计主电源是燃气轮机、SOFC，储能作为辅助电源。其他解决方式包括直接租用矿场、将AIDC接入退役核电/火电站等。 燃机、SOFC需求判断 1、 考虑扩产周期、安装时间，预计26-27年是北美缺电最严重的两年，看好SOFC&国内燃机整机出海、快速填补需求缺口。 2、 更重要的是❗️燃机扩产周期并非到27年就结束，28年及后续还有需求缺口。ENR预计26-35年年均全球燃机需求量100+GW，而我们统计至27年全球燃机供给88GW，供需缺口继续存在。除ENR外，看好26年有更多公司继续上修扩产计划。 储能需求判断 预计配储比例10-20%、时长2-4h，作为燃机/SOFC的辅助电源，作用包括： 1）调频：稳定AIDC系统频率，尤其是推理用AIDC、运行时负荷波动更大，储能可以快速平抑波动； 2）调峰：削峰填谷，使燃气轮机稳定运行在其最高效率点附近，从而降低燃料消耗和成本，作为备用容量应对AIDC峰值负荷。 投资建议（括号内为26、27年PE） 考虑弹性及扩产周期持续性，继续重点推荐燃气轮机、SOFC产业链。看好26-27年北美缺电问题进一步加剧、#0-1出海加速&海外公司继续扩产。重点推荐： 1、零部件：具备海外产能&绑定客户，受益海外燃机需求和扩产周期的【博盈特焊 】（25、14X）、【联德股份 】（25、20X）； 2、燃机整机出海：【东方电气 】（26年15X）； 3、SOFC：【振华股份 】、【潍柴动力 】。 ——————————— 欢迎交流：孙潇雅/吴佩琳
【东吴电新】美国有望推出机器人 支持政策，特斯拉 发布视频展示最新跑步姿态

#美国有望推出机器人支持政策、产业发展有望加速。据Politico报道，距白宫公布加速人工智能（AI）发展的国家计划仅五个月后，政府如今将目光转向机器人领域。据三名知情人士透露，美国商务部长近期与多家机器人行业CEO会面，并表示“全力支持”加速美国机器人产业的发展。其中两名人士称，政府正考虑在明年发布一项机器人相关的行政令。同时，据透露，美国交通部也在筹备宣布成立一个“机器人工作组”，可能最早在年底前公布。一系列政策动作显示，机器人正成为美国与中国竞争的又一关键前线。

#特斯拉发布最新跑步视频、NeurIPS大会展示高灵活度手部。12月3日，特斯拉发布视频展示机器人在实验室内奔跑，其速度创造个人最佳成绩，同时晃动极小，稳定性远超早期版本。12月2日，Optimus V2.5亮相NeurIPS大会，与会者得以近距离观察其高度拟人化的双手，手指可灵活弯曲、挥手，同时手部带有手套，或内置传感器。

#国内机器人商业化进展不断加速，拟人化趋势明确。1）根据证监会信息，宇树科技已发布IPO辅导工作完成报告，拟申请在境内首次公开发行股票并上市，或成内地上市机器人第一股。2）宇树科技发布H2仿生人形机器人，高180cm，重70kg，首次采用仿生人脸，运动能力再提升。3）小鹏发布最新一代机器人IRON，展现高度拟人化步态及动作。

#观点重申：人形未来星辰大海、产业化进度加速、特斯拉量产在即、首推量产进度最快的特斯拉链、并看好各环节优质标的。
1）执行器：推荐#三花智控 、拓普集团 、 富临精工 等；
2）灵巧手相关：推荐#浙江荣泰 、雷赛智能 、 兆威机电 、鸣志电器 、伟创电气 、祥鑫科技 等，关注峰岹科技 、曼恩斯特 、禾川科技 、南山智尚 等；
3）丝杆及关节轴承：推荐#浙江荣泰、恒立液压 、北特科技 、震裕科技 ，关注龙溪股份 、雷迪克 等；
4）减速器：推荐#科达利 、斯菱股份 、 绿地谐波 、双环传动 ，关注豪能股份 、中大力德 、瑞迪智驱 等；
5）整机：推荐#汇川技术 、 优必选 ，关注中坚科技 等；
6）传感器：推荐天奈科技 、#亚普股份 ，关注奥比中光 、峰岹科技、凌云股份 、柯力传感 、安培龙 等；
7）轻量化：推荐科达利，关注肇民科技 、恒勃股份 、中研股份 、中欣氟材 、新瀚新材 、旭升集团 、星源卓镁 等。

风险提示：量产进展不及预期，竞争加剧等。

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