宁德时代

宁德时代 （300750.SZ）2025Q4锂电龙头深度研报（核心标的单只版）

核心观点

2025Q3业绩再创新高，动力+储能双轮驱动，大电芯、钠电池、海外扩产与长单锁定构筑强壁垒，盈利与估值修复确定性强，维持“买入”评级，目标价参考区间200–210元（截至2025-11-19）。⚡

核心数据（2025前三季度/2025Q3）

指标 前三季度 同比 2025Q3单季 同比
营收 2830.72亿元 +9.28% 1041.86亿元 +12.90%
归母净利润 490.00亿元 +36.00%+ 185.49亿元 +41.21%
毛利率 25.31% 提升 - 盈利改善
合同负债 406.78亿元 +79.58% - -
全球动力电池市占率（前8月） 36.8% 领先 - -

投资逻辑

1. 双轮驱动，订单饱满：动力端海外客户与本地化交付推进，市占率稳居全球第一；储能端587Ah大电芯量产，系统密度显著提升，国内储能需求爆发叠加海外份额提升，2025Q3储能占比约20%，长单锁定（如与海博思创 十年战略合作）提供持续增长动能 。
2. 技术壁垒突出：NP3.0安全平台、神行Pro超充磷酸铁锂、钠电池通过新国标、材料自给率与回收闭环持续强化，成本与产品溢价优势显著 。
3. 产能与全球化布局：国内多基地扩产，海外匈牙利工厂年底调试、西班牙筹建、印尼项目推进，产能利用率维持高位，支撑出货与交付能力。
4. 盈利与现金流改善：毛利率回升，合同负债高增，经营现金流充裕，财务韧性强，抗周期能力优于行业平均。

核心优势

- 全球龙头地位稳固，客户覆盖海内外头部车企与储能集成商，议价能力强。
- 技术路线全面，覆盖三元、磷酸铁锂、钠电池，适配动力/储能/特种场景。
- 产业链闭环：资源—材料—电芯—系统—回收，降低成本波动，提升盈利稳定性。
- 长单与产能储备：合同负债高增，产能规划充足，保障未来2–3年出货与业绩增长。

风险提示

- 电芯价格战加剧，盈利空间承压；海外贸易与合规风险影响本地化推进。
- 技术路线迭代不及预期，钠电池/固态电池量产进度滞后。
- 储能政策落地与项目并网不及预期，需求增速放缓。
- 行业产能过剩，产能利用率下滑，影响规模效应与利润水平。

估值与目标价（截至2025-11-19）

- 当前PE（TTM）约35倍，处于行业合理区间，低于历史高位。
- 预计2025年全年归母净利润约650亿元，按32–34倍PE测算，对应市值20800–22100亿元，目标价200–210元。
- 催化因素：储能装机超预期、海外工厂投产、钠电池客户落地、长单持续落地。