一、核心投资逻辑
三花智控 是全球制冷控制与新能源
汽车热管理领域的双龙头企业，当前正依托“制冷主业稳底盘、汽车业务冲增长、
机器人 业务拓空间”的三重战略实现多维突破。短期受益于
新能源汽车渗透率提升与家电能效政策红利，中期凭借技术迁移切入
人形机器人赛道打开第二增长曲线，2025-2027年归母净利润预计保持18%以上复合增速，当前估值具备性价比，长期投资价值凸显。
二、公司基本面与核心业务分析
（一）公司概况：全球热管理领域的“隐形冠军”
公司深耕精密制造40余年，业务覆盖家电、汽车、机器人、
储能四大场景，全球布局48个生产基地，服务
特斯拉 、
比亚迪 、美的等50余个国家的头部客户。2025年三季度新能源热管理业务营收占比超60%，机器人业务进入量产爬坡期，形成“传统业务稳盘+新兴业务突破”的稳健格局。
（二）核心业务：三驾马车支撑增长韧性
1. 制冷空调部件：全球垄断地位稳固
作为业绩“压舱石”，公司核心产品四通换向阀、电子膨胀阀的全球市占率分别超55%、51%，独家配套格力、美的等头部企业。2025年上半年该业务收入103.89亿元，同比增长25.49%，智能控制阀等高毛利产品占比提升至42%，带动毛利率升至29.1%。除传统空调需求回暖外，储能液冷、
数据中心散热等新兴领域放量成为新增长极，其液冷产品已切入华为、阿里云供应链。政策端，国内“以旧换新”政策与欧盟能效新规叠加，预计推动行业15%增速，催生20亿增量市场，助力业务延续“量利齐升”态势。
2. 新能源汽车热管理：技术与客户双重壁垒
公司是全球
新能源车 热管理集成化解决方案领导者，液冷板、电子膨胀阀等产品全球市占率超40%。技术上，CO₂热泵系统可在-30℃低温环境工作，解决电动车冬季续航痛点，八合一集成模块较传统方案减重30%、节能15%，已配套
极氪 、比亚迪等车型；客户上，与
特斯拉形成“联合研发”模式，Model 3/Y热管理供货占比达70%，同时为比亚迪刀片电池提供独家热管理配套，新款海狮系列订单排至2027年。2025年上半年该业务收入58.74亿元，同比增长9%，三季度订单突破90亿元，毛利率达27.64%，高于行业平均5个百分点。全球化产能布局成效显著，墨西哥、波兰工厂保障海外交付，北美市场增速超23%，有效对冲关税风险。
3. 机器人执行器：第二增长曲线爆发在即
依托热管理领域的精密制造技术复用，公司切入人形机器人核心部件赛道，子公司邦奇动力的行星滚柱丝杠执行器寿命达2万小时（行业平均1万小时），响应速度比国外竞品快20%，成本低30%。目前已成为特斯拉Optimus Gen3核心供应商，锁定5万台订单（单机价值8000元），同时配套
优必选 、智元机器人。2025年已获2825万元首笔订单，三季度交付2000台关节部件，订单同比增长200%；产能端，杭州基地从30万套扩至100万套，墨西哥工厂投产后将满足全球需求，2026年产能目标100万台，预计当年贡献35亿营收，净利率10%。
高盛 预测，到2030年该业务将贡献25%营收与18%净利润。
三、财务表现：盈利质量与现金流双优
2025年上半年，公司营收162.63亿元，同比增长18.91%；归母净利润21.10亿元，同比增长39.31%，利润增速是营收的2倍，体现出显著的盈利弹性。盈利能力持续优化，第二季度单季毛利率达29.27%，净利率14.13%，主要得益于高毛利的机器人、储能业务占比提升及原材料成本回落。现金流表现强劲，经营活动现金流净额28.6亿元，同比增长22%，远超净利润，显示利润“含金量”十足。此外，公司启动3-6亿元回购计划，2025中期拟10派1.2元，彰显对长期价值的信心。
四、核心竞争力分析
1. 深厚技术壁垒：在新能源车热管理领域技术领先同行2-3年，掌握热泵系统、变频控制等核心技术；机器人执行器集成行星滚柱丝杠技术，精度达0.1mm，寿命提升50%。累计专利超5000项，2024年研发投入13.52亿元，2000人研发团队构筑技术护城河。
2. 完善全球化布局：在8个国家建有13座制造基地，同步配套客户海外产能，墨西哥工厂使运输成本降低40%，响应速度优于电装等外资企业，海外收入占比44.73%，欧美市场增速超23%。
3. 多赛道协同效应：依托制冷业务的电机制造经验切入机器人领域，形成“制冷+汽车+机器人”三驾马车格局，较单一业务竞争者抗风险能力更强。
五、估值与机构观点
截至2025年10月，机构预测公司2025年归母净利润36.0-40.2亿元，对应PE约27倍。考虑到新能源汽车热管理市场2029年将达5289亿元、人形机器人执行器市场2027年达131亿美元，公司在两大高增长赛道的核心卡位优势，估值有望从“周期股”向“成长股”切换。目前5家机构100%给予“买入/增持”评级，花旗、
摩根大通 目标价分别达43港元、41港元，认为机器人业务潜力尚未充分定价。
六、风险提示
1. 原材料价格波动风险：铜、铝等大宗商品价格波动可能影响毛利率水平；
2. 新业务进展不及预期风险：机器人订单落地、产能爬坡进度若低于预期，将影响第二增长曲线兑现；
3. 海外贸易政策风险：全球化布局面临关税调整、贸易壁垒等不确定性，可能影响海外业务增速。
七、投资结论
三花智控 凭借制冷主业的全球垄断地位、新能源汽车热管理的技术与客户双重壁垒、机器人执行器的技术迁移能力，叠加政策红利与全球化布局，正迎来“主业稳增+新业务爆发”的黄金期。当前估值与成长性匹配度较高，短期可关注汽车业务触底回升与家电政策落地成效，长期可把握机器人量产带来的估值重塑机会，建议逢低布局并长期持有
仁轩
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