恩捷股份，二波启动

事件评论
就2025H1来看，公司隔膜出货预计同比保持高增态势，其中膜类业务收入50.9亿元（其中上海恩捷口径50亿元），占比在88.39%，同比增长23%；膜类业务毛利率为13.5%，同比下降5.6pct，价格下降和单平毛利收窄主要系产品降价、竞争加剧所致。此外，公司海外业务在持续放量，直接出口收入11.5亿元，占比约20%。
拆分2025Q2来看，预计公司出货在下游需求稳健增长下保持同比提升。盈利能力方面，公司单平毛利短暂承压，主要受制于价格竞争和供需格局影响；此外2025Q2公司计提资产减值损失0.67亿元，信用减值0.02亿元。综合来看，剔除额外费用和资产减值、干法隔膜和铝塑膜业务亏损、固态电池业务亏损等，单平净利预计保持微利。此外，公司经营性活动现金流净流入0.86亿元，资本开支3.3亿元。
展望来看，公司全年出货有望保持积极增长。当前价格企稳筑底，随海外客户积极放量和出货结构优化有望进一步修复。此外，公司大力布局固态电池业务，云南千吨级硫化物固态电解质和长沙百吨级硫化锂等项目布局进展积极，在硫化锂、电解质材料、电解质膜等方面形成系统性工艺开发和批量制备，并形成送样验证和供货能力，打开盈利想象空间。
中期来看，随出货结构优化、规模化降本和副业盈利修复，公司相对盈利优势和龙头地位凸显。继续推荐。
风险提示
1、行业景气下行风险；
2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。