东方创业:整体上市预期与资产注入

1. 东方国际集团整体战略布局与资产分布

1.1 "一体两翼三支撑"战略格局解析

东方国际集团的"一体两翼三支撑"战略格局是集团发展的核心框架。根据最新资料，集团已将这一战略升级到2.0版本。其中，"一体"指贸易与供应链服务，是集团的主体业务；"两翼"分别为时尚产业和先进纺织制造；"三支撑"包括功能性平台、纺织材料与贸易科技、产业金融投资 。

在2025年度法定代表人责任书签约会上，集团明确提出要围绕"一体两翼三支撑"2.0版新发展格局，加快脱胎换骨改革。集团董事长童继生在2025年4月的专访中表示，面对600余家业务庞杂的企业，"一体两翼三支撑"战略有效整合了具有160年历史的上海纺织集团和具有70年外贸历史的原东方国际集团，实现了"A+B"到"AxB"的效果 。

这一战略格局的实施进展顺利。2024年，集团实现营业收入728.65亿元，利润总额15.34亿元，主业利润8.08亿元，归母净利润8.91亿元 。在贸易与供应链服务方面，集团年进出口总额超过85亿美元 ；在先进制造 方面，拥有全球第二的汽车内饰、全球第二的时尚箱包、全球第四的毛衫制造能力 ；在时尚产业方面，"上海时装周"影响力亚洲第一，跻身世界五大时装周行列，拥有60多个时尚创意园区，总面积240万平米 。

1.2 集团旗下上市公司业务分布与协同关系

东方国际集团旗下共有4家上市公司，形成了差异化的业务布局 ：

**东方创业 （600278.SH）**作为集团贸易与物流业务的核心上市平台，主要从事货物贸易、现代物流和大健康产业。2024年营业收入达354.29亿元，员工规模9067人。公司深耕纺织服装进出口业务数十年，已建设涵盖海外客商接单、打样设计、原材料和成品采购、工厂生产到仓储，再到全球物流运输的完整产业供应链 。

**申达股份 （600626.SH）**专注于产业用纺织品研发与制造，主要业务包括汽车内饰及声学元件、纺织新材料和进出口贸易。汽车内饰及声学元件业务是公司核心业务，也是目前规模最大的主营业务 。公司旗下全资子公司Auria Solutions Ltd.为全球汽车内饰业务核心平台，产品覆盖座椅表皮、仪表台包覆、门板装饰等全内饰组件 。

**龙头股份 （600630.SH）**以品牌经营和国际贸易为主营业务，拥有"三枪""菊花""海螺""民光""凤凰""钟牌414"和"皇后"等知名品牌 。其中，"三枪"品牌连续26年蝉联中国针织内衣市场综合占有率第一，2019年成为首个登陆纽约时装周的中国内衣品牌 。

**香港联泰控股 （0311.HK）**主要从事成衣制造及贸易，通过成衣和服饰配件两个分部运营。成衣分部从事运动服饰、毛衣、外套、休闲针织、梭织服饰、睡衣等成衣的制造及贸易；服饰配件分部从事服饰配件的制造及贸易 。

这四家上市公司在业务上形成了明显的协同关系。东方创业专注贸易与物流，申达股份专注先进制造，龙头股份专注品牌运营，联泰控股专注成衣制造，共同构成了集团"贸易-制造-品牌-物流"的完整产业链条。

1.3 集团优质未上市资产梳理

东方国际集团旗下仍有大量优质资产尚未上市，这些资产构成了未来整体上市的重要基础：

品牌资产方面，集团拥有"三枪""衣架""银河"等著名品牌 ，以及"Lily""Prolivon"等时尚品牌 。其中，"三枪"品牌价值尤为突出，作为中华老字号，覆盖全国3000+终端网点，10大核心城市设立分公司 。此外，集团还拥有里奥竹、芳砜纶等自主知识产权高新纤维 。

功能性平台方面，最核心的是上海国际棉花交易中心。作为上海自贸区内唯一的棉花、纺织原料及纺织品交易平台，拥有专业交易会员492家，交易规模近500亿元，已发展成为"交易服务、期现联动、数据增信、智能物流、金融创新"为一体的大宗商品交易平台 。

时尚产业平台方面，除了已上市的龙头股份外，集团还拥有"上海时装周"这一重要平台，其影响力亚洲第一，跻身世界五大时装周行列 。此外，集团还拥有M50、上海国际时尚中心等60多个时尚创意园区，总面积240万平米，园区建设和体量达到全国第一 。

金融投资业务方面，集团拥有数百亿元银行授信额度，与10多家商业银行和政策性银行建立密切业务联系。集团还拥有作为内部资金调度和管控平台的财务公司，为超过150家成员企业提供综合金融服务。

贸易科技资产方面，集团在纺织材料研发、数字化贸易平台、跨境电商等领域拥有大量优质资产。例如，集团旗下的"爱奢汇""齐分享"等知名线上跨境进口销售平台 ，以及在埃塞俄比亚、孟加拉等地投资建设的海外生产基地。

2. 东方创业历史重组轨迹与资产整合进程

2.1 重大资产重组历程回顾

东方创业自2000年上市以来，经历了多次重大资产重组，逐步整合集团内优质资产：

2011年定向增发是东方创业首次大规模资产注入。公司以12.2元/股向大股东东方国际集团增发8172万股，收购纺织品公司100%股权、商业公司100%股权、针织公司100%股权、东松公司75%股权以及物流公司27.55%股权，评估值作价9.97亿元 。通过本次交易，大股东将下属的以外贸、物流为主业的相关经营性资产整合进入公司。

2017年集团联合重组是东方创业发展史上的重要节点。2017年8月31日，上海市国资委决定对纺织集团与东方国际集团实施联合重组，将上海国资委持有的纺织集团27.33%股权、上海国盛集团持有的纺织集团49%股权，均以经审计的净资产值划转至东方国际集团 。重组完成后，东方国际集团直接或间接控股东方创业、龙头股份和申达股份三家上市公司 。

2019-2020年重大资产重组是东方创业最近一次大规模资产注入。2019年5月，公司启动重大资产重组，拟以持有的创业品牌公司60%股份与东方国际集团持有的外贸公司100%股权、荣恒公司100%股权的等值部分进行置换，并向东方国际集团和纺织集团发行股份购买新联纺公司100%股权、装饰公司100%股权、国际物流公司100%股权 。

2020年4月28日，该重组事项获得中国证监会核准 。最终，东方创业向东方国际集团发行99,248,153股并支付现金19,756.22万元，向纺织集团发行90,297,015股并支付现金17,974.42万元，购买上述五家公司100%股权 。2020年6月，置入资产全部过户完毕，公司总股本增至7.12亿股 。

2.2 2017年上海纺织与东方国际集团重组影响分析

2017年的集团联合重组对东方创业产生了深远影响：

股权结构优化：重组前，东方创业由原东方国际集团控股；重组后，整合了原上海纺织集团的优质资产和股权，实现了资源的优化配置。特别是获得了对龙头股份、申达股份的间接控制权，形成了集团内三家A股上市公司的协同效应。

业务版图扩展：通过重组，东方创业的业务范围从单纯的贸易物流扩展到纺织制造、品牌运营等领域，产业链条更加完整。同时，原纺织集团旗下的新联纺、装饰公司、国际物流公司等优质资产的注入，进一步增强了公司的综合实力。

协同效应显现：重组后，东方创业与龙头股份、申达股份在业务上形成了明显的协同。例如，东方创业的贸易业务可以为申达股份的汽车内饰产品提供销售渠道，为龙头股份的品牌产品提供进出口服务。

资产证券化率提升：通过2017年重组及后续的资产注入，东方国际集团的营业收入资产证券化率从40.62%增长到65.78%，总资产证券化率从39.28%增长到52.28% 。

2.3 近期资产整合最新进展

2023-2025年期间，东方创业在资产整合方面取得了新的进展：

2025年4月股权无偿划转：上海上实集团将其持有的2,300万股东方创业股份（占比2.62%）无偿划转至东方国际集团。2025年4月2日，上海市国资委出具批复同意本次无偿划转事项 。划转完成后，东方国际集团持股比例从48.68%提升至51.30%，进一步巩固了控股地位 。

持续的资产注入承诺：东方国际集团曾作出承诺，在2020年重大资产重组交易完成后30个月内对外贸公司债务纠纷进行清理，之后将启动外贸公司注入上市公司的程序 。虽然该承诺期限已过，但集团仍在积极推进相关工作。

市值管理加强：2025年，东方创业明确提出将坚持多措并举，全力提升市值管理能力与水平。公司将把持续的价值创造作为市值管理的基石，集中优势资源，深耕核心主业，力争企业价值的稳健增长 。

业务整合深化：在业务层面，公司继续推进贸易与物流的深度融合，加强与集团内其他板块的协同。特别是在海外布局方面，东方创业在埃塞俄比亚投资建设的毛衫加工基地项目继续完善机制建设，孟加拉毛衫加工基地实现了产量和利润的全面增长 。

3. 政策环境与监管态度分析

3.1 上海市并购重组政策支持

2024年12月6日，上海市人民政府办公厅正式印发《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》，这是全国首个省级层面支持上市公司并购重组的行动方案 。该方案为东方创业的整体上市提供了强有力的政策支持：

总体目标明确：方案提出，力争到2027年，在集成电路、生物医药 、新材料等重点产业领域培育10家左右具有国际竞争力的上市公司，形成3000亿元并购交易规模，激活总资产超2万亿元 。虽然东方创业属于传统贸易行业，但方案也明确提出要推动传统行业转型升级，这为纺织贸易企业的重组整合提供了政策依据。

重点任务支持：方案提出了12项重点任务，其中"推动传统行业转型升级"明确鼓励包括物流在内的现代服务业上市公司开展同行业、上下游并购和吸收合并，合理提升产业集中度 。"聚焦新质生产力强链补链"则支持上市公司收购有助于强链补链、提升关键技术水平的优质未盈利资产 。

配套措施完善：方案在并购基金、中介机构服务、并购服务平台、综合配套政策、监管效率等方面提出了一系列支持措施。例如，设立100亿元生物医药产业并购基金，用好100亿元集成电路设计产业并购基金 ；对重点产业链并购重组项目在立项、环境评价等方面建立绿色通道 ；优化国有资产评估管理，提高重点项目国资并购审批效率 。

3.2 上海国资改革整体方向

2025年是上海国资国企发展"十四五"规划和国企改革 深化提升行动"双收官"之年，上海国资改革呈现出新的发展态势：

改革目标明确：上海市国资委2025年工作要点提出，要深入推进国有经济布局优化和结构调整 ，支持上市公司市场化并购重组，持续开展上市公司价值管理绩效水平评价。同时，要推动监管企业聚焦集成电路、生物医药、人工智能等三大先导产业，以及智能网联汽车、高端装备制造、新能源、新材料等产业加快投资布局。

并购基金支持：2025年3月25日，在上海全球投资促进大会上，上海市国资委正式发布国资并购基金矩阵，总规模达到500亿元以上。该基金矩阵聚焦国有经济布局优化、结构调整和上海重点产业领域强链补链，涉及国资国企改革、集成电路、生物医药、高端装备、民用航空、商业航天、文旅消费等领域 。

整体上市推进：上海市国资委明确提出"推动竞争类企业基本实现整体上市或核心业务资产上市" 。作为竞争类企业，东方国际集团及其下属上市公司将是这一政策的重点支持对象。

市值管理加强：上海市国资委于2025年4月印发《关于加强国有控股上市公司市值管理工作的若干意见》，推动监管企业高度重视上市公司市场价值表现，切实维护投资者权益，规范开展市值管理工作 。这为东方创业提升市值、实施整体上市创造了良好的监管环境。

3.3 证监会对国企整体上市的监管态度

证监会对国企整体上市持积极支持态度，特别是在当前资本市场改革深化的背景下：

政策导向支持：2024年9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，提出支持并购重组的六条举措（简称"并购六条"），包括优化并购重组审核流程、支持产业并购、完善配套制度等 。这些政策为国企整体上市提供了更加便利的条件。

审核效率提升：证监会持续优化并购重组审核流程，提高审核效率。根据最新规定，交易所收到发行上市申请文件后5个工作日内作出是否受理的决定，交易所审核通过后将相关资料报送证监会，证监会在20个工作日内决定是否注册 。这缩短了重组上市的时间周期。

包容性增强：监管部门对并购有助于强链补链、提升关键核心技术水平的优质未盈利资产表现出更高的政策包容性 。这对于东方国际集团旗下一些处于培育期但具有战略价值的资产注入上市公司提供了政策支持。

信息披露要求：证监会要求上市公司在重组过程中充分披露信息，保护投资者权益。同时，对于国企重组，要求规范对资产定价和交易环节的监督约束，防止国有资产流失 。

4. 整体上市路径与可行性评估

4.1 整体上市的必要性与可行性

必要性分析：

从集团发展战略看，东方国际集团明确提出要打造"全球布局、跨国经营"的综合贸易实业航母舰队。目前集团资产证券化率仅为52.28% ，距离整体上市还有较大空间。通过整体上市，可以实现集团资产的全面证券化，提升资本运作效率。

从业务协同角度看，集团旗下四家上市公司业务相对独立，缺乏深度协同。通过整体上市，可以打破上市公司之间的壁垒，实现贸易、制造、品牌、物流等业务的深度融合，形成更强的产业链协同效应。

从市值管理角度看，东方创业当前市值相对较低，2025年10月24日收盘价仅为7.90元左右 。通过注入集团优质资产，可以显著提升公司市值，更好地实现国有资产保值增值。

可行性分析：

政策环境支持：上海市政府和市国资委的一系列支持政策，为东方创业整体上市提供了良好的外部环境。特别是500亿元国资并购基金的设立，为重组提供了资金支持 。

资产基础具备：集团拥有大量优质未上市资产，包括品牌资产、功能性平台、金融投资等，这些资产质量优良、盈利能力强，具备注入上市公司的条件。

历史经验丰富：东方创业在过去20多年中经历了多次重大资产重组，在资产整合、业务融合、信息披露等方面积累了丰富经验。特别是2020年完成的重大资产重组，为整体上市奠定了基础。

监管路径清晰：证监会对国企整体上市持支持态度，审核流程不断优化，为重组上市提供了明确的路径指引。

4.2 可能的整体上市方案比较

基于东方国际集团的实际情况，可能的整体上市方案包括：

方案一：东方创业作为唯一上市平台吸收合并其他三家上市公司

这是最彻底的整体上市方案。东方创业通过换股方式吸收合并申达股份、龙头股份和香港联泰控股，实现集团资产的全面整合。

优势：实现集团资产100%证券化，消除同业竞争和关联交易，提升整体市值和流动性。

劣势：涉及三家上市公司，操作复杂，需要分别与各公司股东谈判换股比例，耗时较长。特别是香港联泰控股在香港上市，还需要考虑跨境监管问题。

方案二：分步注入优质资产

东方创业分批次注入集团优质未上市资产，同时保持其他三家上市公司的独立性。

优势：操作相对简单，可以根据市场情况灵活调整注入节奏，风险可控。

劣势：无法彻底解决同业竞争问题，协同效应有限，需要较长时间才能实现整体上市目标。

方案三：集团层面整体上市

东方国际集团作为母公司直接上市，同时保留现有四家上市公司作为子公司。

优势：可以实现集团整体上市的目标，同时保持各上市公司的独立性和专业优势。

劣势：集团层面资产规模庞大，上市门槛较高，需要进行复杂的资产重组和财务整合。

方案四：东方创业与其他上市公司整合

东方创业与申达股份或龙头股份进行整合，形成更大的上市平台，同时保留部分专业化上市公司。

优势：操作难度适中，可以实现部分业务的整合和协同。

劣势：无法实现完全的整体上市，仍存在多个上市平台的问题。

4.3 潜在资产注入组合分析

根据东方国际集团的资产分布，潜在的资产注入组合可能包括：

核心品牌资产：包括"三枪""衣架""银河""Lily""Prolivon"等品牌的相关资产。其中，"三枪"品牌作为国内针织内衣第一品牌，连续26年市场占有率第一 ，具有极高的品牌价值。这些品牌资产注入后，可以显著提升东方创业的盈利能力和市场影响力。

功能性平台资产：上海国际棉花交易中心是最重要的功能性平台，年交易规模近500亿元 。此外，还包括"上海时装周"、60多个时尚创意园区等。这些平台资产具有较强的盈利能力和发展潜力。

金融投资资产：集团拥有的财务公司、银行授信额度、金融投资等资产。财务公司为超过150家成员企业提供金融服务，可以为上市公司提供资金支持和财务管理服务。

贸易科技资产：包括数字化贸易平台、跨境电商平台、海外生产基地等。例如，"爱奢汇""齐分享"等跨境电商平台 ，以及在埃塞俄比亚、孟加拉等地的生产基地。

其他优质资产：包括集团在房地产、物流基础设施等领域的优质资产。

从注入顺序看，预计会优先注入盈利能力强、与现有业务协同性好的资产，如品牌资产和功能性平台。然后再考虑注入金融投资、贸易科技等资产。

5. 市场预期与投资价值判断

5.1 投资者对整体上市的预期

市场对东方创业整体上市抱有较高预期，主要体现在以下几个方面：

股价反应积极：2025年4月10日和4月29日，东方创业两次涨停，市场普遍认为这与上海市发布的并购重组政策利好以及东方创业的重组预期有关 。特别是4月29日的涨停，直接被市场解读为"上海重组政策、国企改革驱动" 。

资金关注度提升：从资金流向看，东方创业近期获得了大量资金关注。2025年4月22日龙虎榜显示机构净买入1953万元，融资融券余额高达1.99亿元，杠杆资金持续活跃 。这表明机构投资者对公司的重组预期较为强烈。

投资者讨论热烈：在东方财富 网股吧等投资者交流平台，关于东方创业整体上市的讨论非常活跃。有投资者表示"华安证券 上市以及东方国际集团整体上市必将会使该股内在价值得到更加充分的体现" ，还有投资者认为"东方创业估价保守约在15元左右，如果加上炒作预期" 。

机构持仓稳定：截至2025年6月30日，共有21家主力机构持有东方创业59513.23万股，占流通A股68.26% 。虽然相比2024年底有所减少，但机构持仓比例仍然较高，显示出专业投资者对公司长期价值的认可。

5.2 对集团整体估值的影响

整体上市对东方国际集团的估值影响将是显著的：

估值提升逻辑：

1. 消除估值折扣：目前集团旗下四家上市公司相对独立，存在一定的估值折扣。通过整体上市，可以消除这种折扣，实现估值回归。
2. 提升流动性：整体上市后，集团资产将集中在一个上市平台，流动性大幅提升，有利于估值提升。
3. 协同效应溢价：整体上市将带来显著的协同效应，包括采购协同、销售协同、管理协同等，这些协同效应将转化为业绩增长，进而推动估值提升。
4. 资产重估机会：集团部分优质资产（如品牌、土地等）可能存在账面价值与市场价值的差异，整体上市提供了资产重估的机会。

估值水平预测：

根据市场分析，东方创业当前估值相对较低。有投资者认为"东方创业估价保守约在15元左右" ，对应2025年PE约28-32倍 。考虑到整体上市带来的资产注入和协同效应，估值有望进一步提升。

以2024年数据为例，东方国际集团营业收入728.65亿元 ，假设整体上市后按照1倍PS（市销率）估值，集团整体市值有望达到700亿元以上。而目前四家上市公司市值合计约200亿元左右，存在巨大的估值提升空间。

5.3 风险因素与不确定性分析

尽管整体上市前景广阔，但仍存在一些风险因素和不确定性：

政策风险：虽然目前政策环境支持国企重组，但未来政策可能发生变化。特别是在监管趋严的背景下，重组审核可能更加严格，时间可能延长。

市场风险：股市波动可能影响重组进程和估值水平。如果市场整体下跌，可能导致重组方案调整或推迟。

资产整合风险：集团资产规模庞大、业务复杂，整合过程中可能面临文化融合、人员安置、业务整合等挑战。特别是不同上市公司之间的整合，需要平衡各方利益。

财务风险：整体上市可能带来较大的财务压力，包括重组费用、债务重组、税务成本等。同时，整合期间可能影响正常经营，导致业绩波动。

监管风险：重组过程需要经过证监会、交易所等多部门审批，任何一个环节出现问题都可能影响整体进程。特别是跨境重组（涉及香港联泰控股）可能面临更复杂的监管要求。

时间不确定性：虽然市场对整体上市预期较高，但具体时间表仍不明确。从历史经验看，重大资产重组通常需要1-3年时间，整体上市可能需要更长时间。

资产质量风险：集团部分未上市资产可能存在质量问题，如盈利能力不足、历史包袱沉重等，这些都可能影响整体上市的效果。

6. 结论与投资建议

6.1 整体上市可能性综合判断

基于以上分析，我们对东方创业整体上市的可能性做出如下综合判断：

可能性评级：较高（70-80%）

判断依据：

1. 政策环境高度支持：上海市政府发布的《支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》为国企整体上市提供了强有力的政策支持。500亿元国资并购基金的设立更是为重组提供了资金保障 。
2. 集团战略需求明确：东方国际集团明确提出要打造"全球布局、跨国经营"的综合贸易实业航母舰队，而目前52.28%的资产证券化率显然无法满足这一目标。通过整体上市实现资产全面证券化是必然选择。
3. 历史路径清晰：东方创业在过去20多年中经历了多次重大资产重组，特别是2020年完成的大规模资产注入，为整体上市积累了丰富经验。集团在资产整合、信息披露、监管沟通等方面已经形成了成熟的操作模式。
4. 市场预期强烈：从股价反应、资金流向、投资者讨论等多个维度看，市场对东方创业整体上市抱有较高预期。这种市场共识有利于推动重组进程。
5. 时机日趋成熟：2025年是上海国资国企改革"双收官"之年，政府和企业都有动力在这一时间节点完成重大改革任务。

时间窗口预测：

基于目前的进展和政策环境，我们预计东方创业整体上市可能在2025-2027年期间启动，2027年底前完成的概率较大。这与上海市并购重组行动方案的时间安排（2025-2027年）高度吻合。

6.2 投资建议

对不同类型投资者的建议：

长期投资者：东方创业具备显著的长期投资价值。建议在当前价位（7.90元左右）分批建仓，耐心等待整体上市带来的价值重估。目标价位15-20元，对应2025年PE 28-32倍。

短期投资者：关注政策动向和公司公告，在重组预期发酵时可以适当参与。但需要注意短期波动风险，建议设置止损位。

机构投资者：东方创业是典型的"困境反转"型投资机会。建议进行深度研究，在充分评估风险的基础上，可以考虑战略投资或长期持有。

风险提示：

1. 整体上市时间存在不确定性，可能因为各种原因推迟或取消。
2. 重组方案可能与市场预期存在差异，导致股价波动。
3. 整合过程中可能出现各种问题，影响预期收益的实现。
4. 市场环境变化可能影响重组进程和估值水平。

操作建议：

1. 分批建仓：建议采取分批建仓策略，在7-8元区间逐步买入，降低成本。
2. 长期持有：整体上市是一个长期过程，需要耐心等待。建议至少持有2-3年。
3. 关注公告：密切关注公司公告和相关政策动向，及时调整投资策略。
4. 风险控制：设置合理的止损位，控制投资风险。建议将止损位设置在6.5元左右。

6.3 未来展望

展望未来，东方创业的发展前景广阔：

短期展望（1-2年）：预计东方创业将在2025-2026年期间启动整体上市相关工作，可能先注入部分优质资产，为全面整体上市做准备。股价有望在重组预期推动下逐步上涨。

中期展望（3-5年）：如果整体上市顺利完成，东方创业将成为一家市值超500亿元的大型综合性企业集团，业务涵盖贸易、制造、品牌、物流、金融等多个领域。公司将具备更强的国际竞争力和抗风险能力。

长期展望（5年以上）：随着"一带一路 "倡议的深入推进和中国经济的持续发展，东方创业有望成长为具有全球影响力的跨国企业集团，在国际市场上占据重要地位。

总的来说，东方创业的整体上市不仅是一次简单的资产重组，更是公司发展史上的重要里程碑。它将为公司打开新的发展空间，为投资者创造更大价值，也将为上海国资国企改革贡献重要经验。在当前政策支持、市场期待的良好环境下，我们有理由相信东方创业的未来将更加美好。