数十年以来的金银比率会重新改写吗？

白银面临“交割失败”危机？3月或成贵金属“关键时刻”





资事堂堂主

01-29 14:13  · 北京 

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贵金属市场正面临一场潜在的交割危机。

资深贵金属分析师Bill Holter最新警告称，纽约商品交易所（C OMEX ）可能最早在2026年3月出现白银实物交割违约，这将彻底摧毁现有定价机制的公信力，并引发蔓延至黄金及信用市场的连锁反应，进而导致整个金融体系崩溃。

异常的交割需求已经显现。据Holter透露，在传统上属于非交割月的1月，COMEX已有超过4000万盎司白银申请交割，而往年同期这一数字通常仅为100万至200万盎司。

随着3月主要交割月临近，交割需求达到7000万至8000万盎司，可能耗尽COMEX目前登记的1.1亿至1.2亿盎司库存。

这一警告正值白银市场经历史无前例的涨势之际。白银价格2025年迄今已飙升154%，仅1月便上涨约40%，远超同期股市表现。瑞银策略师本周已向客户示警，称贵金属及工业金属近期涨幅"失控"。





一旦交割失败，金融体系面临崩溃风险？

COMEX白银市场正面临前所未有的实物交割压力。Holter指出，1月作为非交割月出现4000万盎司的交割申请属于极端异常现象，这预示着3月主要交割月可能出现更大规模的挤兑。

"如果COMEX无法履行交割义务，合约价值将归零，"Holter表示。他强调，交割违约将彻底否定COMEX的定价权威性，因为无法兑现的合约不具备任何价值。

更严重的是，白银交割失败将立即传导至黄金市场。Holter警告称，由于黄金本质上是"反美元"或"反美国国债"资产，黄金市场的违约将直接冲击信用市场，进而威胁整个金融体系的稳定性。

目前COMEX登记可交割的白银库存约为1.1亿至1.2亿盎司，但市场对这些库存是否存在重复抵押或其他权益负担存疑。若3月交割需求超过可用库存，市场将面临1980年白银星期四事件以来最严重的流动性危机。

Holter对交割违约的后果描绘了一幅严峻图景。他预测，若2026年3月出现交割失败，将引发货币归零和整个金融体系的崩溃。

"实体经济依赖信用运转，你接触的一切、你做的一切，都涉及信用的参与，"Holter表示。如果信用变得无法获取，实体经济将完全停摆。

这一警告并非危言耸听。贵金属市场的定价机制长期依赖纸面合约，实物交割比例极低。一旦市场对纸面合约的信任崩塌，投资者将蜂拥要求实物交割，而交易所库存远不足以满足所有合约的交割需求。

考虑到美国200万亿美元的总债务和承诺规模，金融体系对信用的依赖已达到历史极值。任何关键市场的信任危机都可能触发连锁反应，而贵金属市场恰恰是整个货币体系信用的最后锚点。



价格预测"可笑地低估"

尽管白银价格已突破每盎司100美元，Holter认为市场仍处于涨势早期阶段。他表示，当前所有价格预测——包括数年前提出的每盎司600美元目标——最终都将被证明"可笑地低估"。

知名白银分析师Peter Krauth同样持乐观态度，预计在即将到来的"狂热阶段"中，银价有望冲击每盎司300美元。Krauth认为，每盎司50美元已成为新的价格底部，金银比率的剧烈调整将成为推升银价的核心动力。

Holter从货币角度提供了更极端的估值框架。他指出，若以美国联邦政府38万亿美元债务计算，用8000吨黄金储备作为支撑，金价应达到每盎司20万美元。这一逻辑同样适用于白银的重新定价。

部分做空贵金属的大型交易商和银行已陷入财务困境。Holter表示，持续上涨的金属价格——尤其是白银价格——正在对这些机构造成严重压力，这可能加剧市场的不稳定性。

白银的强劲表现根植于基本面的深层失衡。作为兼具货币属性和工业属性的金属，白银正受到多重需求的挤压。

工业需求持续强劲，特别是在太阳能、电动汽车和电子产品等领域。与此同时，投资需求也在激增，投资者将白银视为对冲通胀和货币贬值的工具。

供应端则面临结构性约束。白银主要作为铜、铅、锌等基本金属开采的副产品，其产量难以快速响应价格信号。这种供应刚性在需求激增时容易引发价格剧烈波动。

Krauth强调，支撑涨势持续"相当长一段时间"的所有要素均已具备。尽管短期存在回调风险，但中长期趋势已经确立。

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炒金之后是炒银？银价飙升带动销售爆火，多家国有大行部分在售银质产品脱销断货
财联社记者 邹俊涛责编 罗克关2026-01-21 16:07
①工商银行、农业银行等国有大行手机银行APP显示，在售部分银质纪念币、银质生肖吊牌等产品“已售完”或“暂时无货”；
②并非所有银行以及所有银质品都出现了缺货情况；
③业内认为，部分银质品暂时缺货，多为短期“销售太火”导致需求失衡所致。

财联社1月21日讯（记者 邹俊涛）银价持续攀升背景下，多家大行出现银质品暂时缺货情况。

1月21日，财联社记者注意到，工商银行、农业银行等国有大行的手机银行APP显示，在售部分银质纪念币、银质生肖吊牌等产品“已售完”或“暂时无货”。

财联社记者从行业采访获悉，当前部分银行出现部分银质品暂时缺货情况，多为短期“销售太火”导致需求失衡所致。相关银行从业者指出，近期银价持续上涨后，客户询问购买相关产品频率有所增加。

市场数据显示，开年以来白银表现亮眼，涨幅更是强于黄金。根据Wind数据，截止1月21日上午，伦敦现货银价格盘中最高触及95.42美元／盎司，今年迄今累计涨幅近32%，超过黄金涨幅的12.7%。

部分大行在售银质品出现缺货情况

据工商银行手机银行APP显示，截止今日上午，工商银行一款名为“中国龙银质比智能卡-龙的奇迹（第1组）”产品出现缺货，官方显示为“该产品暂时无货”。

释放与供需缺口扩大的多重利好，尽管短期受指数调整、货币政策节奏等因素影响仍有波动，但从整体来看，白银在贵金属板块中的高弹性特征依旧显著，其市场关注度与配置价值也将持续提升。

由于波动太大，1月13日，芝加哥商品交易所（CME）在官网宣布，计划于2026年2月9日推出100盎司白银期货合约，以满足创纪录的散户需求。

CME官网也为这一新合约更新了网页页面，在电子交易系统Globex上的代码为“SIC”，并标注“2月9日上线”。页面还写道，该合约“待监管部门审查”。

概述写道，“如今，需求旺盛的白银市场比以往任何时候都更容易进入。SIC提供低成本、易于操作的入场点，让您可以用更少的资金交易完整的白银仓位。几乎每周五天，每天24小时均可进行交易。”

CME在描述中称，这一新合约能让交易者“用更少的资源控制更多的资源”、“避免严格的地理位置要求和昂贵的借贷成本”、“通过了解交易成本实现高度可预测的风险管理”。

与SIC对比，芝商所白银期货（SIH）合约规模，即一手合约价值为5000金衡盎司；即使是较小的E-mini白银（QIH）和微型白银（SILH）也分别要2500盎司和1000盎司。

CME集团金属业务董事总经理兼全球负责人Jin Hennig在新闻稿中写道：“在地缘政治不确定性和能源转型背景下，白银对那些寻求分散投资、涵盖更多金属的散户投资者越来越有吸引力。”

Hennig称，“100盎司白银期货将提升更多参与者的可及性，使他们能够受益于我们期货市场提供的流动性与效率。”

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黄金与白银的金银比正在进行历史性的重新定位，对于金银比的定位众说纷纭莫衷一是。根据权威地质勘探数据，全球黄金储量约为5-20万吨，而白银储量约为50-64万吨，白银储量约为黄金的5-10倍。如果以此作为依据的话，金银比可以是1：5或1：10。

前秦至汉代，金银比1：5;宋朝，金银比1：10；明朝，金银比1：7到1：10；清朝1：20。

散户需求太强劲，美国芝商所将推出100盎司白银期货

华尔街见闻
2026-01-13 22:23上海华尔街见闻官方账号
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当地时间周二，芝商所（CME Group）将推出100盎司白银期货，以满足创纪录的散户需求。芝商所宣布，在获得监管机构批准的前提下，将于2026年2月9日推出100盎司白银期货合约。

芝商所金属业务董事总经理兼全球负责人Jin Hennig表示：“在地缘政治不确定性以及能源转型的背景下，白银正越来越受到希望在更广泛金属品种中分散风险的散户交易者青睐。100盎司白银期货将提升更多参与者的可及性，使他们能够受益于我们期货市场所提供的流动性与效率。”

Robinhood Markets期货及国际业务副总裁兼总经理JB Mackenzie表示：“芝商所推出的这一新期货合约，符合我们打造最佳活跃交易者平台的目标，并为客户提供了一种以更少资金参与白银交易的方式。与我们让金融民主化、惠及所有人的使命一致，该合约让参与白银市场变得更加容易，也为交易者提供了更大的灵活性。”

Plus500US首席执行官Isaac Cahana表示：“在白银需求旺盛的背景下，我们很高兴看到芝商所扩展其小规格合约产品。这一新合约将让我们的全球客户以前所未有的便利性，以灵活且具成本效益的方式把握白银投资机会。”

受散户交易需求持续增长推动，芝商所金属期货在2025年的交易量创下历史新高。其中，微型黄金期货（日均成交量30.1万个合约）和微型白银期货（日均成交量4.8万个合约）均创下年度纪录。此外，在CME 2025年1月13日推出的1盎司黄金期货合约中，客户的累计交易量超过600万个合约。

洪灏：2026年正是逆命改运时，市场正处在35年大周期顶峰，各种曾被遗忘的资产开始疯涨，会诞生一个伟大的泡沫





资事堂堂主

01-12 18:45  · 北京 

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莲华资产合伙人、首席投资官洪灏在1月11日的一场演讲中，对2026年市场作出展望。

投资作业本课代表整理了要点如下：

1、一月份继续降息应该是大概率事件。如果美国的远期通胀预期无法得到控制，而美联储一意孤行降息，那么必然导致贵金属继续飙升，因为美元的信用已经失效。

2、2011年至今，黄金走出非常标准的“杯柄形态”。从统计学角度考虑，最近几年，一旦任何资产价格走势出现杯柄形态，那么它们上涨的概率是99%，接近100%。

杯子有多深，目标就有多高。黄金目前处于一个相对公允的估值区间，4500左右。

3、很多人说黄金创了历史新高，还高了两块钱。那又怎样？这不会改变你的命运。

其他以黄金定价的东西，才会改变你的命运。

4、白银实际上走出了一个60年巨型的杯柄形态。杯柄形态太漂亮了，工整得可以当作教科书典范。80美元涨到头了吗？肯定没有到头。

5、如果黄金不跌，那么其他就会涨。如果我们以黄金为其他商品定价，我们会看到金银比、金铜比、金油比，各种黄金与有色金属的比值等都仍在历史低位。

如果4500是黄金的公允价格，那么对于其他商品，我们需要发挥一下想象力。

6、......2026年距2009年大约17年，因此我们正处在这个周期的顶峰。周期运行到顶峰时，通常会发生很多有意思的事情。

比如泡沫，比如各种曾被遗忘的资产开始疯涨，比如有色金属（连基本面最差的有色金属都出现巨幅上涨），比如一些新的资产类别像数字货币等。

所以周期顶部是逆命改运的时候。

7、......(2026年）在流动性如此充沛的条件下，在三把火一起烧的条件下，大概率会诞生一个伟大的泡沫。

刚才我们也说了，泡沫正是各位投资者逆命改运的时候。

洪灏认为，当前市场正身处35年大周期的顶部。在新的信用体系中，黄金已确立为一切资产估值的“锚”。在全球流动性持续飙升的背景下，黄金的回报已达历史极值，其公允价值锚定在4500美元左右，构成了当前的价格基准。而白银的故事远未结束——随着流动性继续膨胀，未来3至6个月，银价预计将延续涨势。2026年，于周期顶峰之上，正是逆命改运之时。

洪灏：白银上涨进程远未结束 

刘竞兰 财闻 

2026年1月11日 18:10 浙江 17人 

 

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在1月11日举办的2026中国首席经济学家论坛年会上，莲华资产合伙人、首席投资官洪灏分享了其对黄金和白银的观点。

“市场上关于黄金上涨的叙事众多，如美元信用缺失、各国央行增持、布雷顿森林体系重构背景下黄金的核心地位等，这些均有合理性，但关键在于如何将叙事转化为具体目标价。”洪灏提到，从技术分析逻辑来看，黄金公允估值约在4300-4500美元区间，误差约200美元。在新的信用体系下，黄金将成为所有资产估值的锚。值得注意的是，黄金小幅创历史新高的意义有限，真正能改变投资格局的，是以黄金定价的其他资产。



白银方面，洪灏分析指出，白银价格远未触及顶部，80美元并非终点。若黄金维持4500美元的公允价格，结合金银比、金铜比、金油比等指标仍处于历史低位的现状，其他有色金属的上涨空间值得期待。从通胀调整角度看，白银的名义价格与实际价格均突破历史趋势创下新高，而“新高是用来买的”，这为投资提供了重要参考。

洪灏还将全球流动性指标与各类资产价格拟合后发现，黄金回报已接近历史极致水平，而白银与全球流动性的相关性更为显著，二者基本呈现同涨同跌态势。值得注意的是，全球流动性指标领先全球资产价格3-6个月，股票市场走势又领先基本面变化3-6个月，因此该指标可作为领先基本面6-12个月的长效指标。当前全球流动性持续改善，意味着白银上涨进程远未结束。

洪灏：白银150美元/盎司并非遥不可及



观点新媒体

2026年1月10日18:24广东观点地产新媒体官方账号

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观点网讯：1月10日，莲华资产管理合伙人兼首席投资官洪灏表示，白银价格走势已形成极具历史意义的60年杯柄形态。

洪灏表示，从技术面观察，杯柄形态，是近年预测效果最佳的技术图形，该形态的预测胜率接近100%。在这一形态的形成过程中，市场曾出现显著供应紧张——卖方因库存枯竭陷入无货可卖的状态，这种供需失衡往往催生历史性价格突破。

回顾行情表现，洪灏透露其在年初白银价格约20美元/盎司时即作出推荐，截至目前现货白银价格已突破80美元/盎司，年内涨幅接近160%。

对于白银后续走势，洪灏表示“要大胆发挥想象力”，他认为白银150美元/盎司的目标价并非遥不可及。

白银“稀土级管控”，扼住全球高科技产业“咽喉”！


一进入2026，中国就吹响了白银定价权的战争号角！

我们要对白银出口进行稀土级别的管控了，作为全球最大的白银出口国，中国在2026开年就甩王炸。

要问2025年涨价最疯狂的大宗上是什么，必须是涨了146%的白银，而这几天，中国就对白银执行了新的出口管制，把它从普通的商品升级成了跟稀土一个级别的战略物资，进行一单一审。而且出口门槛也超级加倍，企业想要拿下许可证，必须年产白银80吨以上（西部企业40吨以上），有连续三年的出口战绩，买家背景和用途全都要查个底朝天，相当于守住了白银的出口通道。



这在稀土上似曾相识，2010年，我国对稀土出口实施“许可”制度，并没有完全禁止出口，只是增加了审批流程和配额，而配额总是低于需求。这个操作非常“精准”，随着价格飙升高达4500%，西方制造商发现，自己造手机和导弹必须先得到中国的“许可”，于是整个供应链的高管们被迫硬着头皮学。

那么，这波管控对白银的影响有多大呢？

要知道，中国是全球最大的白银出口国，出口量占到全球白银贸易的23.4%，差不多全球每4吨白银就有一顿四出自于中国。其实，这并不是因为咱们的白银资源多，中国的白银储量其实只占全球11%，刚刚排进前五，全国有1500多个银矿，但多数是伴生矿，品位低的可怜，这就让总共梭哈白银精炼技术，加工能力傲视全球。

就和稀土一样，咱们在精炼环节上卡了全球脖子，全球目前60%到70%白银精炼产能都是在中国，我们就是全球白银的加工厂。如果中国削减了精炼白银的出口，那全球白银慌可能还会加剧，让白银价格维持高位。

去年一年的时间，白银价格飙升了146%，远超黄金的60%，成了大宗商品的主角。它的涨价逻辑就是和中国这波管控的逻辑是一样的，想要发展科技和工业，哪个国家都离不开白银。

工业已成为白银的最大消耗领域，白银早已不是工业生产中的配角，而是光伏、AI、新能源汽车、电子电器、医疗设备不可或缺的“工业血液”。



比如，太阳能光伏板里面的导电浆料必须用白银，没有白银，光伏板就没法把太阳能转换成电能。而且每一块光伏板的白银使用量都不低，一个100兆瓦的光伏项目，大概需要2.5到3吨白银。国家现在正在大力发展光伏产业，全国到处都在建光伏电站，白银的需求量只会蹭蹭往上涨。

还有新能源汽车，电池、电控系统、充电桩，每一个环节都离不开白银。一辆新能源汽车的白银使用量大概在50到100克，虽然单辆车用量不多，但2025年咱们国家新能源汽车的产量都突破3000万辆了，算下来一年就是1500到3000吨的白银需求。

AI服务器的用银量是传统服务器的2 - 3倍，数据中心作为AI时代的基础设施，正在成为白银消耗的新主力；新能源汽车的电池管理系统、传感器和充电接口等部件都需要大量白银。

可以这么说，新能源+AI+汽车（也是算力的一部分）都离不开白银，白银已经是先进生产力不可缺少的“血液”。

如果说石油是工业时代的动能来源，那么在算力即权力的时代，白银正在被部分前瞻性资金重新定义为“算力金属”。

总之，像西方的AI革命、新能源转型，还有军工进化，白银不够都要被拖慢进度的。

而全球白银已经连续五年供不应求了，去年全球白银的需求量比供应量至少是高出了3660吨，成了白银涨价的基本面。特别是咱们最缺白银，白银矿端产量一年就3400多吨，消费量就高达9400多吨，90%以上都是工业需求，严重供不应求，非常依赖进口。

这种情况下，美国还把白银纳入到关键矿产清单，印度、阿联酋、沙特、巴西等多个国家都把白银纳入到官方储备或者战略资产。



而俄罗斯央行把白银列为外汇储备资产，将白银与黄金、铂金和钯金并列于央行储备中。截至2025年，俄罗斯白银储备量已达9.2万吨，占全球总储备的14.67%，位列全球第三。

那既然他们都在囤白银，我们当然也要管控一下精炼白银的出口，优先供给自家企业，先拿白银点自己的科技树。

从稀土到白银，中国正在改写资源战争的规则，不争一时出口量，要争百年产业话语权。

在全球新能源转型与地缘博弈加剧的大背景下，关键矿产的战略价值将持续凸显。白银管制不是终点，而是中国完善战略资源管控体系的又一步，未来更多具备产业链枢纽地位的矿产可能纳入管控。这场“资源保卫战”与产业升级的双重布局，终将让中国在全球产业链博弈中占据更主动的位置，从“资源大国”真正迈向“产业强国”。