金石亚药

一、核心结论
公司2025年前三季度归母净利润预增49%84%，对应中值约0.97亿元，已超过去年全年水平。业绩拐点由“新材料+机械”双轮商业化驱动，估值却仍处历史30%分位，具备“盈利上修+估值修复”双击空间。给予6-12个月目标市值45亿元（+35%），对应2025E PE 18×，首次覆盖“增持”。

二、关键变化：研发兑现进入放量期

1. 新材料板块
- 高纯石英砂项目（四川基地）：2025年第二季度正式投产，年化产能1.2万吨，下游绑定两家光伏坩埚龙头，签单至2026年上半年，毛利率较传统医药包装提升15个百分点。
- 医药食品级PVDC膜：打破“陶氏 +吴羽”垄断，已通过国药、伊利验证，2025年第三季度起贡献收入0.35亿元，预计2026年放量至1.5亿元。

2. 机械板块
- 高速旋转式压片机升级款（GDU-Ⅲ）：2025年4月拿到欧盟CE认证，售价较老款+30%，订单排产至2026年第一季度，带动机械板块毛利率由25%升至32%。
- 与德国Bosch包装签订全球分销协议：一次性锁定200台框架订单，预计2026年外销占比由18%提升至40%，平滑国内医药资本开支周期。

三、盈利预测

关键假设：
1. 新材料2025年收入2.3亿元，毛利率38%；
2. 机械板块2025年收入3.6亿元，毛利率32%；
3. 费用率随规模下降，2025年三费合计下降2个百分点。

单位：亿元

指标 2024A 2025E
营业收入 6.80 9.20
归母净利润 0.65 1.20
EPS（元） 0.16 0.30

对应2025年10月22日收盘价9.42元，2025年PE为31倍。

四、估值与评级
公司正处于“医药包装→高端材料/设备”转型兑现期，具备一定跨界制造溢价。参考光伏辅材及制药装备可比公司2025年平均PE 25倍，考虑规模折价，给予2025年18倍目标PE，对应目标价8.3元；叠加新材料业务0.8倍PEG，上调至目标市值45亿元，较现价仍有35%空间，首次覆盖“增持”。

五、股价催化剂
1. 2025年11月：高纯石英砂第二条产线（1.5万吨）环评获批，产能再翻倍；
2. 2025年12月：与某TOPCon组件龙头签订3年长单，锁定价格区间，盈利能见度提升；
3. 2026年3月：GDU-Ⅲ系列参加德国Interpack展会，潜在欧洲订单有望超预期。