药石科技：技术驱动的CXO细分龙头，在行业复苏中谋破局

在医药研发外包（CXO）行业供需关系逐步改善的2025年，药石科技 （300725.SZ）凭借"分子砌块+CDMO"的独特模式，在行业分化中展现出差异化竞争力。本文结合最新经营数据与行业趋势，客观分析其业务格局、行业地位及未来前景。

一、核心业务："分子砌块引流+CDMO变现"的独特生态

药石科技以分子砌块为技术入口，构建了前端引流与后端变现的完整业务闭环，这一模式在CXO行业中具备显著独特性。

分子砌块业务作为核心基本盘，展现出强技术壁垒与高盈利性。公司拥有全球最大的分子砌块库，涵盖20万+种产品，其中70%为自主研发，2025年相关业务毛利率仍高达77.65%，远超药明康德 39.37%、凯莱英 42.15%的同期水平。这一优势不仅带来稳定的高毛利收入，更形成了向CDMO业务导流的天然漏斗——依托庞大的砌块产品体系，公司已成功转化78个临床Ⅲ期/商业化CDMO项目，后期转化空间可达10倍。

CDMO业务已成为增长核心引擎，2024年其收入占比已达51.1%，实现了从"轻资产前端"向"价值后端"的有效延伸。2025年上半年，公司整体营收达9.20亿元，同比增长23.48%，其中CDMO业务新签合同同比增长12.43%，成为拉动增长的关键动力。值得注意的是，公司采用轻资产运营策略发展CDMO业务，有效规避了全链条重资产投入带来的折旧压力，2025年上半年经营活动现金流净额同比大增240.62%，达4.67亿元，展现出良好的经营质量改善态势。

在技术创新层面，公司持续强化竞争壁垒。AI技术应用使分子筛选命中率提升30%，研发周期缩短50%；连续流绿色制造技术实现60%的成本降低，并斩获ACS绿色化学奖，技术实力获得国际认可。同时，公司积极布局ADC、多肽、TPD等新兴领域，已完成首个ADC IND申报，构建起面向未来的技术储备体系。

二、行业格局：在分化中确立细分优势，受益于景气度复苏

CXO行业2025年呈现"需求复苏、格局集中"的显著特征，为药石科技提供了结构性机遇。需求侧方面，国内创新药融资已率先回暖，2025年1-8月融资金额达77.50亿美元，同比激增89%，其中二级市场融资同比增长304%；海外市场则随着美联储9月启动降息，融资环境有望逐步改善[__LINK_ICON]。供给侧则呈现"龙头扩张、中小出清"的态势，2021年以来超10家中小CXO冲击IPO失败，行业资源加速向头部集中[__LINK_ICON]。

在行业分化格局中，药石科技凭借技术独特性确立了细分领域优势地位。与行业巨头药明康德 相比，公司虽不具备全流程服务能力，但其分子砌块+AI筛选的技术组合在药物发现环节具备不可替代性，且欧洲市场收入同比增长40.1%，形成了差异化的区域优势；相较于凯莱英 等CDMO同行，公司客户结构更趋均衡，规避了前者前五大客户占比超30%的集中风险，2025年MNC客户收入占比已达27.5%，客户质量持续提升。

从赛道适配性看，公司深度契合行业高景气方向。全球TIDES（多肽/寡核苷酸）CRDMO市场2023-2032年CAGR预计达23.8%，ADC CRDMO市场2022-2030年CAGR更是高达28.4%[__LINK_ICON]。药石科技在多肽合成、ADC偶联等领域的技术布局与产能储备，正精准匹配这一趋势。高盛 报告指出，GLP-1肥胖药物和ADC领域的持续需求，已成为中国CDMO企业价值重估的核心驱动，这一行业红利将持续赋能公司发展。

三、未来前景：增长弹性与短期压力并存，技术兑现决定上限

药石科技的未来增长将取决于"技术转化效率""新兴市场突破"与"行业复苏节奏"三大核心变量，整体呈现"高弹性、有挑战"的特征。

增长潜力主要来自三个维度：其一，分子砌块向CDMO的转化仍有巨大空间，当前78个后期项目若顺利进入商业化阶段，将带来量级式收入增长；其二，海外市场尤其是欧洲区域的突破持续深化，2025年该区域40.1%的收入增速有望延续，叠加MNC客户合作深化，将打开全球市场空间；其三，AI技术与新兴疗法的协同效应逐步释放，DEL平台1.2万亿分子库容的技术优势若转化为商业订单，将形成新的增长曲线[__LINK_ICON]。

但公司仍需应对短期经营压力与行业共性风险。利润端阶段性承压明显，2025年上半年归母净利润0.72亿元，同比下降26.54%，主要受汇率损失与研发投入前置影响；客户结构中中小客户占比仍较高，抗风险能力弱于药明康德 等全链条巨头；行业层面，若创新药投融资复苏不及预期、地缘政治政策波动，或对订单增长形成压制[__LINK_ICON]。

从行业地位演变看，药石科技有望巩固"分子砌块龙头+特色CDMO服务商"的双重定位。相较于综合型巨头，其技术复用性优势显著；相较于单一CDMO企业，其前端导流能力形成天然壁垒。若2025年欧洲订单放量与AI技术转化顺利兑现，公司有望在行业复苏周期中实现估值与业绩的双重修复，进一步拉开与中小CXO企业的差距。

四、结论

药石科技凭借"分子砌块+CDMO"的独特模式、强技术壁垒与高转化效率，在CXO行业分化格局中确立了不可替代的细分优势。短期虽面临利润波动压力，但经营现金流改善与订单增长彰显了业务韧性；长期来看，受益于国内创新药融资回暖、海外需求复苏及新兴疗法爆发，公司增长弹性十足。未来其行业地位的提升将取决于技术商业化能力与全球客户拓展进度，若能持续兑现转化价值，有望成为CXO行业技术驱动型企业的标杆代表。