磷化工讨论

全文摘要
1、化工板块行情驱动与投资思路
·行情核心驱动因素：当前化工板块行情核心驱动有三：市场高切低风格转换、化工行业部分领域反内卷深化、2026年PPI转正预期升温。基础化工PB约2.2倍，处过去十年47%分位数，结合宏观、中观及估值，当下配置化工板块合理。
·磷化工行情逻辑：磷化工行情传导：下游六氟磷酸锂涨价带动磷酸铁需求，磷酸铁作为磷矿核心下游需求，支撑磷矿供需平衡。预计2026年磷矿总需求约1.3亿吨，磷酸铁带动磷矿需求约1400万吨，占比约10%。在此背景下，高股息资产云天化 （有50万吨磷酸铁产能）因磷矿价格企稳或上行预期获修复机会。周末市场发酵磷酸铁涨价，相关公司产能分布为：川发龙蟒 、雅化达等约15万吨级；6 7家10万吨级；3 4家5万吨级，磷化工行情有基本面支撑。
·其他细分行业动态：其他细分行业，己内酰胺10月5日交流会同意减产20%，龙头主导每吨上调100元；鲁西因叠加有机硅涨价预期和己内酰胺实际涨价表现良好；PTA瓶片、涤纶长丝、DMT、三氯蔗糖等底部行业有涨价可能。
·投资思路与标的推荐：投资思路分三类：短期关注价格与盈利在底部、股价低位且行业可能有动作的资产；中长期关注个股逻辑强且未被破坏甚至增强的资产（兼具贝塔与阿尔法）；关注涨价有延续性的资产。推荐标的有万华、华鲁等龙头；六氟磷酸锂、草甘膦、磷矿、涤纶长丝、三氯蔗糖（金禾）、有机硅（东岳、和盛、兴发）等细分领域；氨纶行业（固定资产同比增速转负，处于出清边缘，关注华峰、泰和新材 ）；产品多元、弹性大的鲁西。
2、磷矿与磷酸铁供需平衡分析
·磷矿产业链与需求结构：磷化工产业链以磷矿石为起点，核心是制成磷酸再生成磷酸盐。制备磷酸有湿法（硫酸分解磷矿，成本低、应用广，用于磷肥）和热法（磷精矿与焦炭等高温还原成黄磷再加工，耗能高）两种工艺。需求结构上，磷肥是核心基本盘，占比约60%；黄磷、湿法磷酸、食品及电子领域磷酸盐各占约10%；新能源领域（六氟磷酸锂、磷酸铁锂）占比持续提升，2024年达8%。需求驱动方面，2021 2024年磷肥表观消费量复合增速约4.5%；新能源领域，2021 2024年磷酸铁锂表观消费量从40多万吨增至250万吨以上，年均复合增速超100%。1GWh磷酸铁锂电池带动约0.7 0.8万吨磷矿需求，预计2026、2027年磷酸铁锂年增磷矿需求超300万吨。
·磷矿供给与价格预期：供给端，2021 2024年我国磷矿产量复合增速约3.4%，与新增产能增速匹配，但老矿退出使有效产能增量有限。未来新增产能受环保政策和建设周期（5 8年）约束，国内主要新增产能计划2026年后落地，或延期放缓，部分省份产量和出省量受限。预计2026 2027年新增产能滞后于需求，磷矿维持供需紧平衡。价格端，当前磷矿均价1000元/吨，连续两年超900元/吨。储能及锂电景气下，需求好于预期，供需紧平衡支撑磷矿景气度。
·磷酸铁需求与供给测算：磷酸铁98%以上用于生产磷酸铁锂，少量用于医药等添加剂。需求端，受益于新能源需求释放，2021 2024年磷酸铁需求量复合增速约49%，预计2025 2027年约30%。供给端，2021 2022年企业扩产，2023年产能达411万吨（较2022年增近3倍），后因行业下行在建项目停滞，近年新增产能有限，在建或拟建项目多为10万吨/年量级。价格方面，磷酸铁价格自2022年底下行，目前约10500元/吨，处于2019年以来底部。短期看，行业开工率从年初50%提升至80%以上（部分头部企业满产），价格回升确定性增强。
·磷酸铁公司弹性测算：化工板块布局磷酸铁的企业中，川发龙蟒、安纳达 产能约15万吨；云天化、兴发等产能10万吨；芭田等产能5万吨。此外，川发、兴发等有在建产能。测算显示，磷酸铁每涨1000元/吨，15万吨产能企业净利润增厚超1亿，10万吨企业约7500万，5万吨企业约3700万。对业绩影响方面，云天化、兴发等企业盈利将边际改善；安纳达等亏损企业有望扭亏为盈。
3、六氟磷酸锂价格驱动分析
·价格上涨核心动因：近期六氟磷酸锂价格上涨核心在于供需反转。需求端，新能源车 电池出货延续20%+增速，储能市场爆发，前三季度出货超400GWh，全年预计达500+GWh。供给端，行业下行致小厂出清，头部企业检修，短期供给紧缺。此外，行业集中度提升，头部5大厂商市场份额从2021年低位提至70%+，无序扩张减少。
·价格持续性判断：短期（到2026年一季度前），价格支撑强。需求端，年底动力冲量、储能订单火爆，电池排产高位或维持到2026年初；供给端，头部企业产能跑满，新建产能爬坡需时间，短期难缓解供应紧张。中长期（2026年二季度后），价格将回归理性。新增产能（天基1.5万吨、天赐3万吨）投放及头部企业产能利用率提升将改善供需。行业认为2021 2022年极端暴涨难重现，价格或围绕8 10万元/吨波动。预计2026年电解液需求约270万吨，对应六氟需求37 38万吨，供需趋紧平衡。
4、有机硅供需与涨价预期
·需求结构与增速预测：有机硅需求结构有历史变化与未来增长特征。2022年，光伏与新能源车需求占比合计约25%，其中光伏需求约20万吨，新能源车需求约4万吨；到2024年，两者合计占比提升至37%，光伏需求达40多万吨，新能源车需求近20万吨，过去几年需求高速增长源于规模扩张。未来需求驱动因素转变：光伏因中装领域疲软，增速下滑；新能源车渗透率较高，增速放缓；建筑领域受竣工、新开工及旧房翻新面积影响，2022 2024年需求缓慢下滑，未来增量有限。电子纺织业、医疗等深加工领域，未来三年增速预计超20%。综合看，2025 2027年有机硅需求增速预计近10%。
·供给与涨价基础分析：供给端约束显著，2024年底至2026年无新增产能投放。2025年综合开工率中位数为70%，按1 10月产量年化计算，年底开工率仍维持70%左右。当前行业亏损，DMC均价约11000元/吨，行业平均盈亏平衡线约为13000元/吨，需涨价2000元以上才能提升开工率。基于2025 2027年需求近10%的增长预期，叠加供给端短期无新增产能且开工率受盈利限制难大幅攀升，预计2026年开年有机硅供需紧平衡，DMC环节具备涨价基础与反转潜力。
·短期涨价催化因素：短期有机硅涨价有两大催化因素。一是成本支撑：工业硅是光伏与有机硅的共同核心原材料，多晶硅收储计划同步实施，推动光伏产业链价格修复，若2026年工业硅价格稳定或修复，将对下游有机硅形成成本支撑。二是行业协同：本周三行业将召开产能协调会议，拟推动各家单体大厂轮值减产以控制产能增长。2025年3月左右产业联合行动曾引发涨价，DMC价格从11000元/吨最高涨至14000 15000元/吨。结合供给端无新增产能及行业协同预期，预计2025年11 12月及2026年年初，DMC价格可能每周上行。建议关注大单体标的（如国顺工业173万吨、兴发集团 60万吨等）及有机硅深加工企业（如硅宝科技 等）。

Q&A
Q: 这一轮磷板块行情的驱动因素是什么？
A: 这一轮磷板块行情由下游六氟磷酸锂涨价带动，磷酸铁作为六氟磷酸锂的上游，下游涨价推动磷酸铁环节价格上涨及涨价预期。同时，磷酸铁作为磷矿核心下游需求，受益于储能需求向好及涨价预期，支撑磷矿供需平衡，为云天化等公司提供修复机会。云天化作为高股息资产代表，此前因磷矿价格下行预期承压，当前因磷矿价格企稳或上行预期升温获关注，且具备50万吨磷酸铁产能。
Q: 磷酸铁的需求和供给情况如何？
A: 磷酸铁需求方面，今年需求量为366万吨，明年498万吨，后年617万吨，明后年需求增速分别为36%和24%，核心增量来自储能和动力电池。供给方面，前期产能利用率最低50%，今年当前为79%，全年预计63%，明年75%，后年81%，整体供给略小于需求。
Q: 磷矿的供需预测情况如何？
A: 磷矿需求方面，明年预计1.32亿吨，后年1.39亿吨，复合增速约5%。其中，磷酸铁锂带来的磷矿石需求明年较今年增加近400万吨，占1.3亿吨总需求的3-4%。供给端，明年测算1.25亿吨，后年1.37亿吨，供需平衡表表现强于此前预期，维持相对中性偏乐观预测。
Q: 己内酰胺、有机硅、三氯蔗糖等细分行业当前发展情况如何？
A: 己内酰胺方面，10月5日行业交流会同意减产20%，龙头企业主导每吨产品上调100元，相关公司如鲁西化工 表现良好。有机硅方面，需求增速预计约10%，供给调节空间较大，需关注行业公司价格端动作。三氯蔗糖方面，金禾实业 股价因价格压力下跌，当前价格跌至去年9-10月全行业不盈利水平，中长期需求有望增长，当前位置性价比值得关注。
Q: 当前化工板块的投资思路是什么？
A: 投资思路包括三方面：关注价格与盈利处于底部、后续或有行业动作但股价低位的资产；中长期逻辑未被破坏且增强的个股；基本面支撑的资产。投资顺序优先绝对阿尔法龙头；价格向上或持续预期向上的细分领域；产品多元、弹性大的标的。