摩尔线程IPO申请受理，国产替代进程提速

摩尔线程科创板IPO 受理，坚持先进制程与国产化技术路径，与此同时 先进设计反哺上游国产供应链核心技术进步。

核心要点
1. 产品与市场竞争摩尔线程专注于全功能GPU的研发，已推出四代GPU架构（苏堤、春晓、曲院、平湖），并拓展出覆盖AI智算、云计算、个人智算等应用领域的计算加速产品矩阵。其AI智算产品在2024年收入占比已达77.63%，集群产品收入占比为42.42%，成为公司主要收入来源。摩尔线程在国内AI芯片市场中份额仍较低，2024年其GPU产品在国内AI芯片市场中的份额低于1%，而英伟达 、华为海思、AMD等竞争对手的市场份额分别为54.4%、21.4%、15.3%。公司表示，其全功能GPU具备通用性和高性能优势，但与国际龙头在市场认知度和生态建设方面仍有差距。
2. 核心技术摩尔线程自主研发了多引擎GPU架构，融合硬件资源池化、参数化配置与动态资源调度等关键技术，解决了传统GPU在多场景并行计算中的性能瓶颈。其MUSA架构实现了与CUDA生态的高效适配，英伟达2024年关于禁止转译模拟兼容CUDA的禁令不影响其MUSA架构的兼容性。此外，摩尔线程已累计申请专利一千余项，获得授权四百余项，授权专利数量在国内GPU企业中排名领先。
3. 尚未盈利摩尔线程自成立以来尚未实现盈利，2022年至2024年分别录得归母净亏损约18.4亿元、16.73亿元、14.92亿元，2025年上半年归母净亏损为2.71亿元。主要原因包括：
收入规模较小，难以覆盖高额的研发投入。2022年至2024年，公司累计研发投入达38.10亿元。
产品导入周期较长，尤其是AI智算和智能SoC产品，需经历较长的测试和验证阶段。
公司预计最早可在2027年实现合并报表盈利，但该盈利包含政府补助收益，扣除后处于微利状态。2025年上半年，公司AI智算产品收入已实现4亿元，占总收入的98.29%，显示出收入结构的积极变化。
4. 客户集中与经销模式摩尔线程的客户集中度较高。2025年上半年，其前五大客户收入占比高达98.29%，且多数客户为政府及国有企业背景。 公司认为，这种集中度反映了政策对国产GPU的支持力度，但也带来一定风险，如商业市场复购率和客户黏性尚未完全验证。 此外，公司采用“完工百分比法”进行收入确认，对项目实际完工进度、客户最终验收和使用情况的披露尚不充分，存在收入确认时点和质量的潜在风险。5. 募集资金用途募集资金将主要用于以下项目： 摩尔线程新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目 摩尔线程新一代自主可控图形芯片研发项目 摩尔线程新一代自主可控AI SoC芯片研发项目 补充流动资金 这些项目将助力公司进一步提升GPU产品的性能和市场竞争力，尤其是在AI智算和智能SoC领域。6. 实体清单影响摩尔线程于2023年10月被列入美国“实体清单”，对其采购美国原材料及使用含美技术的研发工具造成一定限制。但公司表示，已通过调整供应链降低了不利影响。
2024年，公司银行存款达48.96亿元，可支配资金52.46亿元，具备较强的持续经营能力。公司强调，被列入清单对其对外销售和客户拓展无直接影响。
7. 订单与收入预期摩尔线程预计订单金额约20亿元，其中AI智算业务收入预计将在2025年及2026年实现，智能SoC、专业图形加速及桌面图形加速业务收入预计于2025年实现。
在AI智算领域，公司正在洽谈的项目合同金额超过17亿元，项目已取得采购意向，并于2025年上半年完成部分产品交付，已完成产品测试或阶段性评测，订单的可实现性较高。
8. 上市标准与财务指标摩尔线程选择的科创板上市标准为：
预计市值不低于人民币15亿元
最近一年营业收入不低于人民币2亿元
最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15% 根据2024年数据，公司营业收入为43,845.95万元，累计研发投入为38.10亿元，研发投入占比远高于15%。公司表示，已满足科创板上市标准。
9. 未来发展规划
摩尔线程计划继续聚焦全功能GPU这一高技术门槛领域，通过提供精度多样性、开发生态与政策支持，构建可持续的产业壁垒。 公司目标是成为具备国际竞争力的GPU领军企业，为融合AI和数字孪生的数智世界打造先进的计算加速平台。未来将重点拓展AI智算、智能SoC、AIPC、汽车芯片等高增长市场。
企业存在风险
摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司的企业风险等级评定为中低风险，从评分变化来看，企业得分呈现明显上升趋势，表明公司在过去一年内整体风险状况有所改善，可能得益于管理层优化、战略调整或外部融资等积极因素。然而，尽管评分上升，公司仍处于中低风险区间，说明其风险水平尚未完全进入低风险范畴，投资者需关注其持续盈利能力及行业竞争态势的变化。此外，评分模型中未提及具体的风险因子变动，因此无法判断财务、经营、管理等方面的具体改进点，建议结合其他维度数据进行更深入分析。
近一年负面舆情主要集中于公司的财务表现和经营风险。2025年9月2日，一则高重要程度的负面舆情指出，摩尔线程计划通过募资80亿元冲刺科创板上市，但其近三年累计亏损已超过50亿元，显示出公司在实现盈利方面面临较大挑战。这一信息对投资者信心构成一定打击，尤其是在当前资本市场对高成长性科技企业的估值逻辑下，持续亏损可能影响其融资效率和市场认可度。此外，2025年4月29日，公司发布了一则关于警惕假冒招聘实施诈骗的声明，虽然舆情类型被归类为“其他经营风险”，且重要程度较低，但仍反映出公司在品牌管理和内部治理方面存在一定的漏洞。综合来看，负面舆情虽未对公司造成实质性冲击，但长期财务亏损问题值得关注，并可能在未来引发更多市场担忧。
近一年事件预警主要围绕公司的业绩亏损和实际控制人变更展开。根据2025年9月5日披露的信息，公司2024年年报显示当年净利润为-14.92亿元，2025年中报净利润进一步下滑至-2.71亿元，同比降幅显著。而追溯历史数据，2022年和2023年公司分别录得-18.40亿元和-16.73亿元的净利润，表明其亏损幅度呈逐年收窄趋势，但仍未实现扭亏。这一连续亏损状态可能对其现金流和偿债能力产生压力，尤其是在大规模募资尚未完成的情况下。此外，2025年6月30日，公司公告实际控制人由“无公布实际控制人”变更为张建中，风险程度为中。此次变更可能带来公司治理结构的调整，短期内或对战略执行和决策效率产生一定影响。总体来看，公司面临的事件预警集中在业绩层面，亏损虽有缓解迹象，但仍未消除，需持续跟踪其后续经营改善情况。
投资建议
我们认为，随着AI、数据中心、游戏、专业图形渲染和自动驾驶等下游应用市场的快速发展，高性能计算加速芯片的需求将大幅增长；相关公司融资顺利推进，GPU 产业链受资本关注度有望提高，或将助力GPU 国产替代进程，推动GPU 核心技术自主可控。建议关注：英伟达（AI 加速卡、图形显卡）、AMD（AI 加速卡、图形显卡）、寒武纪 （AI 加速卡）、海光信息 （AI 加速卡）、景嘉微 （图形显卡）、东芯股份 （投资砺算科技，图形显卡）等。
和而泰 ：直接持有摩尔线程1.244%的股份，是A股唯一直接参股摩尔线程的上市公司。此外，和而泰还联合投资30亿元建设贵安AI智算中心，并承接摩尔线程GPU模块代工和封装测试业务。
世纪华通：通过产业基金间接持股约4.343%；旗下盛趣游戏与摩尔线程在云游戏、元宇宙渲染领域合作。
威星智能 ：作为摩尔线程在A股的唯一算力合作伙伴，获得摩尔线程全功能GPU芯片“苏堤”和“春晓”的独家供应，曾计划与摩尔线程合作投资30亿元建设贵安AI智算中心，但该项目已终止。
东华软件 ：与摩尔线程合作完成AI大模型的推理测试与适配，并在医疗、金融、智慧城市等领域提供解决方案，还计划在高新区投资建设国产GPU服务器生产运营总部基地。
润欣科技 ：负责摩尔线程GPU的封装测试，并计划量产。
弘信电子 ：与摩尔线程合作构建面向元宇宙的智能计算中心，并开发工业质检应用系统。
奥飞数据 ：与摩尔线程合资成立超然半导体，拓展半导体及AI业务。
ST华通 ：通过旗下孙公司持有盛芯启程基金的份额，该基金持有摩尔线程约4.90%的股份，ST华通间接持股约0.36%。
胜宏科技 ：摩尔线程高端PCB独家供应商，订单排产至2026年O2。
润欣科技：独家承担摩尔线程GPU封装测试，覆盖5nm/7nm先进工艺；合作开发Chiplet方案
晶丰明源 ：供应DC/DC电源管理芯片，适配高功率GPU服务器需求
青云科技 ：与摩尔线程在云计算、AI领域达成战略合作，推动国产智能算力发展。
中国长城 ：在自主可控计算产品中可能采用国产GPU，与摩尔线程存在业务合作的潜在可能。
中国软件 ：旗下操作系统与摩尔线程产品的兼容适配，是国产软硬件一体化解决方案的核心
三六零 ：360大模型与摩尔线程夸娥千卡智算集群完成适配，成功训练大模型；计划联合推出垂直行业大模型一体机。
杰创智能 ：与摩尔线程等国产GPU厂商完成服务器互认证测试；拓展政务、能源等行业客户。
浙大网新 ：子公司为摩尔线程分销商，负责华东地区GPU销售
GPU是什么
GPU定义及构成：GPU又称显示核心、视觉处理器、显示芯片，是一种主要用于计算加速领域的微处理器。GPU从早期的图形渲染任务开始，随着软件和硬件技术的持续发展，逐渐扩展至计算加速等领域。
GPU关键组件包括决定其处理能力和运算效率的微架构，以及由开发工具、程序库和应用程序接口（API）组成的软件生态系统，这一生态系统确保了开发者能够在各类应用场景中高效调用GPU的计算能力。
GPU按功能定位来划分类别：GPU主要分为全功能GPU、图形GPU、GPGPU。（1）全功能GPU：以英伟达和摩尔线程为代表，这类GPU具备完备性和计算精度完整性，在工作效率、生态完整多样性以及兼容性方面更具优势；（2）图形GPU：专为图形渲染和PC 游戏应用而设计，针对高清显示及高性能2D/3D图形计算进行了优化；（3）GPGPU：省去了与图形显示和渲染相关的功能，专注于利用GPU 架构执行通用并行计算任务。
GPU 产品要素及行业进入壁垒：（1）关键参数：GPU的性能由多个关键参数决定，包括核心数量、工作频率、显存容量、显存带宽、计算能力与精度覆盖范围等；（2）生态系统：GP生态系统由上层算法库、中层接口、驱动程序、编译器和底层硬件架构等构成。主要的研发挑战集中在GPU 硬件架构和通用计算软件生态系统上。在软件生态系统中，GPU厂商需要长期投入开发IP和软件堆栈，以构建完整的开发者生态。代表性的GPU生态系统是英伟达CUDA生态，现阶段不易被超越；CUDA 兼容性预计将引导未来生态系统的发展方向；（3）行业壁垒：主要包括技术壁垒、资本壁垒、人才壁垒、品牌壁垒。
GPU 市场空间广阔：（1）GPU 市场规模：根据弗若斯特沙利文预测，全球GPU 市场规模预计在2029年将达到36,119.74亿元，其中，中国GPU 市场规模在2029年将达到13,635.78亿元，在全球市场中的市场占比预计将从2024年的30.8%提升至2029年的37.8%。（2）中国AI 智算GPU 市场规模：在中国AI智算GPU 市场中，数据中心GPU产品是过去增速最快的细分市场，其市场规模从2020年的82.00亿元以70.1%的年均复合增长率，快速增长至2024 年的687.2亿元，预计未来还将以年均复合增长率55.7%的高增速增长至2029 年的6,639.16 亿元。其他AI 智算产品（包括边缘计算和云计算产品）预计在未来将以58.8%的增速在2029 年达到3,694.24 亿元。
GPU 市场竞争格局：GPU 芯片及计算加速芯片行业呈现出国际企业主导、国内厂商快速追赶的竞争格局。随着国内企业在技术、生态和市场拓展方面的持续突破，未来有望在更多领域实现国产替代和市场拓展。 $寒武纪(sh688256)$