涨价逻辑：德明利

德明利（股票代码：001309.SZ）2025年上半年的业绩呈现出 “高速增长与显著亏损并存” 的复杂局面。营收大幅攀升，但净利润由盈转亏，引发了市场对其盈利质量和未来前景的关注。下面我将从多角度为你解读这份半年报。

指标名称
2025年上半年数据/表现
同比变化
备注
营业收入
41.09亿元

+88.83%
增长强劲
归母净利润
-1.18亿元

-130.43%
由盈转亏
扣非净利润
-1.22亿元

-133.1%
主营业务亏损略大
毛利率
5.03%

下降23.97个百分点
盈利能力大幅下滑
净利率
-2.87%

下降20.69个百分点
经营活动现金流净额
-5.9亿元

同比收窄10.6%
仍为负值，但略有改善
研发费用
德明利营收接近翻倍的增长，主要得益于：

嵌入式存储业务爆发式增长：这是本次财报最大的亮点。该业务收入达17亿元，同比飙升290.10%，成为公司最重要的增长引擎。公司成功切入了多家头部手机厂商和智能终端品牌的供应链。

全产品线稳健增长：传统的固态硬盘(SSD)业务也保持了高增速，收入15.34亿元，同比增长64.62%。企业级存储业务开始放量，并进入了头部互联网（云服务）厂商的供应链体系。

行业景气度回升：2025年上半年，存储芯片市场供需结构改善，整体价格回升。NA­ND Fl­a­sh和DR­AM价格指数上半年分别上涨了9.2%和47.7%，尤其是DDR4内存条价格大幅上涨，推动了公司营收规模的扩大。

尽管营收大增，但公司却出现了亏损，主要原因在于：

毛利率大幅下滑：毛利率从去年同期的29%骤降至5.03%。这主要是由于存储晶圆等原材料成本上涨（存储行业整体涨价）滞后传导至模组端，挤压了公司的利润空间。同时，公司可能为抢占市场份额而采取了更具竞争力的定价策略。

期间费用大幅增加：

研发投入激增：研发费用同比增长50%，达到约1.3亿元。公司为拓展战略客户、完善产品布局（如企业级、工规级存储），持续加大研发投入和人才储备。

股权支付费用：因实施股权激励计划，报告期内产生股份支付费用约2490万元，也侵蚀了当期利润。

行业周期与市场竞争：存储行业具有明显的周期性，公司提到了“行业周期波动”和“市场需求结构性调整”带来的影响。在快速扩张过程中，成本和费用控制面临挑战。

现金流压力：经营活动产生的现金流量净额为-5.9亿元，虽较去年同期的-6.6亿元有所收窄，但连续为负表明公司主营业务“造血”能力不足，运营资金占用较大，需依赖融资或借款维持周转。

存货高企：截至上半年末，公司存货账面价值高达46.43亿元，占净资产的198.19%。高库存虽然在行业上行周期可能受益于涨价，但也意味着巨大的跌价风险和资金占用成本。

负债率偏高：资产负债率为67.63%，虽然同比略有下降，但仍处于较高水平，表明公司杠杆水平不低。

机遇方面：

AI浪潮与国产替代：AI服务器、数据中心建设对高性能存储的需求持续增长，德明利已推出相关解决方案并切入头部云厂商供应链，有望深度受益。同时，存储领域的“国产替代”趋势为公司带来了长期红利。

存储价格上行周期：Tr­e­n­d­F­o­r­ce等机构预测，DDR4等存储产品在下半年仍将维持供不应求和高价格态势，这将有助于公司毛利率修复和业绩改善。

挑战方面：

盈利能力修复：如何将营收增长有效转化为利润，是公司面临的最直接挑战。关键在于能否顺利将成本上涨传导至下游，并优化自身成本和费用结构。

现金流管理：如何改善经营性现金流，降低对融资的依赖，是公司需要解决的运营难题。

市场竞争：存储模组行业竞争激烈，技术迭代快，公司需持续保持高研发投入以维持竞争力。

德明利2025年半年报描绘的是一幅高成长性与当前盈利困境交织的图景。

公司的战略转型是清晰的，成功从单一产品供应商向“硬件+技术+供应链”一体化服务商升级，特别是在嵌入式和企业级存储领域的突破，抓住了AI和数据中心的发展趋势，为其长期发展打开了空间。

短期阵痛主要来自行业周期特性（成本上涨滞后传导）和公司主动的战略投入（研发、市场拓展）。如果下半年存储涨价效应能顺利传递，同时公司费用控制得当，业绩有望在第二季度减亏的基础上持续改善。

对于投资者而言，德明利目前更像一只“故事股”，其未来高度依赖于：

高增长的嵌入式和企业级存储业务能否尽快实现规模盈利。

行业景气度能否持续，以及公司能否驾驭周期。

国产替代和AI需求这两个宏大叙事能否真正兑现为扎实的利润。

建议密切关注其后续季报中的毛利率变化、现金流状况以及新客户导入和量产进度。短期内，公司仍需向市场证明其盈利能力和现金流管理能力。