2026机会与展望

26年A股投资策略展望


行业配置主线：
科技与安全：国产芯片及制造、AI 电力 / 眼镜 / 人形机器人、ToB 端 AI 应用；
铜 / 铝 / 钨等战略资源；储能、固态电池、核能等新能源及前沿产业。
改革与增长：锂电材料、光伏主产业链等反内卷赛道；旅游 / 航空 / 免税等服务消费，速冻 / 保健品等非耐用品消费

风格轮动 时机分析
1、明年 6 月前后可能是“成长→价值”风格新一轮转换的节点
基于流动性和产业趋势两大要素，展望 2026 年，我们预计 6 月前后可能成为“成长→价值”风格新一轮转换的关键窗口

、国内政策：“十五五”开局之年，以科技为核心的政策主线将进一步强化
2026 年作为“十五五”规划开局之年，以科技创新与现代化产业体系为核心的政策
主线有望进一步强化。结合十五五规划《公报》将“科技自立自强水平大幅提高”单列为主要目标，并将“建设现代化产业体系”置于重点任务首位，可见国家战略正从技术突破延伸至产业生态的系统性培育。“钟才文”署名文章亦明确指出，“供给侧从传统要素驱动向创新驱动转变”、“产业转型升级不是‘齐步走’，而是有快有慢”，进一步凸显出未来科技类产业有望在整体产业结构与资本市场中占据更核心地位。
从政策节奏和市场交易角度看，开局之年投资者或侧重于对增量产业进行政策布局
与预期交易。《纲要》全文发布，往往对前期的政策预期起到确认和强化的作用。复盘
“十二五”到“十四五”规划期间，上半年政策催化的方向普遍有所演绎：“十二五”规划明确提出“城镇化”战略，2011H1 建筑材料、家电在内的地产链领涨；“十三五”明确从供给侧改革入手，并强调科技创新是引领发展的第一动力，2016H1 供改方向的有色金属、煤炭及科技方向的电子等板块涨跌幅相对靠前；“十四五”明确提出双碳目标，2021H1 电力设备累计涨幅达 24%。在此背景下，对于“十五五”而言，与新质生产力强相关的各重点行业，包括科技制造、先进产能及关键产业链环节，有望在政策预期持续催化下，成为明年上半年市场聚焦的核心配置方向。
4、国内基本面/流动性：下半年若 PPI 转正周期拉长，红利风格将占优
基于对流动性和产业趋势的判断，我们认为上半年成长风格占优的格局较为明确，但年中将成为关键考验时点。进入下半年，随着不确定性加大、成长板块可能承压，由国内基本面与流动性定价的红利风格将重占优势。
核心逻辑在于：
红利股的股息率可拆解为“无风险利率 + 风险溢价”，其中十年期国债利率为定价锚。当国债利率下行，风险溢价回升，红利资产吸引力增强，资金流入推动估值提升；反之则压制估值。在实际交易中，市场不仅反映即期利率变化，也隐含对未来利率路径的预期，这一机制进一步放大了红利资产的估值波动空间
展望后续，反内卷政策需要 3-4 个季度左右的效果验证。
回溯 2016 年供给侧改革时期，PPI 同比在 2015 年四季度触底、2016 年 9 月回正，历时约 3-4 个季度，ROE 拐点亦于 9 月同步得到确认。若以此类推，本轮政策效果有望在 2025 年 7 月至 2026 年二季度间逐步显现，参考上一轮经验，能否转正的验证窗口期主要在 2026 年 2 季度
2025 年 7 月以来，十债利率受弱美元与反内卷政策影响呈窄幅震荡，红利风格未形成显著超额收益。若至 2026 年二季度 PPI 转正时点延后，十债利率可能进一步下行，届时红利风格可能再上一个台阶
总结而言，预计明年 6 月前后可能成为“成长→价值”风格新一轮转换的关键窗口。
（1）美元拐点可能出现在明年 6 月前后。一方面，全球流动性宽松/弱美元周期通常持
续 2-2.5 年，以 2024Q3 为起点，本轮弱美元周期大概率延续至 2026Q2；另一方面，上
半年我们预计美联储降息+独立性面临挑战，易推动美元走弱，下半年相关压制因素减
弱且临近中期选举，美元或转向走强。
（2）产业趋势方面，AI 爆款应用若上半年仍未出现，叠加下半年美元走强的流动性压力，市场情绪可能转向观望，AI 主线或迎来中期调整。
（3）政策方面，2026 年作为“十五五”规划开局之年，以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望进一步强化，有望成为上半年市场聚焦的核心方向。
（4）反内卷政策需要 3-4 个季度左右的效果验证，若至 2026 年二季度 PPI 转正时点延后，十债利率可能进一步下行，届时红利风格可能再上一个台阶

总结上述分析，建议 2026 年从“科技与安全”、“改革与增长”两大视角寻找行业投资线索。
1、科技与安全：AI 能力闭环，资源能源安全与前沿产业创新发展
AI 产业趋势
历次科技浪潮均是“基建先行”，从产业优势和资源禀赋上看，美国的短板主要在于“缺电”，而我国 AI 能力核心卡点在于算力芯片尚未实现全链条自主可控。
2023-2024年，国内 A 股 AI 投资的重心主要在于景气能见度更高的海外算力链、国产算力硬件和芯片制造端的行情更多是脉冲式，核心在于 EPS 支撑力度弱；今年 8 月起，芯片卡脖子环节相关环节跑出趋势超额，其对于 AI 链条自主可控的战略意义开始系统性计入估值中。
展望 2026 年，芯片全产业链技术封锁突破以及制造端产能本土化建设仍是发展 AI能力以及在大国博弈中破局的关键，也是政策端自上而下的工作重点，BIS 50%穿透性规则暂停为国内先进制程追赶迎来战略窗口，同时长存、、盛合晶微等制造端核心公司上市融资后将推进新一轮本土产能扩建，设计端国产算力卡进入放量期、龙头利润初步释放，而同时由于“自主化”强逻辑的支撑，国产算力及制造产业链的对 EPS 边际变化的敏感度较海外算力链更低，在完全自主化之前，估值端仍将享受“生存权溢价”。
总结来说，晶圆厂、先进封装、设备及零部件、材料、GPU、 ASIC 、EDA 软件等实现
AI 上游算力自主可控的必要环节值得重视。
对于海外算力链，随北美大厂 AI 资本开支的步伐变的更为激进、而 AI 对经济及企业盈利的拉动效应尚未充分展现，市场对于资本开支向 EPS 传导的评估更为审慎、开始关注“AI 泡沫”风险。在此基础上，过去两年“科技大厂算力军备竞赛、资本开支集中上修”即可顺利带动算力行情的模式将有所变化，新一轮主升行情启动条件除了算力本
身的旺盛需求外，可能还需要看到 AI 价值创造更为明确的信号。但和算力不同的是，
电力正成为海外 AI 基础设施建设瓶颈，在今年 Q4 之前并未被市场充分认知和计价，而在电力系统建设方面，我国企业的技术和成本具备全球竞争力、有望填补海外空缺，关注储能、变压器、燃气轮机、SST 等环节投资机会。此外，AI 上游硬件中可重视在价格层面比算力更景气的存储。相比算力卡，存储的受益逻辑有其自身周期和结构性因素，不仅是数据中心建设带来的需求端激增，供应侧看，海外大型存储厂商经历多轮周期起伏后资本开支变得更为谨慎、倾向于优先将资本支出优先投向毛利更高的 HBM 和DDR5 等，非数据中心产品也出现明显供需缺口，存储已经进入新一轮涨价周期，有望延续至 2026 年
资源安全与能源安全：关注战略资源品重估与新型能源体系建设
世界格局演变及货币信用裂缝推升资源品价格中枢，在此基础上关注供需格局趋紧
的细分品种。
2025 年中美贸易摩擦中，我国对“工业维生素”稀土出口强化合规管理、在双方拉锯中赢得了更多自主权，很多投资者充分认知到了战略资源品在国家安全层面的重要意义。而放眼全球，地缘局势和国际秩序今非昔比、全球多极趋势深化和民族主义蔓延，不仅是特朗普的“美国优先”，日、欧等右翼势力抬头，刚果、印尼等加紧对钴、镍等矿产的管控，这为有色金属及其他关键资源品的价格和估值中枢形成中期支撑。除此之外在货币层面，全球多个经济体货币和财政纪律的松动使得美元等主权货币长期信用相对走弱，资源品等实物资产价格获得重估。2025 年上述逻辑已经在有色、部分矿产等商品及股票端有所体现；而展望 2026 年，上述地缘、政治、经济因素发生系统性逆转仍是小概率事件，资源品重估或仍是中长期趋势，这是β性机会。
而弹性空间更多来自供需错配带来的细分品种α，金属类资源品由于资本开支周期偏长、禀赋自然衰减等因素普遍供应偏刚性、比较容易出现产能释放速度难以响应需求增长的局面，部分品种供给在资源民族主义等外部因素下甚至有收紧趋势。目前市场对于铜的中期走牛认知较为明确，其他基本金属如铝、锡等亦有望迎来供需格局改善，此外钴、钨、稀土、铬等供需收紧或将延续，铀在 AI 电力等新经济需求拉动下价格中枢有望稳步抬升。
能源安全包括供应安全（量与稳定性）、经济安全（成本降低）、战略安全（未来能源体系主导权）等多重含义。除煤炭外，我国在传统化石能源中对外依存度偏高，其中2018-2023 年我国石油外依存度均超过 70%，是能源安全的最大“短板”，天然气对外依存度虽然已经由快速增长阶段进入平台期，但仍有 40%左右，而新能源领域则明显有更强的技术和产业主导权，也就不难理解上层坚持双碳政策的出发点，不仅是环保诉求，更核心的是重塑能源主权、增强能源体系内循环韧性。十五五是双碳行动承前启后的关键期，国家能源局近日密集印发了《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》和《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，新能源发展从此前的“上量扩容”、“孤立分散”
进入到统筹协调、集成融合发展阶段，为储能、绿色氢氨醇等带来重要发展机会，尤
其是前者在独立储能崛起（经济性增强、商业模式改善）以及全球 AI 数据中心配储等
因素下需求端预期上调，行业景气能见度高。
另外从新一代产业技术与未来能源安全视角，固态电池、钙钛矿、核能需要高度重视：2026 年全固态电池进入上车路试阶段，2027 年头部厂商将实现小批量生产，目前设备端放量具备更强确定性、以订单景气逻辑驱动，电解质和正负极材料技术路线尚未明确，更多从创新进展等事件驱动的主题投资思路参与；钙钛矿技术从实验室走向规模产业化仍有工艺难题需要攻克，亦以主题投资视角关注；核能层面，一是可控核聚变作为“终极能源”具有全球共振属性，目前国内工程实验堆招标提速中，关键设备、内部组件和材料率先受益，二是裂变核能，第四代核能系统中的钍基熔盐技术路线在今年 11 月由我国科研人员首次实现钍燃料入堆运行，从我国“富钍贫铀”的自然禀赋出发，发展钍基熔盐技术路线对于国家能源安全的提升具有深远的战略意义，且实现难度和技术瓶颈较可控核聚变更小，关注实验堆后续进展及示范堆建设规划
2、改革与增长：供给侧反内卷与需求侧促消费
反内卷：明年将从政策驱动走向景气驱动
2026 年，“反内卷”相关品种将从交易政策预期向定价景气拐点转变，时间点大概
在年中。自中央财经委员会第六次会议强调“纵深推进全国统一大市场建设”，提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”以来，自上而下的“反内卷”政策主张深入人心、基本确立了经济的“政策底”，部分国内定价的商品和工业品投资思路从此前的“逢高空”变为“逢低多”，价格底部中枢预期抬升。但客观来说，目前绝大多数工业品依然处于“强预期、弱现实”状态，考虑到“经济底”向“政策底”的传导一般有 3-4 个季度左右的时滞，则明年年中之前，一些政策和行业自律带来的供给收缩预期仍有望带来波段性行情，但此后市场对于基本面成色将更加挑剔，实际供需格局以及价格的边际变化将成为核心定价因子，具体取决于供给侧集中度（决定龙头联合减产的经济效益）、盈亏状态（长期亏现金倒逼尾部厂商推出、约束行业扩产）、是否有技术迭代（出清老旧低效产能）以及需求端景气度（决定了上游价格提涨能否传导至下游）
内需：重视消费，更重视服务及非耐用品消费

综合以上分析，2026 年应当重视服务消费和非耐用品当中景气预期改善的方向，如出行链的旅游、航空、酒店、免税购物、体育，以及必选消费中的速冻、保健品、部分休闲零食大单品等

中央经济工作会议核心增量部署
一、内需政策：明年或重点部署增收，服务消费补贴可能难以较快落地 （1）经济定调明确国内需求弱于供给且矛盾突出，这是比较罕见的。过往政策以供给侧为主，此次矛盾明确后，预计直接提振需求侧的政策将进一步增多。（2）扩内需抓手是制定实施城乡居民增收计划，此前从未明确“制定增收计划”，该计划将成为明年消费政策的核心重点。此外，在改革层面也首次明确提及“劳动者”和“平台企业”一起发展，对居民收入重视程度大幅增加。（3）两新政策调整：从去年的“加力扩围”变为今年的“优化实施”，明确信号显示资金支持力度不再扩大，甚至可能下滑；此前市场推测汽车、家电等领域的资金支持或出现30%左右的下滑。（4）服务消费补贴落地可能不会很快：本次未提及“增加服务消费财政补贴”，而是明确“破除服务消费领域不合理限制”以释放消费潜力，预计明年服务消费政策仍延续供给侧改革思路。市场期待的，财政补贴可能无法快速出台

嫦娥七号探月任务（预计2026年前后发射），将继续开展月球南极探测。
美国国会中期选举（2026年11月），结果可能影响拜登政府后期政策。
多国大选：巴西、法国（总统选举在2027年，但前期预热可能启动）等
宇树机器人明年3月上市

英伟达CEO黄仁勋，在最近一次访谈里提到了中美AI竞争的五大核心力，他把人工智能比作“五层蛋糕“，从最底层到最上层分别是：能源、芯片、基础设施、模型、应用

明年2026年，团队内部讨论时，大概想到了以下这些假设场景：
场景一：
流动性持续超预期，AI产业落地超预期（这是当前市场定价的方向）。
风险是AI有资本开支，但是无法实现收入的闭环。另外就是美股科技也处于高位，如果美股下跌，A股的科技也会受到情绪影响。
最优资产：AI全产业链（算力、应用、机器人、自动驾驶、AI手机等）、港股互联网、出海链。
场景二：
流动性维持但不再超预期，AI进展符合或略低于预期（这应该是大部分基金经理最诚实的想法）。
表现特征：资金推动力边际减弱，市场进入业绩驱动，科技股分化加剧，只有真正能兑现盈利的公司继续上涨。
最优资产：已兑现或即将兑现业绩的AI应用层、创新药出海、CXO、高端制造出海。
场景三：
流动性收紧，财政政策无法持续（不少基金经理也持有这样的观点）。
为什么说也有一定概率？
1）2025年国内财政明显前置，2026年高基数+赤字约束，托底力度大概率下降；
2）居民存款搬家不是无限的；
3）全球都在担忧财政悬崖（美国债务上限）。
最优资产：股市大盘会发生系统性调整，现金、黄金、贵金属、资源品、高股息红利资产。
场景四：
经济超预期复苏，内需全面爆发（当前市场几乎无人定价，也没有基金经理看好）。
为什么几乎没人信？
1）地产还在下行（可能有政策，但效果有限）；
2）居民资产负债表修复太慢；
3）2025年所有上涨都和内需无关。
改善的途径？反内卷真正落地，制造业企业利润系统性改善，中美关系改善→居民工资性收入上升，外资回流→消费能力修复。
最优资产：消费、地产链、金融、周期品

8）培育壮大新兴产业和未来产业。着力打造新兴支柱产业。实施产业创新工程，一体推进创新设施建设、技术研究开发、产品迭代升级，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。完善产业生态，实施新技术新产品新场景大规模应用示范行动，加快新兴产业规模化发展。
前瞻布局未来产业，探索多元技术路线、典型应用场景、可行商业模式、市场监管规则，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。创新监管方式，发展创业投资，建立未来产业投入增长和风险分担机制。促进中小企业专精特新发展，培育独角兽企业。

加强原始创新和关键核心技术攻关。完善新型举国体制，采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破。突出国家战略需求，部署实施一批国家重大科技任务。加强基础研究战略性、前瞻性、体系化布局，提高基础研究投入比重，加大长期稳定支持。强化科学研究、技术开发原始创新导向，优化有利于原创性、颠覆性创新的环境，产出更多标志性原创成果。

2035年远景目标在十五五基础上再奋斗五年，到2035年实现经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平，人民生活更加幸福美好，基本实现社会主义现代化
。
重点任务部署1. 建设现代化产业体系优化提升传统产业：推动重点产业提质升级，巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力

培育壮大新兴产业和未来产业：加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口等未来产业

促进服务业优质高效发展：实施服务业扩能提质行动，扩大服务业开放，深化监管改革

2. 加快高水平科技自立自强加强原始创新和关键核心技术攻关：完善新型举国体制，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破

推动科技创新和产业创新深度融合：统筹国家战略科技力量建设，强化企业科技创新主体地位，促进创新链产业链资金链人才链深度融合

一体推进教育科技人才发展：建立健全一体推进的协调机制，强化规划衔接、政策协同、资源统筹、评价联动

3. 建设强大国内市场大力提振消费：深入实施提振消费专项行动，推动消费升级，打造"购在中国"品牌

扩大有效投资：聚焦新型基础设施、民生领域、区域协调发展，扩大有效投资规模

构建现代化基础设施体系：加强基础设施统筹规划，适度超前建设新型基础设施，推进传统基础设施更新和数智化改造

4. 深化改革开放构建高水平社会主义市场经济体制：坚持和完善社会主义基本经济制度，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用

扩大高水平对外开放：稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制，高质量共建"一带一路"

5. 区域协调发展优化区域经济布局：发挥区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略、新型城镇化战略叠加效应，优化重大生产力布局

促进区域联动发展：增强区域发展协调性，优化国土空间发展格局，深入推进以人为本的新型城镇化

6. 民生保障与共同富裕加大保障和改善民生力度：坚持尽力而为、量力而行，加强普惠性、基础性、兜底性民生建设

促进高质量充分就业：完善收入分配制度，办好人民满意的教育，健全社会保障体系

7. 绿色低碳转型加快经济社会发展全面绿色转型：牢固树立和践行绿水青山就是金山银山的理念，以碳达峰碳中和为牵引

建设新型能源体系：加快从化石能源向可再生能源转型，提高非化石能源消费占比

8. 国家安全与国防建设推进国家安全体系和能力现代化：坚定不移贯彻总体国家安全观，健全国家安全体系，加强重点领域国家安全能力建设

如期实现建军一百年奋斗目标：推进国防和军队机械化信息化智能化融合发展

“人工智能、航天、机器人等正引发新一轮的产业革命，加快高水平科技自立自强，是在当前新一轮科技革命和产业变革大背景下的必然选择。
张于喆表示，应聚焦关键环节，持续布局人工智能、量子信息、可控核聚变等前沿领域，并同步推进新材料、高端装备等领域发展。

我个人是比较悲观，特朗普的加关税仅仅是一个导火索，真正问题后面三大原因
1，世界第一第二之争，很难有个顺利转换，脱钩是越来越多领域行业发生，这个对于中国出口企业是不利的，加不加关税也就是短期行为，但脱钩是长期行为
2，美国股票业绩高估很久了，美国股票的风险是非常大的，很多股票的估值远远高于全球，全球股票联动，万一美国危机爆发，股票真正大幅下跌，对香港股票必然有影响，也影响到大A
3，中国真实的经济情况是比较萧条的，这个要承认，主要技术进步带来的利益是以科技股为代表，已经大幅上涨2-3倍，早就超过了真实的增长速度，很多企业开始抛售自家股票就是证明