鸣志电器（603728）投资分析报告

鸣志电器（603728）投资分析报告

一、公司概况

鸣志电器是国内运动控制领域领军企业，2017年于上交所上市，专注于智能装备运动控制领域核心技术及系统级解决方案的研发与经营。核心业务涵盖控制电机（步进、无刷、伺服、空心杯电机等）、驱动控制系统、运动控制模组等产品，同时涉足电源与照明控制、设备状态管理等领域，采用“零部件+解决方案”的商业模式，为工业自动化、智能汽车 、机器人 、医疗设备等下游领域提供高精度运动执行与控制能力。公司在全球布局研发与销售网络，在美国、欧洲、日本、东南亚等地设有子公司和研发中心，具备全球技术整合与本地服务能力。

二、行业分析

（一）行业前景

运动控制行业处于成长期，伴随工业4.0 、智能制造、机器人发展持续演进，下游应用市场空间广阔。未来5-10年，AI与制造深度融合、人形机器人产业化、工业自动化升级、新能源汽车与自动驾驶发展等因素将成为核心增长驱动力 ，其中仅人形机器人空心杯电机就有望形成百亿级潜在市场。同时，新能源汽车、航空航天等领域对精密铸件的需求暴涨，叠加绿色铸造技术推广及政策补贴支持，进一步带动上游运动控制设备需求。

（二）竞争格局

全球运动控制市场集中度相对分散，竞争呈现全球化特征。鸣志电器在混合式步进电机领域全球市占率位列前三，在空心杯电机（人形机器人灵巧手关键部件）等领域具备先发技术优势，打破了海外垄断。但行业内面临国内外企业双重竞争，如卧龙电驱 等企业在高压驱动、永磁电机等领域技术领先，鸣志电器需依托细分领域技术壁垒维持竞争地位。行业存在技术、品牌和渠道壁垒，具备核心技术与系统级解决方案能力的企业更易获得市场认可。

三、核心竞争力分析

（一）技术与专利优势

公司持续高研发投入，2025年上半年研发费用率达9.49%，在混合式步进电机领域打破日企垄断，手握至少12项空心杯电机专利，在小型化、高精度电机领域技术领先，同时掌握运动控制算法、总线技术等核心技术。在机器人灵巧手等细分领域技术储备深厚，为抢占人形机器人赛道奠定基础。

（二）产品与解决方案能力

提供“电机+驱动+传动+控制”一体化解决方案，产品与客户系统深度融合，具备一定转换成本，能有效提升客户粘性与单客价值。产品覆盖多类控制电机及配套系统，可满足不同下游领域的定制化需求，在医疗设备、半导体设备等高端自动化领域树立了认可的品牌形象。

（三）全球化布局基础

通过并购与自建形成全球化研发、生产与销售网络，境外业务毛利率显著高于境内，体现其海外市场竞争力与定价能力，为拓展新兴市场及应对贸易环境变化提供支撑。

四、财务与运营分析

（一）业绩表现

2022-2024年业绩连续承压，营收同比增速分别为9.05%、-14.09%、-4.99%，净利润同比降幅分别达11.58%、-43.20%、-44.53%。2025年上半年延续低迷态势，营业收入13.15亿元，同比增长3.92%；归母净利润2695.45万元，同比下降32.66%；扣非归母净利润2336.50万元，同比下降37.28%。

（二）运营效率

受主要生产基地搬迁及越南新厂投产产能爬坡影响，2024年太仓基地产量1698万台，低于设计产能102万台；越南400万台步进电机项目产能利用率不足两成，新工厂产能未充分释放导致短期成本摊销压力显著。同时，应收账款及存货规模高于上年同期，占用运营资金增加，2025年上半年经营活动产生的现金流量净额5056万元，同比下降49.66%。

（三）机构持仓

截至2025年6月30日，共有204家主力机构持仓，持仓量总计3.01亿股，占流通A股71.80%，其中38家机构进行增仓，增持685.49万股，显示机构对其长期价值仍有一定信心。

五、投资亮点与风险提示

（一）投资亮点

1. 赛道红利显著：深度绑定人形机器人、工业自动化、新能源汽车等长期成长赛道，空心杯电机等核心产品契合下游新兴需求，潜在市场空间广阔。
2. 技术先发优势：在空心杯电机等关键领域打破海外垄断，技术储备领先，有望在机器人产业爆发期抢占市场先机。
3. 产能释放可期：太仓、越南基地产能爬坡完成后，规模效应将逐步显现，有望缓解成本压力并推动业绩回升。
4. 机构长期看好：近90天内10家机构给出评级，其中7家买入、3家增持，多数机构认为其长期投资价值较高。

（二）风险提示

1. 业绩持续承压：净利润连续多年下滑，2025年上半年盈利仍未改善，且机构预测2025年每股收益与前一年持平，短期盈利压力较大。
2. 产能利用率不足：新基地 产能释放不及预期，折旧摊销等固定成本高企，拖累盈利水平，且产能爬坡进度存在不确定性。
3. 市场竞争加剧：面临国内外企业在不同产品领域的竞争，若技术迭代或成本控制滞后，可能导致市场份额流失。
4. 资金与需求风险：应收账款及存货占用资金增加，经营现金流下滑；下游资产密集型企业投资缩减、客户库存消化等因素可能导致需求波动。

六、估值与投资结论

（一）估值水平

截至2025年9月26日，公司股价对应近期平均成本81.09元，华安证券 预测2025-2027年归母净利润分别为1.06/1.33/1.76亿元，对应PE分别266/211/159倍，东北证券 预测2025年归母净利润1.58亿元，对应PE 173.92倍，整体估值处于较高水平。

（二）投资结论

鸣志电器具备清晰的长期成长逻辑，其核心技术与产品布局契合运动控制行业的发展趋势，人形机器人等新兴赛道的爆发有望成为公司业绩增长的强劲引擎。但短期来看，公司面临产能利用率不足、净利润持续下滑、估值较高等多重压力，基本面改善仍需等待产能释放与下游需求复苏的验证。

综合而言，给予谨慎关注评级。投资者可长期跟踪公司太仓、越南基地产能爬坡进度、空心杯电机在机器人领域的商业化进展及下游需求复苏情况，待基本面出现明确改善信号后再考虑布局。

风险提示：产能释放不及预期；人形机器人产业化进度滞后；行业竞争加剧导致毛利率下滑。