零售业被遗忘的明珠——汇嘉时代

汇嘉时代 北京路店是新疆首家由胖东来指导调改的门店，此次调改中，胖东来团队为汇嘉时代提供了全方位的指导和支持，包括商品结构优化、动线布局调整、便民设施升级、服务意识提升以及员工福利改善等方面，旨在将胖东来的先进经营理念和管理模式引入新疆，提升当地零售业的服务水平和消费体验。

财务数据：2025年上半年营收12.71亿元（同比+2.29%），净利润6704.81万元（同比+62.64%），毛利率提升至35.01%（同比+3.2%） 。这一增长主要得益于供应链优化（加盟大张集团共享仓）和超市调改（汰换70%商品、引入胖东来商品结构达90%） 。但需注意，公司资产负债率高达70.69%，短期债务占比67.8%，现金流压力较大。

竞争格局：新疆暂无山姆、盒马等全国性商超，汇嘉时代作为区域龙头占据40%以上高端购物中心资源，但本地竞争激烈（如好家乡超市）。

与其他合作企业对比

- 步步高 ：2025年一季度净利润同比+488.44%，半年度扭亏为盈（1.8-2.2亿元），调改后单店日均营业额从15万涨至210万，毛利率提升4.63个百分点 。其调改速度更快（一年完成27家门店调改），且胖东来直接输出自有品牌和供应链 。
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- 永辉超市 ：接受胖东来帮扶后股价单日上涨22亿元，但长期业绩仍待观察。2024年胖东来帮扶永辉投入1800万元，输出自有品牌导致自身销售额损失约19亿元 。
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- 中百集团 ：市场预期其1700家胖改门店估值可达1700亿元（当前市值仅50亿元），但实际调改尚未大规模落地，更多停留在概念阶段

汇嘉时代当前估值

- 市场表现：截至2025年8月14日，股价8.01元，总市值37.68亿元，PE（TTM）44.76倍，PB 2.68倍。中信建投 预测2025年净利润1.01亿元，对应PE 33倍，1.5亿对应PE39倍。认为调改后超市业务有望改善。
- 调改预期：胖东来品牌溢价和供应链支持可能提升毛利率（当前35.01%）和复购率。

横向对比
- 步步高：调改后市场给予更高溢价，2025年PE约25倍（按半年度净利润中值2亿元测算），但需警惕其高负债（资产负债率62.1%）和调改持续性 。
​- 永辉超市：帮扶初期估值波动大（单日市值+22亿元），但长期PE仍低于行业平均（约15倍），反映市场对其盈利稳定性的担忧。
​- 中百集团：概念驱动下估值预期高（PE 34倍），但缺乏实际调改数据支撑

新疆人均可支配收入（2024年3.4万元）仅为全国平均的78%，可能制约胖东来高端商品的渗透率。参考永辉郑州首店客单价194元 ，汇嘉时代客单价或维持在135-170元。

相对估值法
  横向对比：当前PE（TTM）44.76倍显著高于步步高（25倍）、永辉（15倍），存在估值回调压力。若调改效果达标，PE合理区间应为30-35倍（新疆市场风险溢价+调改预期）。
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- 分部估值：
​超市业务：参考步步高调改后PS（市销率）1.5倍，汇嘉超市营收占比约60%（15.9亿元），对应估值23.85亿元。
​百货业务：PS 1.2倍（营收10.6亿元），对应估值12.72亿元。
新兴业务：低空经济与跨境电商给予5亿元溢价，合计总市值41.5-45亿元

绝对估值法
  DCF模型：假设未来三年净利润CAGR 25%，永续增长率3%，WACC 8%，计算得每股内在价值约7.2-8.9元。
​- 敏感性分析：若调改不及预期（净利润增长15%），PE回落至25倍，目标价下修至5.8元；若超预期（净利润增长40%），PE维持35倍，目标价可达10.8元。

短期催化因素（2025Q3-Q4）
调改数据验证：8月16日首店开业后，若单店日均销售突破80万元（同比+400%），可能触发估值切换，股价短期有望冲击9.5-12元（对应PE 50倍）。

​- 政策红利释放：新疆消费中心建设细则落地（如15分钟生活圈补贴），叠加个人消费贷款贴息政策，或推动区域性消费指数上涨，带动汇嘉时代估值提升10%-15%。

2. 中长期价值重估（2026H1）
- 业绩兑现期：若全年净利润达1.3亿元（+94%），且低空经济实现首笔无人机物流订单（如1亿元），PE有望稳定在35倍，对应股价10.8元。
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- 风险阈值：若调改门店日均销售低于50万元，或负债率攀升至75%以上，股价可能下探至6.5元，对应PE 25倍

策略
- 短期：关注8月16日首店销售数据，若单日突破220万元，可博弈估值修复至11元。
​- 中长期：跟踪2025Q4同店销售（需达+25%以上）及低空经济订单，若双指标达标，可持有至2026年中报窗口。