低估的成长创新药企业——华东医药

$华东医药(sz000963)$ 已形成四大业务板块：

1. 医药工业：作为核心盈利来源，2024年收入138.1亿元（+13.1%），毛利率高达65%。其中创新药收入增速亮眼，2025年上半年创新药实现销售及代理服务收入10.84亿元，同比大增59%，占医药工业收入比例提升至14.8%。
2. 医药商业：作为浙江省的区域龙头，2024年收入270.9亿元（+0.4%），毛利率较低，约为7%-8%，主要提供稳定的现金流。
3. 医美业务：通过国际化并购（如英国Sinclair）打造，2024年收入23.3亿元。旗下拥有伊妍仕（Ellansé®）、MaiLi®系列高端玻尿酸、肉毒素产品YY001（在审）及多种能量源设备，毛利率超70%。
4. 工业微生物：聚焦合成生物 学，包括xRNA、特色原料药等，2024年收入7.1亿元（+43.1%），净利率约25%，是增速最快的板块之一。

整体财务表现稳健
公司2024年营收419.1亿元，归母净利润35.1亿元（+23.7%）；2025年一季度业绩继续保持增长。公司经营现金流充沛（2024年超40亿元），资产负债率较低（2024年为18.7%），分红比例稳定。

创新药 • GLP-1赛道
司美格鲁肽注射液（糖尿病/减重）预计2025年完成III期并提交NDA；口服小分子HDM1002已进入II期；双靶点HDM1005肥胖适应症已完成患者入组。<br>• ADC领域：FRα ADC爱拉赫®（索米妥昔单抗）已获批卵巢癌；ROR1 ADC、FGFR2b ADC（HDM2020）等已进入临床。<br>• 自免领域：乌司奴单抗（银屑病）、IL-4Rα单抗等管线丰富。 创新药收入占比有望从2025H1的14.8%持续提升，预计2025年全年占比可达35%，成为核心驱动力 。

医美业务 • 产品矩阵丰富
拥有40款产品（已上市26款），覆盖填充剂、肉毒素、光电设备等全品类。<br>• 新品催化：含利多卡因玻尿酸MaiLi Extreme®已于2025年1月获批；重组肉毒素YY001、能量源设备V30等上市申请已获受理。<br>• 国际化布局：通过Sinclair覆盖全球超80个国家市场。 2025年医美收入增速预期超30%。未来随着新品放量，有望修复并贡献显著业绩。

工业微生物 合成生物学技术平台，涉足ADC毒素、mRNA原料等CDMO业务，与辉瑞 、武田等国际药企合作。 2024年营收7.1亿元（+43%），目标未来三年收入突破15亿元。

华东医药 已成功从仿制药企业转型为创新与国际化双轮驱动的综合性医药健康平台

投资亮点
创新转型进入收获期：创新药管线丰富，多个重磅品种处于临床后期或已商业化，收入占比快速提升，是未来增长的核心引擎。
医美业务全球化布局：产品矩阵完善，高端新品陆续获批，长期受益于全球医美市场需求增长。
财务稳健且估值具安全边际：现金流充沛，分红稳定，当前估值相较于创新药业务成长性而言，可能被低估。