【论道篇11】万物皆周期，a股的周期大逻辑

天下大势，分久必合，合久必分。
生的终点是死，向死而生。
万物皆周期，逃不出周期，也是周期本身。
A股也一样，，其周期性是一个复杂但极其重要的时空特征，理解它对于投资至关重要。这种周期性并非简单的重复，而是多种力量共同作用、共振的结果。

我们可以从以下几个关键维度来解读A股的周期性表现及其背后暗含的逻辑：

一、A股周期性主要表现在哪些方面？

1. 宏观政策周期（核心驱动）

这是A股最核心的周期，其本质是 “逆周期调节”。政策市的来源。

· 表现：股市行情与政策松紧高度相关。通常表现为“政策底 -> 市场底 -> 经济底 -> 盈利底”的传导链条。
  · 宽松期：当经济下行压力大时，央行采取降准、降息等手段释放流动性，财政部推行减税降费、扩大基建投资等积极财政政策。市场预期经济将企稳复苏，风险偏好提升，股市通常先行上涨（尤其是金融、地产、基建等周期板块）。
  · 紧缩期：当经济过热、通胀抬头时，政策会转向收紧，回收流动性（如加息、提准）。市场预期企业融资成本上升、增长放缓，股市通常进入调整或下跌阶段。

2. 经济/盈利周期（基本面）

这是股市长期表现的基石，其核心指标是企业盈利（EPS）。

· 表现：与宏观经济景气度高度同步，尤其是库存周期（约3-4年）。
  · 主动补库存 -> 被动补库存 -> 主动去库存 -> 被动去库存。股市通常在“被动去库存”向“主动补库存”过渡的阶段表现最好，因为这意味着需求复苏，产品价格上涨，企业利润改善。
  · 板块表现：周期股（如钢铁、煤炭、有色、化工）的股价波动与经济周期的关联性极强，其业绩和股价弹性巨大。
   供给侧改革涨价去库存，反内卷去库存降产能，新瓶装旧酒，周期轮回。

3. 货币/信用周期（资金面）

“股市是货币的晴雨表”。资金是推动股市上涨的直接燃料。

· 表现：
  · 货币周期：看社会融资规模（社融）、M1/M2增速。当社融增速拐头向上，尤其是M1增速（企业活期存款，代表经济活力）快速回升时，市场往往不差钱，牛市概率大。
  · 信用利差：信用周期宽松时，企业发债容易，融资成本低，信用利差收窄，利好股市；反之，信用紧缩时，利差走阔，尤其是对中小企业冲击大，利空股市。
· 逻辑：信贷增量占GDP比重的变化是观测A股资金面的一个非常有效的领先指标，如个居民信贷，两融数据。个人信贷也是对房地产市场的最重要观察指标。

4. 情绪/市场周期（心理面）

这是投资者群体心理的周期性波动，概括为“恐惧与贪婪的循环”。

· 表现：典型表现为价格，估值的巨幅波动。
  · 牛市顶峰：市场极度贪婪，投资者跑步入场，成交量巨大，“谈股论金”，估值泡沫化。
  · 熊市谷底：市场极度恐惧，成交量萎靡，投资者谈股色变，“破净股”遍地，估值处于历史低位。
· 逻辑：人性的追涨杀跌和从众心理被杠杆和媒体放大，形成了“乐观 -> 狂热 -> 恐慌 -> 绝望 -> 犹豫 -> 乐观”的循环。A股由于散户占比仍较高，情绪周期往往更剧烈。
短线即是利用边际价格制造个股情绪周期的一个闭环。情绪的创造不能凭空，时机点在于政策和题材的导火索。情绪能够引导，基础在于股票炒预期而不是炒事实，预期可以证实也可以证伪，而短线在这个导火索点燃后可以基本无视，后面完全取决于情绪和人气，筹码博傻。毕竟哪个利好能在半个月就证实或证伪，说你有你就有，短炒之后尘归尘，土归土，只是财富从一大部分人转移到了一小部分人而已。下一篇专门讲对短线关键的情绪周期解读。

5. 行业轮动周期（结构表现）

在不同宏观环境下，市场资金会在不同属性的板块间切换。

· 表现：
  · 政策宽松初期：金融、地产、基建等利率敏感型板块率先表现。
  · 经济复苏确认期：有色金属、机械设备、建材等强周期板块接棒。
  · 经济过热/滞胀期：消费、医药等防御型板块相对抗跌。
  · 经济下行期：科技、概念题材等成长型板块可能凭借故事独立行情。
· 逻辑：反映了市场对不同阶段下，哪些行业最能受益或最抗风险的预期。

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二、如何解读这些周期暗含的逻辑？

解读这些周期，关键在于理解它们之间的传导顺序和共振关系，而不是孤立地看某一个指标。

1. 周期嵌套与共振是牛熊市的根源

· 牛市：通常是“政策宽松 + 信用扩张 + 经济触底回升 + 情绪乐观”等多周期向上形成共振的结果。例如：2006-2007年、2014-2015年、2019-2020年。
· 熊市：则是“政策紧缩 + 信用收缩 + 经济见顶回落 + 情绪悲观”等多周期向下形成共振的结果。例如：2008年、2011年、2018年。
· 震荡市：不同周期的力量相互抵消（例如，政策托底但经济下行），市场表现为结构性的行业轮动机会。

2. 政策是“因”，市场是“果”，但市场领先于经济，深刻理解这一点a股多年的逻辑或者是顽疾，与美股完全不一样。

A股的一个典型逻辑链是： 经济差 -> 政策松 -> 流动性宽 -> 股市涨（预期经济好） -> 经济真正好转 -> 企业盈利改善 -> 政策收紧预期 -> 股市见顶 这意味着，股市是经济的晴雨表，更是政策的晴雨表。它交易的是“预期”，往往会领先经济基本面半年左右见底或见顶。

3. 估值周期是结果，也是未来的锚点

极高的估值（泡沫）意味着已将未来多年的乐观预期透支，是风险的聚集地，周期向下回归是必然。 极低的估值则意味着市场已计入了最悲观的预期，是安全边际的来源，周期向上修复是大概率。 “在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧”正是基于对情绪和估值周期的深刻理解。

4. 理解周期是为了应对，而非精确预测

没有人能精准预测每一次周期的拐点。理解周期的意义在于：

· 定位市场所处阶段：当前市场处于周期四象限（政策底/市场底/经济底/盈利底）的哪个位置？估值处于历史什么水平？
· 管理预期和仓位：在周期顶部区域保持警惕，控制仓位；在周期底部区域克服恐惧，敢于布局。
· 指导资产配置和行业选择：根据当前的主导周期（是政策周期还是盈利周期？），来决定是配置金融地产还是消费科技。

总结

A股的周期性是政策、经济、资金、人性四大力量交织下的综合体现。其暗含的核心逻辑是：

1. 政策逆周期调节是A股运行最核心的指挥棒。
2. “流动性改善”到“盈利改善”的预期传导是行情的主线。
3. 人性的恐惧与贪婪是放大周期波动的放大器。
4. 不同周期阶段的共振与背离，决定了市场的大趋势和结构行情。

对于中长线投资者而言，建立起一个多周期的分析框架，比追逐短期的市场波动更为重要。这能帮助你在市场的狂热中多一分冷静，在市场的绝望中多一分信心，从而做出更理性的长期投资决策，没有时间看股票买指数或者宽基ETF都是很好的选择。

对于短线投机而言，周期帮助我们寻找主线题材，在轮动中预判方向并证实跟随。短线题材的出笼主要是受限于框架周期，但具体题材则有一定不确定性，比如我们知道政策必然要刺激基建，但并不知道具体的消息时间，刺激的是西藏和新疆，只能方向大致正确即可，让你的心态更从容。

总体上看，当前我们正处在典型的经济差，逆周期调节，货币信用扩张（利率仍然高，长期贷款利率应该在2以下）的牛市初期，经济差，政策资金宽松目前看还没到企稳抬升阶段，当沪深300 盈利显著提升稳定显示疲态后，意味着经济重心企稳抬升甚至开始过热，就是市场失去政策和货币宏观支撑的时候，而这距离我们还有至少三年。