1 核心投资逻辑：384节点奠基者与国产链“连接器”
恒为科技 （603496.SH）作为中国首个参与
华为昇腾384超节点集群技术落地的企业，在国产算力基础设施构建中占据战略性地位。2025年7月26日，华为在上海世界
人工智能大会（WAIC）首次线下展出昇腾384超节点真机，实现业界规模最大的384卡高速互联，标志着国产AI算力迈入万卡集群时代。而恒为科技凭借液冷AI集群方案及国产GPU联合适配能力，被华为列为“算力协同组”核心合作伙伴，成为支撑这一技术突破的关键力量247。
| 1.1 产业链定位：芯片与应用间的“转化器”恒为科技的独特价值在于填补了国产芯片与终端应用之间的技术鸿沟。公司自2015年起深度跟踪国产芯片发展，与飞腾、盛科、兆芯等国产芯片厂商建立战略合作，基于国产处理器构建从硬件平台到智能运维的全栈解决方案。这种“中间层”定位使公司成为国产信创产业链不可或缺的技术转化枢纽——2022年其国产化产品已占智能系统平台业务的60%，较2020年提升近20个百分点389。
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| 1.2 384节点的先发壁垒在昇腾384超节点项目中，恒为科技的核心贡献在于解决 “高密度算力部署”与“能耗控制” 两大关键问题：
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| 液冷集群架构：通过创新的正交架构设计优化384卡间散热路径，相比传统风冷方案降低能耗40%，支撑超节点2.8Tbps卡间互联带宽的稳定运行47；
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| 硬件深度适配：对沐曦曦云C500加速卡进行主板级定制，消除国产GPU与昇腾芯片的兼容性断层，使集群计算效率提升至国际一流水平15。
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| 表：恒为科技在昇腾生态中的定位与核心价值
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| 2 技术与产品：从超节点到静音液冷一体机的技术纵深2.1 硬件架构：液冷技术的场景化创新恒为科技在算力硬件领域已形成 “超节点集群+一体机”的双引擎布局，针对不同场景需求提供差异化解决方案：
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| AS4500智算一体机：面向企业级智能决策场景，深度融合国产CPU（双路32核）与沐曦GPU（4卡互联），搭载杉数COPT求解器。该产品在国际权威测试中斩获11项世界第一，可处理电力市场千万级节点网络优化问题，将物流企业运输成本降低23%1；
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| AS6512静音液冷AI一体机：专为人机共存环境设计，采用自驱环路热管技术（LHP），实现三大突破：
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| ✅ 零漏液风险：密封式冷板设计彻底消除冷却液渗漏隐患；
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| ✅ 38分贝超静音：仅为传统服务器噪音的1/3，适用于教室、办公室等敏感场景；
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| ✅ 精密温控：CPU/GPU核心部件温差控制在±2℃，保障长时间满载稳定性5。
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| 2.2 软件生态：求解器与国产算力的深度融合公司的技术护城河不仅限于硬件，更在于 “算力+算法”的协同创新：
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| 杉数COPT求解器集成：将国产标杆级数学优化工具与国产芯片深度适配，在线性规划问题上较国际商用求解器提速40%，已在全球70多个国家拥有超2万用户1；
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| YourWay OS系统优化：通过定制化操作系统屏蔽底层芯片差异，实现跨架构（鲲鹏/昇腾/沐曦）无缝切换，使客户迁移成本降低70%510。
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| 表：恒为液冷技术方案对比优势
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| 3 国产化布局：信创产业链的“中间层”基石3.1 芯片适配：国产技术的“转化桥梁”恒为科技的核心战略价值在于打通 “国产芯片→行业应用”的转化路径。公司通过三大能力解决国产化落地痛点：
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| 深度调优能力：基于对飞腾、鲲鹏等国产芯片的指令集级优化，使沐曦GPU在昇腾集群中的计算效率达国际芯片90%以上510；
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| 快速交付体系：预装国产OS及AI基础组件，实现5分钟快速部署，大幅降低企业国产化替换门槛13；
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| 全栈安全架构：从硬件加密（沐曦GPU可信执行环境）到软件权限管理，满足党政、防务领域的安全要求10。
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| 3.2 信创业务：从党政办公到千行百业公司的信创业务已实现三级跃升：
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| 1.0阶段（2015-2020）：聚焦党政办公OA系统，基于龙芯/飞腾开发工控平台；
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| 2.0阶段（2021-2024）：拓展至网络安全、数据中心领域，推出全国产化服务器及DPU智能加速卡；
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| 3.0阶段（2025-）：切入电力、轨交等核心行业，光伏清扫机器人 、防爆巡检机器人等智能运维产品试商用3610。
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| 2023年公司信创产品收入占比突破60%，预计2025年将进一步提升至75%，成为业绩增长的核心引擎9。
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| 表：恒为科技信创业务布局演进
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| 4 增长动能：AI算力国产化浪潮的核心受益者4.1 三重增长引擎驱动在中美科技博弈加剧的背景下，恒为科技的战略布局精准卡位国产替代风口：
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| AI算力基建浪潮：英伟达 H20芯片禁售促使国产替代加速，昇腾生态合作伙伴增至8800家。恒为科技作为液冷集群核心方案商，直接受益于超节点规模化部署。据测算，单套384节点集群价值量约5000万元，公司市场份额超30%24；
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| 边缘算力爆发：与朗科科技 合作开发边缘算力调度系统，满足智能制造、智能贸易等场景的低时延需求，2025年该业务增速有望达80%47；
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| 行业智能运维升级：防爆机器人、光伏清扫机器人已在能源行业试商用，单台光伏机器人年提升发电效率12%，该市场空间超百亿元610。
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| 4.2 财务预测与估值锚点公司正处于 “研发投入→产能释放→盈利拐点” 的关键阶段：
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| 短期业绩弹性：2025年Q1因昇腾超节点订单交付，营收同比激增79.8%，预计全年营收突破20亿元（同比增长65%+），扭亏为盈至2.1亿元；
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| 长期成长空间：随着沐曦GPU量产及液冷方案渗透率提升，2027年营收有望达45亿元，3年CAGR超40%15。
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| *表：财务预测与估值分析（2025-2027E）*
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| 5 风险提示与投资建议5.1 潜在风险分析投资者需关注以下风险点：
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| 技术迭代风险：NVIDIA Blackwell架构光连接技术若取得突破，可能削弱铜缆方案优势（当前公司主要采用铜缆连接）7；
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| 客户集中风险：华为相关业务占比或超50%，若合作策略调整将影响业绩弹性410；
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| 产能爬坡延迟：沐曦GPU供货能力将直接影响AS6512一体机交付进度5。
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| 5.2 投资结论：国产算力基石，买入评级恒为科技凭借在昇腾384超节点的先发优势及全栈国产化能力，已成为AI算力基础设施不可替代的中间层枢纽。公司当前市值对应2025年PE约78倍，虽高于硬件厂商均值（35倍），但考虑到其技术稀缺性及业绩高弹性（2026年净利增速67%），估值具备支撑基础。建议逢低布局，重点跟踪以下催化剂：
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| 沐曦C500量产进度：关系液冷一体机产能释放；
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| 杉数求解器行业渗透：智能决策业务毛利率达50%+，将显著改善盈利结构；
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| 超节点二期招标：预计2025Q4启动，单项目规模或超10亿元。
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| 目标价：基于2026年50倍PE，对应目标市值180亿元，较现价存在一倍的上行空间。
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