光模块的星辰大海

光模块的五重叙事反转：从至暗时刻到星辰大海
从4月的历史低谷到7月的新高，光模块在短短两个月内完成了一场“冰火两重天”的逆袭。以新易盛 为例，其市值从跌破500亿飙升至突破1200亿，区间涨幅超170%。这场反转并非偶然，而是源于光模块产业逻辑的全面重构，背后是五重叙事的彻底反转。

一、机构持仓：从“过山车”到买方力量占优

过去两个季度，光模块的机构持仓堪称“超级过山车”。去年三季度，新易盛的机构持仓一度达到40%（仅统计基金前十大持仓，实际占比更高）；而到今年一季度，头部光模块公司的主动基金持仓几乎清零，仅剩沪深300 ETF等被动持仓，散户成为主要持有者，股价也随之跌入谷底。

转折点出现在6月底。6月30日（机构调仓最后一天），中际旭创 午盘突发暴跌后迅速反弹，最终收涨5.4%，这一走势清晰展现了买方力量的绝对优势——机构配置尚未饱和，多数处于踏空状态，正等待加仓机会。筹码结构的优化，为后续行情奠定了基础。

二、AI叙事：从“短期见顶”到“长期革命”

过去两年，市场对AI的认知始终带着疑虑，对光模块的估值也按“下一年见顶”来定价，导致估值长期偏低。而4月底以来的变化彻底扭转了这一预期：

- 海外CSP（云服务提供商）财报显示，capex（资本支出）不仅未降反而持续上调；

- 5月，海外客户对2026年800G和1.6T光模块的需求预测大幅上修，全年需求预计达3500万只800G+600万只1.6T，2026年将成“超级大年”；

- 更关键的是，海外大模型的用户数量、token消耗爆发式增长，商业闭环逐渐形成。英伟达 、微软 、谷歌等巨头表态显示，AI需求并非短期脉冲，而是“十年维度的科技革命”——英伟达认为未来三年需求高度确定，微软推测2028年capex或仍未达顶，谷歌则指出推理需求正爆发式增长。

市场认知从“短期担忧”转向“长期乐观”，光模块的估值逻辑也随之挣脱短周期桎梏。

三、技术迭代：CPO从“利空”到“中性甚至利好”

过去三年，CPO（光电共封装）被视为光模块的“致命利空”，市场普遍认为其将取代可插拔光模块。但当前现实彻底颠覆了这一判断：

- 英伟达CPO进展严重不及预期，出货量多次下修，最快也要到明年下半年才有望量产；

- CPO的应用场景被限制在“scale up”（机柜内集成），而非光模块的主要场景“scale out”（分布式扩展）。在scale out场景中，CSP厂商更倾向于自主选择网络方案，且CPO的功耗优势在可插拔LPO方案面前并不显著，还面临维护难、散热难、价值量提升有限等问题；

- 光模块厂商若进入CPO产业链，反而能拓宽业务边界、扩大市场空间。

这意味着，CPO在中期对可插拔光模块无实质冲击，甚至可能成为龙头企业的增量机会。

四、竞争格局：龙头份额持续突破，壁垒远超预期

三年来，光模块的竞争格局不断清晰：头部企业持续抢占份额，壁垒并非来自产能，而是产品与技术实力。

以Meta为例，其2026年800G光模块需求从600万只一路上修至1000万只，中际旭创与新易盛合计拿下70%份额，美国友商占20%，其他厂商不足10%。其中，新易盛从去年的“4供”（份额不足10%）跃升至“2供”（份额超30%），核心原因在于其北美客户口碑与技术研发实力。

二三线厂商难以进入海外CSP供应链，本质是产品性能不达标。这证明光模块的壁垒远超市场认知，龙头地位难以撼动。

五、需求弹性：ASIC与大集群打开增量空间

今年CSP在ASIC芯片上的加码，反而成为光模块的“意外利好”：

- ASIC芯片成本虽低，但性能需靠网络弥补。Meta的ASIC与光模块比例达1:10，华为方案更是高达1:20，直接推高光模块需求；

- 大集群建设成为主流，海外数据中心以10万卡为起点，20-30万卡集群常见。集群规模越大，光模块需求越旺盛——某10万卡集群实际使用光模块超50万只，GPU与光模块比例从传统的1:3升至1:5，且这一趋势仍在延续。

光模块已成为算力产业链中弹性最大的环节。

结语：估值修复才刚开始，星辰大海仍在前头

当前，中际旭创、新易盛等龙头企业2026年利润预计达110-130亿，估值仅10倍出头。若参照移动互联 网时代“果链”30倍估值，仅估值修复就有翻倍空间；若业绩持续超预期，成长天花板将进一步打开。

这场反转的本质，是光模块从“短周期设备”升级为“AI革命核心卖水人”。当市场真正认可AI是十年维度的科技革命，光模块的估值将不再受限。新高不是终点，而是AI算力黄金时代的起点——这片星辰大海，才刚刚拉开序幕。