厦工股份：工程机械+盾构机+军工+新能源
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厦工股份 ：工程机械+盾构机+军工+新能源 $厦工股份(sh600815)$ 一、公司简介 厦门厦工机械股份有限公司，专注于装载机、挖掘机、叉车、路面机械等工程机械产品的研发与制造，具备年产装载机4万台、挖掘机1.5万台等规模化生产能力，是国内最大的工程机械制造基地之一。其技术实力突出，拥有国家级技术中心及博士后工作站，曾研制中国第一台轮式装载机（1964年）、首台智能挖掘机（2015年）等突破性成果，并承担军工及极地科考任务，产品多次随中国南极科考队远征，被誉为"极地科考指定品牌"。
二、行业地位 1. 装载机领域：国内前三的领导者·市场地位：厦工股份的核心产品装载机市场占有率长期稳居行业前列，自制率高达95%左右，是国内最大的工程机械制造基地之一。公司曾位列“全球工程机械制造商50强”第26名（2011年），并多次入选“中国工程机械制造商50强”。·技术优势：1964年研制出中国第一台轮式装载机，奠定了行业技术标杆地位。近年来持续推动智能化升级，例如2015年推出首台智能挖掘机。
2. 隧道掘进机械：新兴增长点·业务布局：通过控股子公司“厦门厦工中铁重型机械”开展盾构机研发制造，产品应用于地铁、公路隧道、综合管廊等地下工程。该业务占公司营收的21.13%（2025年数据），是第二大收入来源。·行业竞争力：虽未明确提及前三排名，但技术实力受认可，产品曾参与国家重大基建项目（如极地科考、国防工程），在细分领域具备差异化优势。
3. 其他工程机械领域·多元化产品线：包括挖掘机、叉车、路面机械、环保机械等，其中土石方机械（含挖掘机等）占比40.32%，为公司最大收入板块。·行业定位：整体营收规模在行业中处于中下游（行业排名24/34，2025年一季度），与龙头（如徐工机械 、三一重工 ）差距较大。细分领域如挖掘机、叉车等未进入前三，但依托品牌积累和军工合作背景（如军品供应商），在特定市场（如海外、特种工程）保持影响力。
4. 国际化与战略布局·海外市场：俄罗斯子公司营收占比达45%（2024年），受益于国际局势缓和，2025年业绩改善显著。在巴西、迪拜等30余国设有分支机构或代理渠道。·技术研发：拥有国家级技术中心和博士后工作站，持续投入智能化、新能源机械研发。
三、驱动逻辑1. 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，叠加地下管网建设需求提升，公司盾构机产品（应用于地铁、综合管廊）直接受益。2. 子公司厦工中铁主营业务盾构机租赁与维修参与地下管网、基建。四、估值
1. PE过高，盈利能力薄弱（1）畸高市盈率（PE）·滚动PE达853倍（2025年7月22日数据），远超行业均值31.39倍，位列行业倒数第一（排名31/31）。·历史对比：2025年4月PE为439倍时股价暴跌近10%，反映市场对高估值容忍度极低。
（2）盈利支撑不足·微利状态：2024年归母净利润仅676.83万元（扣非仍亏6304万元），2025年Q1净利润107万元（同比+19.92%），但营收同比下滑5.49%49。·现金流恶化：2025年Q1经营现金流净额-4359万元，同比骤降352%，应收账款攀升至2.38亿元。·关键矛盾：853倍PE隐含极高增长预期，但公司盈利规模小、现金流差，基本面无法支撑估值
2. 相对估值公司估值指标对比表
*注：以2024年营收22.18亿元推算总市值/营收；工程机械龙头PS通常低于1倍（如徐工机械0.4倍）。行业定位：总市值59.25亿元，在34家工程机械企业中排名第24位（中下游），毛利率15.39%低于龙头（徐工约20%）
3. 绝对估值（1）乐观情景假设·新能源产品放量（如电动装载机订单落地），营收年增15%；·国企改革 推进降本增效，毛利率提升至18%；·现金流改善，2026年经营现金流转正。·DCF结果：合理市值约35亿-40亿元（对应股价1.97-2.25元），仍低于当前市值59亿。
（2）悲观情景·主业持续萎缩，新能源转型缓慢；·应收账款风险爆发，现金流进一步恶化。·DCF结果：市值下看20亿-25亿元（股价1.12-1.41元）。
4.结论估值方法与市值区间表7月22日市值59.25亿元
已接近情绪高点，持续性存疑注：估值只是基于基本面的推演，非持股建议
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