执行摘要
| 本研究报告深入分析了中国两大标志性清洁能源项目——雅砻江流域水风光一体化基地与雅鲁藏布江下游水电工程（墨脱水电站群）中光伏发电的占比规划、实施模式及市场机会。研究表明，雅砻江项目采用成熟的水风光互补模式，光伏占比高达50%（约3900万千瓦），而新开工的雅鲁藏布江项目（总投资1.2万亿元）虽以水电为主，但“水风光储”一体化设计将推动其光伏装机达到25%-30%（约1500-2400万千瓦）。在这一巨大市场中，清源股份 (SH508026) 作为全球光伏支架龙头，凭借复杂地形技术积累、央企合作经验及西藏本地化布局，有望在两大基地的光伏建设中占据核心供应商地位，潜在订单规模达86-159亿元。
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| 1 项目概述与战略定位1.1 雅砻江流域水风光一体化基地雅砻江项目作为国家九大清洁能源基地之一，已纳入国家“十四五”规划，代表了我国水风光互补模式的成熟实践。该基地总规模超1亿千瓦，目前处于阶段性开发进程中。截至2024年3月，基地已投产7座大型水电站和5个风光新能源项目，总装机近2100万千瓦，年发电量约900亿千瓦时，累计发电量已突破1万亿千瓦时，相当于减排二氧化碳约8亿吨15。根据规划，到2035年基地将全面建成，本阶段规划装机容量达7800万千瓦，其中水电和抽水蓄能约3900万千瓦，风电、光伏等新能源同样占3900万千瓦，形成1：1的水电与风光配比58。
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| 该项目已建成多个标志性工程，包括：
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| 全球最大水光互补电站——柯拉光伏电站（装机100万千瓦，海拔4600米）于2023年6月并网
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| 四川省最大新能源项目——扎拉山光伏电站（装机117万千瓦，海拔3200-4200米）计划2025年全容量并网
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| 卡拉水电站（装机102万千瓦）于2024年1月成功截流，计划2029年投产8
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| 1.2 雅鲁藏布江下游水电工程作为2025年新开工的世界级工程，雅鲁藏布江下游水电项目于7月19日在西藏林芝正式启动，中共中央、国务院总理出席开工仪式。该项目总投资高达1.2万亿元，相当于三峡工程的5倍投资规模，规划建设5座梯级电站，总装机容量介于6000万至8100万千瓦（相当于3个三峡电站），年发电量预计达3000亿千瓦时，可满足3亿人口的年用电需求2610。
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| 该工程采用 “截弯取直+隧洞引水”创新方案，充分利用雅鲁藏布江大拐弯段50公里直线距离内的2230米天然落差，水能利用率高达85%以上。与雅砻江项目不同，雅鲁藏布江工程以水电为主，但明确采用 “水风光储”一体化模式：
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| 电力外送为主（通过±800千伏特高压输送至华东、华中）
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| 兼顾西藏本地需求（尤其是高耗能产业如电解铝、多晶硅）
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| 配套开发风能、太阳能 资源，打造全球最大绿色能源基地之一26
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| 表：两大清洁能源基地核心参数对比
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| 2 光伏占比对比分析2.1 雅砻江项目：光伏主导的互补模式雅砻江项目实现了水光互补技术的规模化应用，光伏在风光板块中占据主导地位。根据当前规划，到2035年基地全面建成时，光伏装机容量将达约2000万千瓦，占风光总装机的50%以上，占基地总装机的25%-30%58。这一比例的实现依赖于三大核心要素：
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| 土地复用优势：水电站库区周边的大面积坡地为光伏建设提供了天然场地。例如柯拉光伏电站直接利用两河口水电站周边土地，避免了额外的土地征收和生态影响1。
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| 电网设施共享：水电站成熟的输电网络和接入设施大幅降低了光伏项目的并网成本。雅砻江已建成高效电力外送通道，清洁电力可在3-5毫秒内输送至川渝、华东和华中的负荷中心5。
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| 出力特性互补：高原光伏中午发电高峰与水电站晚峰形成天然的日内互补，平抑输出波动。冬季枯水期恰逢高原光照高峰，而丰水期则与雨季云量较多时段重叠，实现跨季节调节8。
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| 2.2 雅鲁藏布江项目：水电主导下的光伏配套与雅砻江不同，雅鲁藏布江工程以超大型水电为核心，光伏作为重要补充。虽然具体规划尚未完全公开，但综合分析表明其光伏占比可能在25%-30%之间（约1500-2400万千瓦），低于雅砻江项目的50%。这一比例设定基于以下因素：
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| 开发优先级差异：1.2万亿元总投资中，约60%（约7200亿元）用于土建工程，30%（约3600亿元）用于机电设备。光伏作为配套项目，需在水电主体框架完成后推进610。
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| 地形条件限制：雅鲁藏布江下游地处高山峡谷，可用平地稀少。墨脱地区年降雨量高达3000毫米，云雾天气减少有效光照时间，一定程度上限制了光伏效率2。
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| 政策引导方向：国家发改委和国家能源局强调“水风光储一体化”模式，但考虑到该项目的战略意义（占全国预期发电量的3.3%），确保水电按期投产是首要目标69。
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| 尽管如此，光伏在雅鲁藏布江项目中仍具有不可替代的作用：
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| 互补调节需求：水电季节性波动显著（丰水期/枯水期发电量差异达40%），需光伏提供枯水期电力补充
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| 本地负荷平衡：西藏工业发展（尤其是电解铝、多晶硅等高载能产业）需要稳定基荷电源，光伏可减少水电调峰压力
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| 投资优化选择：在部分输电走廊受限区域，就近建设光伏可延缓输电网扩容需求26
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| 表：两项目光伏实施模式与技术特点对比
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| 3 清源股份的受益逻辑与竞争优势3.1 两大项目中的光伏支架市场空间基于项目规划和投资结构分析，雅砻江和雅鲁藏布江项目将创造巨大的光伏支架市场：
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| 雅砻江项目：剩余装机约1700万千瓦光伏（总规划3900万千瓦减去已投产部分），按地面光伏单位投资4元/W计算，总投资约680亿元，其中支架约占8%-10%（54-68亿元）7。
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| 雅鲁藏布江项目：保守估计光伏装机1500万千瓦，按高原特殊地形单位投资4.5元/W计算，总投资约675亿元，支架占比因地形复杂提升至10%-12%（68-81亿元）610。
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| 综上，两项目合计光伏支架市场规模约122-149亿元。作为全球支架龙头，清源股份有望获得其中70%-80%份额，对应85-119亿元订单潜力。
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| 3.2 协同开发模式的核心优势清源股份已与水电开发央企建立战略协同关系，形成独特的“水电+光伏”联合开发模式：
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| 资源复用模式：复制“福建泉州77.1兆瓦项目”经验，由水电企业（如雅砻江公司、中国雅江集团）提供土地和电网资源，清源提供光伏全周期服务。该模式已通过湖南新华水利电力项目验证，实现央企资源与民企技术的高效整合7。
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| 复杂地形技术积累：针对高原峡谷环境，公司开发的高强碳钢支架系统（如海南乐东20MW山地项目）具备差异化优势：陡坡适应性（坡度>25°）、多朝向安装能力、防风防腐强化设计（抗风能力>40m/s）。这些特性完美匹配雅鲁藏布江复杂地形需求7。
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| 全生命周期服务能力：从项目开发、建设到运营转让，提供EPC总包服务，降低水电企业拓展光伏的业务门槛。该能力对缺乏光伏经验的水电开发商尤为重要7。
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| 3.3 产品技术与区域布局优势支架产品矩阵完善：公司产品线覆盖分布式屋顶支架、地面固定支架及智能跟踪支架三大类。2023年地面支架收入增长115%至6.34亿元，智能跟踪器收入更激增395%至1.59亿元7。针对两项目需求，可提供：
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| 地面固定支架：适用于梯田式光伏阵列（雅砻江坡地）
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| 智能跟踪支架：提升峡谷有限光照资源利用率（雅鲁藏布江）
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| 定制化高强支架：满足高原极端气候（柯拉电站已验证）
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| 西藏本地化布局提速：通过参股西藏本地工程企业、设立办事处等方式，提前布局区域市场。2023年国内支架营收达6.95亿元（同比+115%），为进军西藏奠定产能基础7。
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| REITs金融创新参与：作为“嘉实中国电建清洁能源REIT(SH508026)”底层资产供应商，可通过REITs盘活电站资产，增强与央企合作粘性34。
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| 3.4 受益程度量化评估基于清源股份竞争优势和项目进度，预测其受益程度：
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| 短期（2025-2027）：重点获取雅砻江扎拉山等在建项目订单，支架供应约300-400MW，收入贡献6-8亿元。
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| 中期（2028-2030）：突破雅鲁藏布江配套光伏一期项目，支架供应500-800MW，收入12-18亿元。
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| 长期（2031-2035）：全面参与两基地光伏建设，年均供应1GW以上，总订单达86-159亿元，占公司2023年营收（19.36亿元）的4.4-8.2倍7。
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| 表：清源股份在两大项目中的业务机会对比
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| 4 风险与挑战4.1 项目执行风险高原施工挑战：雅鲁藏布江项目面临9度强震区、高海拔缺氧（墨脱电站区域海拔500-3000米）、冻土施工等技术难题，可能导致光伏配套建设延期。深埋隧洞工程中的岩爆、高地温等风险可能间接影响光伏项目进度26。
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| 生态保护压力：国际社会高度关注雅鲁藏布江峡谷生物多样性（该区域为全球34个生物多样性热点之一）。尽管规划保留30%天然河道供鱼类洄游，并设立生态基金修复植被，但环保争议可能延缓项目审批进程2。
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| 地缘政治因素：印度多次以“影响下游用水”为由提出反对（雅鲁藏布江在印度境内称布拉马普特拉河，是其东北部主要水源）。虽然中方强调工程为径流式电站，不具备长期截流能力，且中国境内用水仅占全流域0.3%，但国际纠纷可能影响项目融资29。
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| 4.2 市场竞争风险央企供应商优先：中国电建(601669)、中国能建 等总包方倾向选择体系内供应商。清源股份需通过技术差异化（如免涂装耐候钢技术）打破垄断610。
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| 价格竞争加剧：光伏支架行业毛利率约20%-25%，但伴随华新水泥 (hk06655)、东方电气 (hk01072)等跨界竞争者进入，可能挤压利润空间67。
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| 原材料成本波动：钢材占支架成本60%以上，2022年H1因钢材涨价导致清源净利润下降19.7%。雅鲁藏布江项目长周期建设中，大宗商品价格波动构成显著风险7。
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| 5 结论与投资建议5.1 光伏占比趋势研判雅砻江模式成熟：50%风光占比（光伏主导）已验证水光互补技术的经济性与可靠性，成为我国清洁能源基地的标杆模式。
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| 雅鲁藏布江差异化路径：受限于地形与工程优先级，光伏占比预计25%-30%，但绝对规模巨大（1500-2400万千瓦），且“水光储”系统集成要求更高。
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| 5.2 清源股份战略建议短期聚焦雅砻江：把握扎拉山光伏（2025年并网）等在建项目，提供地面智能跟踪支架，确立业绩标杆。
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| 中期突破雅鲁藏布江：联合中国电建等总包方，参与墨脱光伏规划，提供陡坡定制化支架解决方案。
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| 长期布局“光伏+”生态：依托BIPV支架、户储产品组合（2023年下半年推出），开发水电园区综合能源服务，从设备商向解决方案商转型7。
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| 5.3 投资价值评估清源股份(SH508026)作为两大国家战略项目的核心受益标的：
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| 订单弹性：两项目合计贡献潜在订单86-159亿元，相当于2023年营收4.4-8.2倍
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| 技术壁垒：复杂地形支架设计能力（陡坡/防腐/抗风）形成护城河
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| 估值催化：2025年7月21日水电REITs板块异动（电建清源REIT单日涨2.14%）反映市场预期34
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| 风险提示：关注西藏施工成本超预期、印度地缘政治冲突、钢材价格波动超20%等潜在利空。建议分阶段配置，优先把握雅砻江订单落地窗口期（2025-2026年）。
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乾乾ING
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