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利君股份 （002651.SZ）研究报告 
日期：2025年5月19日
一、公司概况与业务结构
利君股份是一家以“双轮驱动”为战略的制造业企业，主营业务涵盖**粉磨系统设备制造**与**航空航天零部件制造**两大板块。公司传统业务为水泥、矿山等行业的粉磨设备（如辊压机、高压辊磨机），新兴业务则通过2015年收购德坤航空切入军工领域，形成“机械制造+军工”的协同发展模式。 
传统业务：粉磨设备占据国内水泥行业60%以上的市场份额，技术国际领先，核心产品辊压机以节能高效著称。 
-军工业务：航空航天零部件业务占总营收近50%，产品覆盖军用飞机（如歼-20、运-20）、无人机、商用飞机（C919、波音 、空客）及运载火箭，毛利率长期稳定在35%以上。 

二、2024年财务表现与经营亮点
1. 营收与利润
   - 2024年营收7.76亿元，同比下滑27.63%，主要因传统业务受下游需求疲软影响（粉磨设备收入下降39.05%）。 
   - 扣非净利润1.17亿元，逆势增长6.81%，显示军工业务盈利能力提升。 
   - 经营活动现金流净额3.45亿元，同比增长28.71%，反映核心业务现金创造能力增强。 

2. 费用与研发投入
   - 销售费用同比下降26.59%，管理费用保持稳定，研发费用增长5%至4626万元，研发投入占比提升至5.96%。 
   - 2024年新增24项专利，累计拥有182项国家专利，技术壁垒进一步巩固。 

3. 订单与市场拓展
   - 军工业务新签合同额同比增长40%，承接新型战机结构件订单超2亿元，无人机零部件进入亿航智能 等供应链。 
   - 传统业务与矿山企业签订1亿元高压辊磨机订单，显示技术竞争力。 

三、竞争优势与行业地位** 
1. 传统业务： 
   - 全球粉磨系统解决方案龙头，高压辊磨机技术打破进口垄断，水泥行业市占率超60%，出口30余国。 
   - “双碳”政策推动节能改造需求，公司辊压机可降低电耗30%以上，长期受益于绿色转型。 

2. 军工业务： 
   - 德坤航空具备全产业链能力（模具设计、精密加工、部组件装配），为成飞、中航工业核心供应商，参与C919、运载火箭零部件制造。 
   - 低空经济政策催化下，无人机零部件需求爆发，预计2025年市场规模突破万亿，公司技术转化加速抢占市场。 

四、风险因素
1. 行业周期性：传统业务依赖水泥、矿山行业，2025年一季度营收同比下滑14.67%，需求复苏依赖基建投资。 
2. 订单不确定性：军工业务应收账款占净利润216%，国防预算调整可能影响交付节奏。 
3. 技术迭代压力：航空航天领域竞争加剧，需持续投入研发以维持优势。 

五、未来展望与投资逻辑** 
1. 政策驱动： 
   - 低空经济纳入国家战略，深圳、上海等地加速布局基础设施，公司无人机业务直接受益。 
   - 民营经济促进法（2025年5月施行）明确支持民企发展 ，利好公司融资与市场拓展。 

2. 增长潜力： 
   - 军工订单放量：国际地缘冲突升级刺激国防需求，预计2025年军工业务增速超30%。 
   - 技术转化加速：五轴数控机床国产替代空间广阔，2024年订单增长80%。 

3. **估值与股价表现**： 
   - 2025年5月以来股价累计上涨超110%，9天8板，主力资金暗盘持续流入，显示市场对军工赛道的乐观预期。 

六、结论
利君股份在“传统制造升级”与“军工技术下沉”的双轮驱动下，展现出较强的抗周期能力与成长性。尽管传统业务短期承压，但航空航天业务的高景气度、政策红利及技术壁垒为其提供了长期增长动能。投资者需关注军工订单落地进度及现金流管理，短期波动中把握结构性机会。 
风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、技术迭代不及预期。