煤炭行业和认知偏差

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《认知偏差造成的煤炭行业低估现象》   

作者：招财猫

一、活化石的诅咒：为什么聪明人会集体“视而不见”？

人类大脑天生厌恶“过时”的事物，就像看到恐龙化石会感叹“它本该灭绝”，却忘了煤炭才是真正支撑现代文明的能量基石。

市场对煤炭行业的偏见，本质是三种认知偏差的叠加：

损失厌恶陷阱：投资者记得2015年煤价崩盘时亏钱的痛苦，却选择性忽略2025年煤价中枢已比十年前高出300%的事实。

线性思维魔咒：认为“新能源崛起=煤炭必死”，却无视光伏板生产需要消耗相当于其生命周期发电量30%的煤电。

道德光环效应：把“碳中和”等同于“消灭煤炭”，但中国在建的200个CCUS（碳捕获）项目中，70%由煤企主导——它们才是减碳主力军。 

二、被误读的“护城河”：煤炭行业的三大隐藏价值

巴菲特说“买股票就是买生意”，而煤炭生意的本质是：

“用50年寿命的矿井，收割每吨2000元的现金流，且无需研发投入” ——这比茅台 酒窖更暴利。

1. 时间套利机器

煤矿开采寿命普遍50年以上，而页岩气田寿命仅10年，金矿挖20年就枯竭。

神华集团吨煤成本240元，按当前2000元/吨市场价计算，毛利率达88%，超过苹果 手机。

2. 政策不对称红利

政府用“保供限价”压制煤价，却默许坑口价与港口价存在30%价差，相当于给煤企留出安全垫。

当煤价跌破700元时，发改委立即叫停超产，这比美联储救市更果断。

3. 能源战争的终极筹码

欧洲为买煤多付10倍价钱时，中国动力 煤价格仅国际市场的50%。

全球90%的碳纤维原料来自煤沥青，每吨售价超20万元——这才是真正的“黑金”。

三、业务模式的误判

市场将煤炭股简单归类为“强周期股”（仅给7倍PE），却无视其本质是类水电资产：

长协价锁定80%利润，现金流稳定性堪比长江电力 ；

煤矿寿命普遍50年以上，远超页岩气田（10年）和金矿（20年）；

行业龙头ROE常年维持在18%以上，盈利持续性被系统性低估。

现金流的认知盲区

投资者盯着煤价波动焦虑不已，却对两大确定性视而不见：

政策兜底机制：当煤价跌破700元时，发改委立即出手控产。

高股息护城河：头部煤企分红率连续5年提升至45%，7%股息率碾压银行理财，但机构宁追0分红的AI概念，也不收这份“白送的现金”。

资产价值的致命低估

市场只按可采储量给煤矿估值，却漏算了三大隐藏资产：

土地资源：矿区地表土地可转型光伏电站（如山西采煤沉陷区光伏基地）；

物流网络：自有铁路专线、港口泊位构成难以复制的物流壁垒（如神华“煤电路港航”一体化）；

牌照特权：煤化工项目审批冻结，存量牌照稀缺性未被定价（煤制烯烃牌照溢价超百亿）。

典型案例的荒诞现实：

晋陕蒙多家煤企用煤矸石制成高强度建材（抗压性超大理石），每吨废料创造8000元收益，但财报中仍被计入“环保处理成本”，股价继续按“吨煤开采成本”估值——这相当于把苹果的设计专利计入负债表。

四、破解认知困局：用上帝视角重新定价

查理·芒格说“反过来想，总是反过来想”，我们需要用三重坐标系重建估值体系：

1. 资源货币化

中国煤炭储量价值约120万亿元，相当于A股总市值的1.5倍，但板块市值仅1.7万亿。

这相当于用废纸价买下整个中东石油，却无人问津。

2. 现金流证券化

煤炭板块股息率6.5%，且连续5年提升分红率，这类资产在债市收益率破2%的时代本该遭疯抢。

诡异的是，机构宁可买0分红的科技股，也不愿要每年白送6%现金的煤企。

3. 期权价值显性化

每座煤矿都是“通胀看涨期权”：当全球重启量化宽松时，煤炭涨幅永远跑赢黄金。

更致命的是，中国已三年未批新煤矿，现有产能就是未来30年的全部筹码。

五、终局思考：煤炭行业的“第二曲线”

巴菲特投资BNSF铁路的启示：“基础设施+垄断资源”才是永恒的王道。

煤炭行业正在发生三个静默革命：

清洁化：超超临界机组发电效率达45%，1度电仅耗煤290克，比20年前少烧40%。

材料化：从碳纤维到石墨烯，每吨煤炭的附加值可提升1000倍。

金融化：煤企手握1157亿元净现金，随时能变身“中国版伯克希尔”。

结语：

当所有人盯着光伏板的反光时，真正的财富藏在地底三百米。那些嘲笑煤炭股是“旧时代残党”的人，终将发现——

“不是煤炭需要人类，而是人类需要煤炭来证明自己配得上新能源。”

（全文完）