爱尔眼科2024年报及2025一季报点评

爱尔眼科 2024年报及2025一季报点评：Q1收入超预期，24年各业务个位数增长，25Q1屈光视光提速【东吴医药朱国广团队】

2024年，公司实现营业收入209.83亿元（+3.02%，同比，下同），归母净利润35.56亿元（+5.87%），扣非归母净利润30.99亿元（-11.82%）；2025Q1实现营业收入60.26亿元（+15.97%），归母净利润10.50亿元（+16.71%），扣非归母净利润10.60亿元（+25.78）。25Q1业绩超我们预期，24年扣非利润低于预期。

24年门诊及手术量双增，各项业务营收个位数增长，毛利率有所下降。 2024年公司实现门诊量1694.07万人次（+12.14%），手术量129.47万例（+9.38%）。分业务看，2024年屈光实现收入76.03亿元（+2.31%），毛利率55.11%（-2.28pp）；视光收入52.79亿元（+6.42%），毛利率54.49%（-2.56pp）；白内障收入34.89亿元（+4.87%），毛利率34.73%（-3.25pp）；眼前段18.98亿元（+5.95%），毛利率41.21%（-4.46pp）；眼后段14.99亿元（+8.22%），毛利率31.36%（-3.31pp）。我们估计25Q1屈光视光业务提速至双位数以上增长，屈光均价回升，随着未来新术式推广，毛利率有望企稳回升。

25Q1净利率回升，收入规模增长与精细化管理带来费用率下降。 2024年公司销售毛利率/销售净利率分别为48.12%/17.81%，同比变化-2.67/-0.14pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.25%/14.25%/1.53%/1.02%，同比变化+0.60/+1.14/-0.11/+0.66pp。2025Q1公司销售毛利率/销售净利率分别为48.02%/19.36%，同比变化-0.27/+0.65pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.03%/12.63%/1.31%/0.70%，同比变化-0.32/-0.82/-0.13/-0.49pp。随着收入规模恢复较快增长，各项费用率略有下降。

盈利预测与估值：我们预计2025-2026年公司收入为232/255亿元，归母净利润为40.9/47亿元，对应当前市值的PE估值为29/25X。
风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。