$华友钴业(sh603799)$一、核心财务表现：利润反转验证，现金流改善显著
1. 收入与利润
2024年全年：营收609.5亿元（同比-8.08%），归母净利润41.55亿元（同比+23.99%），扣非净利润37.95亿元（同比+22.71%），创历史新高。
2025Q1：营收178.42亿元（同比+19.24%），归母净利润12.52亿元（同比+139.68%），毛利率14.88%（同比+23.03pct），净利率9.73%（同比+146.74pct），主要受益于镍
钴销量增长及成本优化。
2. 现金流与负债
2024年经营性现金流净额124.31亿元（同比+256.6%），创历史新高；2025Q1经营性现金流101.7亿元，流动性压力缓解。
资产负债率64%，流动比率1.04，短期偿债能力仍需关注，但较2024年有所改善。
二、业务进展：资源+材料双轮驱动，全球化布局深化
1. 资源端：镍钴锂自给率提升，成本优势显著
镍：印尼华飞12万吨湿法项目达产，2024年镍中间品产量23万吨（同比+50%），2025年自供比例超70%，单吨成本1.2万美元（行业领先）。
钴：刚果（金）钴矿产能5万吨/年，2025Q1钴价从16万元/吨涨至25万元/吨，Q2均价环比+26%，副产品收益增厚利润。
锂：津巴布韦Arcadia锂矿产能爬坡，2025年碳酸锂出货目标4万吨，5万吨硫酸锂项目投产后成本将降至6.5万元/吨。
2. 材料端：技术突破+客户绑定
三元前驱体：2025Q1出货2.1万吨（同比+50%），高镍产品（Ni90+）占比40%，进入
特斯拉 、宝马供应链，全球市占率12%。
正极材料：超高镍三元材料实现百吨级出货，适配半
固态电池；富锂锰基材料理论容量超300mAh/g，成本较三元低30%，布局固态电池赛道。
3. 全球化产能
匈牙利2.5万吨前驱体项目（2025年投产）锁定欧洲市场；印尼Pomalaa湿法项目（12万吨镍）一季度启动建设，深化资源壁垒。
三、行业趋势与竞争格局
1. 需求端：
新能源汽车渗透率49.4%（2024年），三元材料需求回暖（2025年增速8%），高镍化趋势明确（渗透率48%）。
2. 供给端：镍中间品产能过剩（2024年过剩10万吨），但高品位镍结构性短缺；钴价触底（MB均价12.21美元/磅），刚果金出口禁令或推动反弹。
3. 技术替代：固态电池若采用氧化物路线，或削弱高镍需求；钠电池商业化进度滞后，短期威胁有限。
四、风险提示
1. 周期波动：镍钴锂价格反弹持续性存疑，若
新能源车 增速放缓，业绩弹性受限。
2. 财务压力：资产负债率64%，短期偿债能力弱（流动比率1.04），汇兑损失及融资成本高企。
3. 地缘政策：印尼资源税上调至10%，刚果金矿业法规变动可能增加成本。
五、估值与买入点分析
1. 估值水平
当前股价31.88元（2025/4/18），对应PE（TTM）16.15倍，PB 1.52倍，处于历史低位（PB分位点10%）。
同业对比：
格林美 PE 22倍，
洛阳钼业 PE 18倍，华友估值具备安全边际。
2. 买入信号
短期催化：Q2钴价突破25万元/吨、印尼项目投产进度超预期、欧洲工厂订单落地。
技术面：股价突破35元压力位（2024年11月高点），成交量放大至日均10亿元以上。
资金面：北向资金连续增持（2025Q1持股4.57%，较2024年末+21.3%），主力资金净流入占比提升。
六、结论与策略建议
买入时点：当前估值处于历史低位，若Q2钴价反弹确认且印尼项目达产顺利，可分批建仓。
长期逻辑：资源自给率提升+技术迭代（固态电池材料）驱动估值修复，2025-2027年净利润CAGR 25%。
有兴趣的朋友可以关注，注意择时逢低买入，切莫追高！切莫追高！切莫追高！重要的事情说三遍。以上观点仅为个人判断，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
潘蓝PL
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