大千生态（603955.SH）：宠物经济赛道的新锐龙头，打造宠物界的“山姆会员店” 

核心观点：公司依托步步高 集团资源，战略转型宠物综合服务赛道，以“宠胖胖”为核心载体，构建覆盖宠物医疗、零售、服务、智能用品的全产业链生态，有望成为国内宠物经济赛道的平台级企业。 

一、投资亮点 
1. 赛道高景气：中国宠物市场规模超3000亿元（2023年），年增速18%，代际消费变迁（90/00后为主力）驱动情感经济爆发，宠物服务、医疗等细分领域渗透率低，成长空间广阔。 
2. 股东背景强大：步步高集团（OPPO/vivo系）入主后注入资源，管理层由vivo原中国区总裁丁燚领衔，资金（20亿授信）、渠道（全国快速拓店）、供应链（自有品牌宠咕咕）优势显著。 
3. 商业模式创新：对标“山姆会员店”，打造一站式宠物综合服务中心（宠胖胖），融合医疗、零售、活体交易、娱乐等场景，差异化竞争街边单体店。 

二、核心业务分析 
1. 宠胖胖：宠物综合服务旗舰 
定位：大型商场内的宠物主题综合体，提供医疗、美容、食品、活体销售/领养、互动体验等服务，满足“情绪消费+刚性需求”。 
扩张速度：2024年9月重启后，已覆盖南京、杭州、郑州等一线城市，预计2025年门店数突破50家。 

盈利模式：服务溢价（医疗、美容高毛利）+会员粘性（复购率高）+场景消费（娱乐、社交衍生需求）。 

2. 千宠家生态链 

自有品牌：宠咕咕（智能喂食器、猫马桶等）切入宠物智能硬件赛道，与渠道协同；宠跃跃、宠佳佳覆盖区域性服务。 
全链条布局：从产品研发（智能用品）到终端服务（宠胖胖），形成闭环生态，提升毛利率和用户留存。 

三、财务与估值 
1. 短期催化：步步高集团资产注入预期（宠胖胖并表）、门店扩张提速、政策对“兴趣消费”的扶持。 
2. 估值锚定：参考美国Petco（宠物全渠道龙头）PS 1.5x，国内宠物医疗龙头瑞普生物 PE 40x，公司当前市值（假设30亿元）处于产业早期低估状态，若模式跑通，估值弹性显著。 

四、风险提示 
1. 拓店速度不及预期； 
2. 宠物医疗合规风险； 
3. 行业竞争加剧（如瑞派宠物医院等）。 
$大千生态(sh603955)$