连载：6.3 固定资产（在建工程）排雷

连载：6.3 固定资产（在建工程）排雷

原创 低调成就未来 谈股论经话人生

 2025年05月07日 20:16 湖南

以下内容转载自《上市公司财报极简排雷——投资者人人都要懂的避坑指南》

固定资产属于生产性的长期资产。除贸易流通、房地产、现代服务业等行业外，固定资产通常是企业维持正常经营活动最重要的科目之一，是企业“产能”最重要的体现。在建工程和固定资产是当前上市公司财务造假的重灾区。如果一家公司在建工程、固定资产跟订单情况、产能情况不匹配，很可能就会有问题，实控人可能通过虚增在建工程金额把钱倒腾出去了或者隐藏了一些不好处理的费用。这些虚增的成本，以后再慢慢通过折旧消化掉，最终化于无形中。

6.3.1 排雷技巧一：固定资产周转率慢

固定资产周转率是营业总收入与平均固定资产合计的比值，反映企业运用固定资产赚取收入的能力。其计算公式如下：

固定资产周转率＝营业总收入／[(（期初固定资产+＋期末固定资产)）／2]

一般而言，公司增加固定资产投入会带来与之相匹配的产品产量、收入等指标的增长。如果固定资产周转率出现长期的趋势性的下降，说明固定资产产出与其账面价值不匹配，固定资产很有可能是低效投资，甚至是虚假投资。

案例57 “尔康制药 ”2014年开始固定资产周转率大幅降低

尔康制药（300267.SZ）成立于2003年10月，2011年9月在深交所挂牌上市，主要业务包括药用辅料及新型抗生素产品，是国内品种最全、规模最大的专业药用辅料生产企业。

尔康制药上市以来业绩表现十分亮眼，归属于上市公司股东的净利润从2011年的1.18亿元，一举增至2016年的10.26亿元，年复合增长率高达54.12%，被誉为医药行业的白马股，2017年5月入选由《证券时报》主办的A股“漂亮50”绩优股名单。公司股价从2013年7月9日收盘价1.65元开始大幅攀升，至2015年6月5日达到22.42元的最高复权价，不到2年时间（438个交易日）累计上涨超过13倍。

图52 尔康制药（300267.SZ）2013/1-2019/1月K线走势图

2017年5月9日，一篇质疑尔康制药涉嫌严重财务造假的文章将公司送上了舆论的风口浪尖，当天午后就放量跌停。随后，公司股票被紧急停牌并立案调查。2017年11月22日晚间，停牌超过半年的尔康制药对外发布自查报告，向公众承认了其财务造假的事实，自曝2016年年报虚增净利润约2.31亿元。

在财务造假公开之前，我们可以从固定资产周转率来发现异常：

表94 尔康制药2014-—2016年固定资产相关指标

项目

2013年

2014年

2015年

2016年

营业收入（亿元）

10.11

13.70

17.38

27.06

营业收入增长率（%）

21.08

35.57

26.82

54.09

固定资产（亿元）

3.94

7.19

12.77

17.69

固定资产增长率（%）

81.81

82.49

77.59

38.55

固定资产周转率（次）

3.31

2.46

1.74

1.78

固定资产占总资产比重（%）

27.22

32.37

26.68

32.65

固定资产占营业收入比重（%）

38.97

52.46

73.46

65.37

销售净利率（%）

19.16

20.97

33.55

28.89

说明：原始报表数据，非调整后。

尔康制药2013年至2016年固定资产保持超高速增长，2013年固定资产账面价值仅为3.94亿元，而2016年固定资产账面价值高达17.69亿元，是2013年的4.49倍，主要是淀粉胶囊项目房屋及设备转固所致。

从固定资产占比来看，尔康制药固定资产占总资产的比重由2013年的27.22%上升至2016年的32.65%。而公司的固定资产占营业收入的比重上升的更快，2013年仅为38.97%，而到2016年固定资产占营业收入比重高达65.37%，说明固定资产对公司营业收入的影响越来越大。

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从盈利能力来看，2013年尔康制药的归母净利润只有1.93亿，2016年飙升至7.95亿，三年翻4倍多。同时，销售净利率也实现了较大增幅，2016年公司销售净利率达到28.89%。这就出现了比较异常的现象：在盈利能力快速提高的同时，固定资产的利用率每年都在下降，固定资产周转率由2013年的3.31次下降至2016年的1.78次，这让人不得不怀疑是虚增的盈利化作了固定资产或者盈利根本就是虚构的。