汉鑫科技

汉鑫科技（837092）深度研报：AI+工业双轮驱动，北交所稀缺标的价值重估

一、核心逻辑：政策赋能与技术突破共振

1. 国产替代加速
美国对华半导体设备加征125%关税后，国产工业软件市场份额从15%提升至42%。汉鑫科技基于DeepSeek开源模型开发的工业质检方案，已在新能源电池极片检测领域落地，预计2025年一季度新增订单贡献营收超3000万元。
数据验证：2024年汉鑫科技研发费用同比减少35%，毛利率从35%提升至50%以上。

2. 政策红利释放
山东省国资委与证监局签署合作备忘录，推动省属企业控股上市公司回购增持，汉鑫科技作为山东省属企业，可能受益于政策支持。此外，《可再生能源替代行动指导意见》推动风光储一体化项目，公司参与的济南人工智能计算中心项目金额达2.29亿元。

3. 技术协同效应
与华为、卡奥斯等企业合作深化，2023年智能网联业务首次实现营收8194万元，2025年有望成为第二增长曲线。公司基于DeepSeek开源模型的工业解决方案，硬件成本降低50%，项目毛利率显著提升。

二、基本面解析：困境反转与增长动能

1. 财务数据修复

◦ 营收端：2024年营收2.72亿元（同比-25.34%），主要因智算中心订单延迟及智能网联业务波动。2025年一季度工业智能订单超4000万元，预计全年营收3.5亿-4.5亿元（同比+30%-65%）。

◦ 利润端：2024年净利润1540万元（同比-48.69%），但DeepSeek开源技术推动一季度研发费用减少35%，毛利率提升至50%以上，预计一季度同比扭亏为盈。

2. 业务结构优化

◦ 工业智能：占比超60%，覆盖新能源、化工等领域，2025年订单放量确定性高。

◦ 智能网联：烟台首条智能网联示范路交付，未来在车路协同、自动驾驶领域或获政府项目。

◦ 智慧城市：承接济南新旧能转换起步区“城市大脑 ”项目，数字化转型需求明确。

3. 风险因素

◦ 客户集中度：政企客户占比高，若地方财政压力持续可能影响回款。

◦ 竞争加剧：工业AI赛道参与者增多，需关注客户付费意愿。

◦ 订单周期：工业互联网平台按进度验收，部分营收可能延后确认。

三、市场情绪与资金动向

1. 北交所流动性改善
4月8日北交所262只个股上涨，9只涨幅超30%，汉鑫科技作为AI+工业龙头，可能受益于市场情绪升温。
技术面信号：4月7日股价下跌23.12%，但融资余额达1340万元，显示资金对长期价值的认可。

2. 机构关注度提升
3月6日获多家机构调研，融资买入额达856.20万元，创近一年新高，反映市场对其技术前景的信心。

3. 股东增持预期
山东省国资委推动省属企业回购增持，汉鑫科技作为山东省属企业，可能通过增持传递积极信号。

四、估值与投资策略

1. 估值对比

◦ 同行业对比：汉鑫科技市盈率（TTM）25倍，低于工业软件行业平均35倍，市净率2.1倍，低于北交所平均2.8倍。

◦ PEG指标：2025年预期净利润增速50%，PEG=0.5，显著低于1，具备安全边际。

2. 投资策略

◦ 短期：关注4月28日一季报披露，若“AI+工业”业务收入占比超30%且毛利率提升至50%以上，股价可能迎来修复。

◦ 中期：智算中心订单重启及智能网联业务突破将成为关键催化剂，目标价38-42元（对应2025年PE 30倍）。

◦ 长期：山东省“工业算力网络”建设及华为生态协同效应释放，公司有望成为区域AI+工业龙头。

3. 风险提示

◦ 情绪退潮：若北交所单日成交额低于50亿元，需警惕高波动个股风险。

◦ 政策变动：美国对华AI芯片加征关税可能冲击科技板块，建议配置防御性资产。

五、结论：AI+工业双主线，北交所稀缺标的

汉鑫科技作为北交所AI+工业龙头，深度受益于国产替代、政策支持及技术突破，2025年业绩拐点明确。短期需关注一季报数据验证，中期看好智算中心与智能网联业务放量，长期受益于工业算力网络建设。当前估值处于历史低位，建议逢低布局，目标价38-42元，止损位28元。