万马股份国产替代充分受益中美关税战

万马股份 (002276.SZ)成立于1993年，总部位于浙江，是国内电线电缆行业首家A股上市公司。公司经过近30年发展，已形成"一体两翼"的战略布局，即以电缆为主体，新材料、新能源为两翼的三大业务板块协同发展格局。
在行业地位方面，万马股份连续六年蝉联"中国线缆行业最具竞争力企业10强"，其子公司万马高分子集团是国内电线电缆材料领域的龙头企业，产销规模多年稳居行业前列。特别是在超高压电缆绝缘料领域，万马已成为国内唯一能够量产220kV超高压电缆绝缘料的企业，打破了国际巨头长期以来的垄断局面。
2023年，万马股份实现营收151.21亿元，净利润5.55亿元；2024年前三季度营收达130.21亿元，同比增长10.87%。公司业务覆盖电力电缆、高分子材料、新能源充电桩等多个领域，形成了较为完整的产业链布局。
## 二、各业务板块市场占有率分析
### 1. 电力电缆业务
电力电缆是万马股份的核心业务板块，2024年上半年该板块销售发出量(吨铜)同比增长26%，电力产品半年度营收连续五年实现持续增长。从营收占比来看，2024年上半年电力电缆业务占公司总营收的64.39%。
在细分领域：
- **超高压电缆**：万马股份建有亚洲最高的超高压电缆生产立塔，技术能力达国际先进水平。公司500kV及以下的超高压交联聚乙烯绝缘电缆在国内市场具有较强竞争力。
- **特种电缆**：包括工业机器人 电缆、防火耐火电缆、民用建筑线缆等系列产品。特别是在机器人电缆领域，万马已成功进入美的旗下库卡机器人、宇树科技等企业的供应链。
虽然具体市场占有率数据未公开，但作为连续六年入选行业十强的企业，万马股份在电力电缆领域的市场占有率应处于国内第一梯队。
### 2. 高分子材料业务
高分子材料是万马股份最具竞争优势的业务板块，也是国产替代进程最快的领域。2024年上半年，该板块产品发出总量同比增长11%，单月最高销量突破5.7万吨，占公司总营收的29.41%。
**关键产品的市场占有率情况**：
- **超高压电缆绝缘料**：国内市场占有率从2021年的约15%提升至2024年的约20%。在国内150亿元的超高压线缆绝缘料市场中，万马占20%份额，美国陶氏 占50%。
- **化学交联绝缘料**：国内市占率第一。
- **220kV超高压电缆绝缘料**：是国内唯一实现量产的企业，打破了国际两大巨头的垄断。
万马高分子材料业务已成为公司发展的强大"新引擎"，产销规模多年稳居国内行业第一。特别是在高压电缆绝缘料领域，公司已成为国内领军企业。
### 3. 新能源业务
新能源业务主要包括充电桩设备及运营服务：
- 截至2024年，公司公共充电桩保有量达3.9万台，充电站保有量超3000座，稳居行业第一梯队。
- 在技术方面，公司最新研发出了960kW群充和液冷终端等大功率超充产品。
虽然新能源业务目前占比较小，但随着电动车保有量快速增长，该业务有望成为公司新的利润增长点。
## 三、国产替代进程及竞争优势分析
### 1. 国产替代的主要领域及进展
万马股份在多个关键材料领域实现了国产替代突破：
**超高压电缆绝缘料领域**：
- 自主研发的220kV超净XLPE绝缘料和220kV超光滑屏蔽料通过了国家电线电缆检测检验中心的型式试验和预鉴定试验，获得中国电力 企业联合会的新产品鉴定。
- 这些产品已成功应用于国内外各类项目中，打破了国际巨头(如美国陶氏)的长期垄断。
- 目前在国内超高压绝缘料市场的占有率已提升至约20%。
**海缆关键材料领域**：
- 万马股份经过不断研发，在高压电缆绝缘料领域取得突破，有望成为可以批量生产220kV及以上超净绝缘材料和电缆抗水树绝缘材料的企业。
- 虽然目前在海缆关键材料领域仍面临挑战，但公司正逐步实现高压海缆材料的国产化替代。
**机器人线缆领域**：
- 万马股份生产的机器人专用线缆耐弯折寿命达3000万次，轻量化线缆减重接近30%。
- 产品已应用于宇树科技的机器狗和部分人形机器人中，每台人形机器的单台线缆价值约3000元。
- 公司还进入了医疗机器人线缆市场，与联影医疗 联合开发手术机器人专用线缆。
### 2. 推动国产替代的核心竞争优势
万马股份能够在多个领域实现国产替代，主要依靠以下核心竞争优势：
**技术研发优势**：
- 持续高研发投入，在超高压绝缘料、机器人线缆等关键领域取得技术突破。
- 例如，机器人线缆的耐弯折寿命达3000万次，远超传统工业机器人线缆的寿命。
- 检测中心是TUV莱茵授权检测实验室，产品通过UL、CE认证及欧盟RoHS环保标准。
**产业链一体化优势**：
- 与上游石化企业深度合作，如与中石化宁波镇海炼化、万华化学 等建立合资公司，实现产业链上下游一体化布局。
- 这种合作不仅降低原材料成本，还保障了原材料洁净度，提升电缆料品质性能。
**规模与先发优势**：
- 高分子材料产销规模多年稳居国内行业第一。
- 在机器人线缆领域布局早，2016年就成立了机器人线束事业部。
**产品质量与认证优势**：
- 产品通过多项国际认证(UL、CE等)，检测能力覆盖全生命周期模拟测试。
- 超高压绝缘料等产品已获得大量示范工程优良运行数据。
### 3. 外部环境对国产替代的促进作用
近期中美贸易摩擦也为万马股份的国产替代提供了有利条件：
- 国家的关税反制政策提高了原产地美国的电缆材料的进口价格，利好国内同类产品。
- 万马高分子作为高压绝缘材料领域的国内领军企业，有望进一步扩大市场份额。
- 投资者分析指出，国内超高压线缆绝缘料市场规模150亿元，美国陶氏占50%，万马股份占20%，加关税将有利于加速万马股份国产替代。
## 四、未来发展前景与挑战
**人形机器人线缆市场**：
- 中金公司 预测到2030年中国人形机器人出货量年均复合增长率超250%，有望达35万台，市场规模达千亿级别。
- 万马股份已与宇树科技、Figure等企业合作，进入机器狗、人形机器人核心供应链。
- 虽然目前订单收入占比较小，但长期增长空间巨大。
**超高压绝缘料国产替代**：
- 随着关税政策调整，万马有望进一步替代美国陶氏等国际巨头的市场份额。
- 超高压绝缘料三期项目投产后，年产能将增加2万吨。
**新能源充电业务**：
- 随着电动车保有量增长，充电桩建设需求空间广阔。
- 公司研发的960kW大功率超充产品有望占据技术制高点。
**电网投资加速**：
- 2024年1-6月电网投资同比增长24%，增速创2年新高。
- 作为线缆行业头部企业，万马将充分受益于电网投资加速。