美国关税落地后，家电买什么？

【中信建投 家电马王杰】美国关税落地后，家电买什么？（# 两条主线、四个标的）

主线1: 受益于关税加征带来格局变化的企业，推荐黑电中的# 海信视像
主线2：买内需占比高、需求景气度好的板块。推荐白电的# 格力电器 和两轮车的# 雅迪和爱玛

海信视像
（周五和公司开了电话会议，相关资料可以找我们团队）
# 市场担心两个因素： 1）高关税导致中国电视机厂商利润受损；2）高关税带来通胀，抑制电视机行业的需求。对于海信来说，这两个因素不用担心，相反，海信将受益于这一轮关税的加征，改变行业竞争格局。
# 海信墨西哥产地将拥有明显竞争优势。海信24年650万台美国销量，均由墨西哥供应。相比众多竞争对手，公司后续供应北美将拥有明显的成本优势（ONN依赖于兆驰、长虹、康冠等代工厂，Vizio依赖于群创、BOE、TPV等代工厂，上述电视制造商的北美产能明显欠缺，因此成本优势和市场份额大概率会受到冲击）。海信份额提升有望抵消行业需求下行：假设海信市占率因为成本优势提升至20%，则海信销量将提升至670万台，如果市占率提升至25%，则将提升至840万台。
# 海信将占据战略主动地位，北美市占率和盈利能力均能提升。对于海信来讲，有三种策略可以去应对北美市场的变局。1）不涨价，享受市占率的大幅度提升；2）涨价至和市场一致，享受利润率的快速提升；3）涨价低于竞争对手，拿部分市场和提升一部分盈利能力。虽然目前难以判断到底公司最后采用那种方式，但是我们认为主动权在海信这一方。

白电中的# 格力电器
# 公司主要是内销为主： 海外近年来主要在发力中东等地，无需担心海外关税风险
# 公司基本面明显改善。1）市场份额回升： 整体市场份额从去年q4开始显著回升，一直延续到Q1。从上游看，盾安环境 近期订单高增长，互相印证格力积极的基本面表现。背后的原因是格力电器在国补之下，更高端的品牌定位更加受益。同时公司渠道改革进入尾声，渠道效率明显提升。2）格力电器迎来格力+晶弘双品牌作战，针对特定人群细分能够更好提升市场占有率。目前小米+华凌+奥克斯线上占比达到了25%，有望针对这部分市场拿回份额
# 公司存在治理改善趋势。2025年是公司董事会换届之年，同时公司管理层也将迎来吐故纳新，会更有冲劲；此前市场对格力钛收购等看法较为负面，后面公司并未继续增持股份，意味着公司对该资产思路发生转变，都是公司治理积极变化的迹象。
# 二股东增持是明显的积极信号。当前京海互联持有格力电器6.86%股份，并计划在未来六个月内，通过集中竞价方式增持格10.5亿元至21亿元之间。前期渠道改革背景下，市场担忧经销商集团与上市公司之间的合作稳定性，此次大额增持预示着渠道改革之后，经销商大商与上市公司利益关系的基本理顺。
# 低估值、存在估值修复空间。目前格力估值仅7倍多，若业绩回升，修复至10倍左右，仍有较大空间。

两轮车中的# 雅迪和爱玛
# 行业景气度高：内销占绝对主导、受益于国家以旧换新的补贴。从去年下半年以旧换新政策流程调整优化以来，两轮车板块在更大补贴力度，更好流程优化的趋势下，以旧换新持续释放终端拉动效果，根据国家商务部的数据，截至今年3月底，全国已有5.7万余家销售门店参加到电动自行车以旧换新活动，实现交售旧车、换购新车各386.1万辆。与此同时，国标换标（新版国标第七章中加入对于厂家端限制和要求）、核心三电零部件国家标准的进一步推出都在持续助力两轮车行业供给、需求端的持续向好，行业景气度在各消费板块中表现亮眼。
# 成本端： 全球贸易和需求衰退预期带来的大宗原材料价格（钢、铅、塑料等）下降，进一步助力两轮车板块盈利表现。