城发环境（000885.SZ）投研报告

一、核心业务与行业前景
1. 环保业务（固废处理+垃圾发电） 
   - 行业政策支持：国家“十四五”规划明确提升垃圾焚烧处理能力至80万吨/日（2025年目标），公司作为国企在资金和资源整合上具备优势。截至2024年6月，公司垃圾焚烧处理能力达28,550吨/日，非竞争性项目占比78%，补贴保障性较强。
   - 增长潜力：2024年环保业务营收占比71.4%，毛利率39.5%，首次实现全年运营的项目有望提升利润稳定性。同时，公司拓展环卫、水务等协同业务，形成全产业链布局。

2. 高速公路业务 
   - 现金流稳定性：运营255公里优质路产，收费期限至2032-2042年，2024年上半年贡献营收6.6亿元，毛利率54.6%，为环保业务提供稳定资金支持。

---

二、财务表现与估值
1. 盈利与估值 
   - 2024年预计归母净利润10.39-10.91亿元（同比-3.3%至+1.4%），动态市盈率约7.9倍，市净率1.02，处于历史低位。
   - 环保业务占比提升带动毛利率改善，但管理费用和财务费用增长（2024年中报财务费用2.84亿元）可能压缩净利率。

2. 现金流与分红 
   - 现金流稳健，依赖高速公路业务和国补支持，但应收账款周转率下降（2024年中报0.99次）需警惕。
   - 股息率约1.93%，分红四年增长一倍至0.25元/股，但分红率仍偏低，需持续观察资本投入与分红的平衡。

---

三、竞争优势与风险
1. 优势 
   - 国企背景：实控人为河南省财政厅，融资成本低，项目获取能力强。
   - 全产业链布局：覆盖垃圾焚烧、环卫、水务等，协同效应显著。

2. 风险 
   - 政策与补贴风险：国补退坡可能影响垃圾发电项目收益，且行业竞争加剧。
   - 财务压力：资产负债率69.81%，利息支出较高（2023年5.83亿元），需关注债务结构优化。
   - 管理层变动：2025年3月董事长白洋辞职，新任董事长黄新民接任，需观察战略延续性。

---

四、投资建议
1. 短期机会 
   - 当前估值低（PE 7.9倍），叠加公用事业板块防御属性，在科技股回调周期中或受资金青睐。
   - 技术面短线多头趋势，但需注意13元附近的压力位及资金流向波动。

2. 长期价值 
   - 环保业务增长确定性较高，若垃圾焚烧项目产能利用率提升（当前125.11%）叠加政策红利，业绩有望释放。
   - 需持续跟踪季度业绩（尤其是环保业务增速）及分红政策改善情况。

---

五、结论
城发环境 适合稳健型投资者，其低估值、稳定现金流和环保行业政策红利构成安全边际，但需警惕财务压力与行业竞争风险。建议采取分批建仓策略，短期关注回调至均线支撑位的机会，长期则需验证环保业务的实际增长能力。目标价参考西南证券 研报的16.29元，当前股价（13.06元）存在约25%上行空间。