【纪要】晶科能源(688223)交流纪要20250210

$晶科能源(sh688223)$ 一、24 年经营成果整体盈利状况：晶科能源 24 年全年净利润约一亿左右，但扣非后可能亏损不到10亿。四季度组件交付均价持续下滑，导致毛利率下降较快，前三个季度的利润受到一定蚕食。出货量情况：24 年全年出货量在92 - 93GW 左右，处于头部企业的稳固领先位置，且与第二名的领先差距进一步拉大。其中四季度出货量约25GW，中国区出货占比超一半，而前三个季度中国区出货占比约30%多。不同市场出货及价格：美国市场四季度出货量约1 - 2GW（中位数1.5GW 左右），价格比较坚挺；中东市场随着高价订单减少，交付价格逐渐向现货价格靠拢，利润水平从上半年的较高状态逐渐向全球平均水平回归；中国区在四季度的出货占比增大。减值情况：24 年进行了一定规模的减值，包括设备处置和存货减值，但具体数字未披露。排产情况：受2 月春节假期影响，2 月排产是低点，1 月和3 月呈现类似V 型反转的过程。二、25 年市场需求展望全球需求增速：预计25 年全球市场需求增速约10%左右，不同机构预测有所差异，乐观情况下增速约5%左右。中国市场需求：不会像预期的那样悲观，集中式增量将贡献一部分增长，主要源于EPC 定标提升、十四五大基地项目推进，分布式市场中工商业绿电需求提升，虽用户率下降较快，但仍能维稳。美国市场需求：特朗普2.0 上台后市场处于相对混沌状态，东南亚双反和本土建厂放缓，需求虽有不确定性但供给收缩，价格有望企稳高位甚至提升。欧洲市场需求：能源危机影响逐步缓解，但各国零碳目标仍需完成，整体处于正增长状态，25 年可能需要一些大项目落地才能在26 - 27 年带来较大增长，预计25 年整体规模接近100GW 左右。其他市场需求：中东、亚太等市场可能存在高于平均增速的表现，但仍需期待全球组件价格企稳回升，以保障这些市场的需求和盈利水平。三、组件价格走势价格底部判断：可能在二季度或三季度能看到组件价格的底部，需要满足现货价格企稳、新签订单持续进入且价格回升、高价订单消化差不多、低价订单不影响价格上拉等条件。国内外订单情况：国内价格企稳且新签单价格在7 毛以上，但海外如中东的高价订单还需消化，一季度和二季度可能要消化之前低价订单，美国市场订单价格若企稳反弹将带动全球ASP 上升。销售策略影响：今年企业销售策略更趋于理性，不是单纯追求量的领先，同时在提效降本方面持续探索，成本端有一定探索空间，盈利上可能呈现前低后高的过程。四、欧洲市场情况库存情况：欧洲24 年年末清理了较多库存，目前库存处于低位，且9 成以上库存为待交付的有订单库存，无主库存很少。排产与需求：一季度排产订单中Ddpfca 占比较高，合同交付高峰期在二季度，所以一季度可能有小的累库过程。中长期来看，能源危机后高电价促使可再生能源需求量大幅提升，虽增速在经历22 - 23 年的50%左右后已明显放缓，且高电价危机得到缓解，但未来将进入平稳发展阶段，预计25 年需求在100GW 出头，老牌市场如德国、西班牙稳定增长，更多增长可能来自爱尔兰、瑞典等非传统光伏国家。