鄂尔多斯（600295.SH）：能耗限制政策预期下铁合金行业投资机遇

一、市场传闻：新一轮能耗限制政策或将出台

2024年，国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》。根据此文件，政策目标包括进一步削减非电力用煤、严控高耗能产业规模，并推动煤电低碳化改造与新能源消纳能力建设。例如，内蒙古等电力输出大省可能因承担跨区域供电任务而对本地高耗能企业（如铁合金）实施阶段性限电，同时新能源电力并网成本可能通过电价传导至下游商品2。此外，2025年作为“十四五”规划收官年，多地或加速完成能耗双控目标，铁合金等高耗能产业或首当其冲受到政策压制。
近两日，商品市场能耗限制政策预期开始升温，黑色系等高耗能品种保持强势。2月6日，锰硅大涨；2月7日，市场上流传《F2025-24 浙江省人民政府办公厅关于印发浙江省推动碳排放双控工作若干举措的通知》的文件，硅铁开始上涨。


二、能耗限制下铁合金价格暴涨的逻辑
供给端收缩预期强烈。铁合金（硅铁、锰硅）属于典型高耗电行业，电力成本占硅铁总成本的60%—70%9。若政策对高耗能企业用电实施限制，短期内产能可能大幅下降。例如，2021年广西、宁夏等地因能耗双控政策导致硅铁、锰硅现货价格分别飙升至18000元/吨和21000元/吨，期货合约涨幅超100%。类似情景可能在2025年重演，特别是主产区（如内蒙古、宁夏）若面临电力配额收紧，供给缺口将进一步扩大。成本端刚性抬升。新政策可能通过电价上浮、原料限制（如兰炭、锰矿）推升铁合金生产成本。例如，《节能降碳行动方案》提出“合理控制半焦（兰炭）产业规模”，而兰炭是硅铁冶炼的核心原料，吨耗达1200公斤。此外，国际锰矿供应因澳大利亚飓风影响持续短缺，2024年预计缺口达300万—350万吨，高品位锰矿价格攀升将直接推高硅锰成本。需求端韧性支撑
铁合金是炼钢脱氧剂和合金剂的必需品，虽单吨用量低，但下游钢铁行业需求总量庞大。尽管粗钢产量增速放缓，但新能源转型下特钢、电工钢等高附加值钢材需求增长，对铁合金品质要求提升，结构性需求仍具支撑。

三、硅铁涨价受益标的分析
鄂尔多斯 （600295.SH）公司为全球最大硅铁生产企业，年产能约160万吨，占全国总产能的30%以上。其自备电厂比例高（约80%），电力成本优势显著，在电价普涨背景下盈利弹性更大。2021年硅铁价格暴涨期间，公司净利润同比增幅超300%，2025年若重现供需错配，业绩有望再度爆发。
南方锰业（01091.HK）
国内锰系产品龙头，硅锰合金年产能24万吨，同时布局电解金属锰等高附加值产品。公司通过技术升级降低单位电耗，在限电政策下可通过产能调配优先保障高利润产线运行。
君正集团 （601216.SH）
旗下君正化工拥有硅铁产能40万吨/年，依托内蒙古低成本能源优势（煤炭资源丰富、电价低于全国平均），政策压力下抗风险能力较强。公司近年拓展循环经济（如矿热炉尾气制乙醇），符合绿色转型方向，有望获得政策倾斜。