【纪要】圣泉集团(605589)交流纪要20250205

$圣泉集团(sh605589)$ 全文摘要开元化工团队首先向机构领导和投资者致以新春问候，回顾了前两期深度路演中探讨的有机硅和固态电池主题，随后集中分析了个股标的公司盛泉集团的市场表现。徐振凤介绍了盛泉集团的创建历程、上市背景和业务布局，强调公司在铸造造型材料、电子化学品及生物质化工等领域的优势。通过股权结构、财务数据和产品线分析，团队揭示了盛泉集团的增长潜力和盈利能力。特别提及了铸造用树脂市场和生物质化工项目的重要性。最终，基于盈利预测和估值比较，团队给予盛泉集团买入评级，并警告了潜在风险因素。章节速览● 00:00 开元化工：深度路演分析盛泉集团业务与投资建议开元化工团队在深度路演中介绍了盛泉集团的业务情况和投资前景。盛泉集团成立于1979年，于2021年在上交所主板上市，专注于生物质化工原材料、合成树脂、电瓷特种树脂及复合材料的产业链。公司业务涵盖铸造造型材料、酚醛树脂、电子化学品和生物质化工四大板块，其中铸造造型材料和酚醛树脂是其传统主业优势产业。此外，公司还布局了电子级粉尘树脂、环氧树脂、PPO等特种电子树脂材料，并在生物质化工领域生产木糖、木糖醇和阿拉伯糖等产品。公司股权结构稳定，控股股东唐一林及实控人唐地源持有公司约25%股份。● 05:41 圣泉集团 业务布局、业绩增长及发展战略圣泉集团 在济南和大庆两大基地拥有先进的化工生产设施，其中济南本部位于镇化工产业园，主要由济南新型能源提供蒸汽和热电，而山东圣泉新材和科技专注于甲醛生产，供应给公司湖南树脂和苯醛树脂的生产。大庆基地的热电和蒸汽供应则由大庆圣泉德力戈尔能源负责。公司于2022年实施了股权激励计划，目标设定在23至25年间，确保营业收入或扣费净利润的复合增速达到12.3%，反映出公司对稳健增长的信心。从2013至2023年，公司营收从36亿元增长至91.2亿元，复合增速为9.8%，净利润复合增速为11.7%。2020年，公司因生产防疫用品，营收和利润实现异常高速增长。公司的主营业务包括粉权和铸造用材料，两者合计营收占比超过55%，毛利占比超过50%。此外，电子化学品和生物质化工的发展也带动了营收占比的增长。在铸造数值业务方面，圣泉集团是国内制造业不可或缺的工艺环节，服务于装备制造业，特别是汽车工业领域，其产品质量对铸件品质影响显著。圣泉集团作为国家制造业单项冠军示范企业，拥有12万吨湖南树脂产能，并计划在2024年通过技改扩大产能。公司铸造辅助材料品种超过100种，广泛应用于汽车、轮船、飞机、风电等领域。与同行上市公司相比，圣泉集团在铸造用树脂产能、销量和产品毛利率方面均优于竞争对手。● 11:46 分权树脂产业发展现状及前景分析分权树脂是由酚类和醛类化合物通过缩聚反应制得，根据形态和性能分为固体和液体，以及热塑性和热固性。产业主要朝着精细化和功能化方向发展，但产能利用率低，仅为38%，且市场集中度不高。国内对高端分权树脂存在进口依赖，2024年国内均价为11119元，行业前五企业产能占比不足20%，显示产能分布分散。圣泉集团是行业领头羊，产能规模居首，且在绿色能源、光伏材料和新能源汽车等领域进行研发创新，开发了多种新型应用，如生物基分权树脂、电解铝阳极用导电型酚醛树脂以及锂电池和钠电池负极用分权树脂，展现出行业的发展潜力和方向。● 16:55 电子特种数值在高频高速覆铜板中的应用与发展电子特种数值作为覆铜板三大主要原材料之一，具有阻燃性、耐热性等特性，符合下游电子行业的需求。随着通讯技术的发展，对电子数据材料的性能要求提高，需要具有低介电常数、低介电损耗和高机械强度。针对高频高速覆铜板，材料体系从传统低溴环氧树脂向特种环氧树脂演进，以适应通信基站、微波通信、卫星通信、雷达等领域的高频板应用，以及通信、服务器、存储器、交换机等领域的高速板应用。为降低信号传输的损耗和延迟，通过电子数值种类的选择、玻纤布的选择和基板数含量调整来实现。随着AI服务器的高速成长，对PCB电子数据材料的需求转向超低损耗等级，推动低损耗电子数值需求增长。主流数值组成工艺包括以PTFE为代表的热塑性树脂体系和以碳氢树脂或改性聚苯醚树脂为代表的热固性树脂体系。● 21:32 双马数值、PPO及碳氢树脂在电子化学品领域的应用与发展对话主要讨论了双马数值、聚苯醚（PPO）和碳氢树脂三种材料在电子化学品领域的应用和改进方法。双马数值通过不同的脱水环化和改性方法得到单体，应用于高频高速电子特种树脂中。PPO是一种高强度的热塑性工程树脂，因其高分子量和溶解性问题，通常需要进行物理或化学改性以提升其加工性能。碳氢树脂，作为一类含有碳氢两种元素的聚烯烃均聚物或共聚物，通过添加低陶瓷粉末、玻纤布和交联处理等方式增强改性，用于复铜板的制造。国内外多家企业如圣泉集团、市民科技等正在逐步实现这些材料的国产化和产能提升，以减少进口依赖。● 27:47 圣泉集团生物质化工项目及秸秆资源高效利用对话介绍了圣泉集团在生物质化工领域的创新与成就，特别是其利用秸秆资源的技术。圣泉集团通过研发的圣泉法生物质精炼一体化技术，解决了全球范围内秸秆中纤维素、半纤维素及木质素高效分离的难题，实现了秸秆资源的高质化利用。该技术可生产多种下游产品，如溶解浆粕、纳米纤维素纸浆、生物质纸浆模型、纤维素乙醇、木糖、L-阿拉伯糖、生物质树脂、硬碳负极材料等，从而实现秸秆资源的高效和高值化利用。公司目前在济南和黑龙江大庆布局生物质精炼一体化项目，其中大庆项目预计每年可处理秸秆资源50万吨，生产多种产品，包括卫生用纸、糠醛乙酸、硬碳负极材料等，并已进入稳定运行阶段。● 32:34 圣泉集团业绩展望及风险提示公司预计24至26年净利润规模分别为8.91、11.89和13.86亿元，EPS分别为1.05、1.40和1.64元每股。短期内，公司的传统优势产业如铸造造型材料和分权树脂将为业绩奠定坚实基础，而未来成长性主要来源于电子化学品和生物质化工产品的逐步投产。长期来看，公司依托合成树脂和生物质化工一体化产业链优势，致力于成为全球领先的生物质和化学新材料解决方案供应商。风险提示包括宏观经济、原材料价格波动、安全生产和新技术新产品转化不足等。问答回顾发言人问：在春节前，市场对盛泉集团的关注度主要来源于哪些方面？今天的深度路演主要聚焦于哪个公司，并将介绍其哪些业务情况？发言人答：市场对盛泉集团的关注度主要来自于两个方面，一是公司主营业务中大型工厂减亏的情况；二是近期大家更关注PPO在AI中的应用及其放量。今天深度路演聚焦于个股标的公司盛泉集团，将介绍其主营业务包括合成树脂和生物质化工两大业务板块的情况。发言人问：圣泉集团的创建时间、上市时间和主营业务是什么？发言人答：圣泉集团创建于1979年3月，于2021年8月10日在上交所主板上市。公司致力于打造生物质化工原材料、合成树脂、电瓷特种树脂以及复合材料等一体化产业链。发言人问：圣泉集团的业务板块具体分为哪几部分？发言人答：圣泉集团的业务板块分为四大部分：铸造造型材料、粉全树脂、电子化学品以及生物质化工。发言人问：圣泉集团的控股股东和实控人是谁？发言人答：圣泉集团的控股股东是唐一林，实控人也是唐一林和唐地源先生，自上市以来未发生变动。2024年4月份进行了定增，实控人唐定云先生以现金形式全额认购了增发股份。发言人问：圣泉集团的股权结构和子公司分布情况如何？发言人答：圣泉集团有多家子公司，济南本部的多数子公司位于济南市镇化工产业园，提供蒸汽、热电等生产配套；山东圣泉新材料科技公司主要生产甲醛供应集团内部使用；大庆基地的热电蒸汽由大庆圣泉德力戈尔能源提供。此外，公司还有2022年的股权激励计划，体现了稳健增长的信心。发言人问：圣泉集团的营收规模、净利润规模以及主营业务占比是如何变化的？发言人答：从2013年到2023年，圣泉集团营收规模由36亿元增长至91.2亿元，复合增速为9.8%；净利润规模也保持较高增速。其中，传统主业粉权和铸造用材料数值合计营收占比超过55%，毛利占比超过50%。同时，电子化学品和生物质化工的营收占比也有所增长。发言人问：铸造行业在我国的发展情况如何，以及其对装备制造业的影响是什么？发言人答：我国的铸件总产量已连续二十多年位居世界首位，占全球铸件总量约50%。在机械装备制造业中，铸造作为不可或缺的工艺环节，其发展态势稳中向好，有助于保持制造行业的低速稳健增长。发言人问：铸造造型材料的重要性及其对铸件质量的影响有多大？圣泉集团在铸造用材料领域的竞争优势体现在哪些方面？发言人答：铸造造型材料如圣泉集团生产的树脂冷芯盒树脂、固化剂和陶瓷过滤器等，对铸件的质量有重大影响。据统计，住房建设领域约30%到50%的报废率是由铸造用材料引起的，因此对铸造造型材料品质的要求非常高。圣泉集团作为国家制造业单项冠军示范企业，拥有湖南树脂产能12万吨，并通过技改扩建进一步提升产能，冷心和数值达到2万吨，均居世界第一。公司铸造辅助材料品种超过100种，广泛应用于汽车、轮船、飞机、风电等多个领域，且在铸造用树脂产能规模、销量及产品毛利率上均优于同行上市公司。发言人问：分权树脂的基本概念、分类及其改性方向是什么？国内分权树脂行业的供需状况及进出口情况如何？发言人答：分权树脂是由酚类化合物与醛类化合物经过缩聚反应制成的一大类合成树脂，根据形态分为固体和液体两类，进一步按工程性能分为热塑性和热固性。通常对分权树脂进行改性以提高其韧性、强度和固化速度，国内分权树脂产业正朝着精细化和功能化方向发展。根据百川数据，2024年国内分权树脂总产能为214万吨，产量为81万吨，产能利用率仅为38%。下游应用广泛，包括粉圈磨塑料、耐火材料、绝缘隔热材料、研磨与摩擦材料及木材加工等。国内每年约有10万吨高端分权树脂依赖进口，且进口产品价格高于出口价格一倍左右。从价格走势来看，分权树脂国内均价在2024年为11119元左右，同比上涨1.4%，相较于2023年价差扩大了52元每吨。发言人问：国内分权树脂行业的产能分布特征及圣泉集团的地位如何？发言人答：圣泉集团是国内最大的分权树脂生产商，产能约为65万吨，占据国内首位。尽管行业前五家企业产能占比达到19.9%，但仍有大量小规模厂家导致产能分布分散，影响整个行业产能利用率偏低。圣泉集团作为国家制造业单项冠军示范企业，其产能规模和产品毛利率均领先于国内同行上市公司，同时积极研发创新，布局生物质重组材料、光伏材料及新能源汽车等领域，满足绿色能源需求，并开发出一系列高性能分权树脂产品。发言人问：电子数据在覆铜板制作中的作用以及其性能要求如何随技术发展变化？高频高速覆铜板具体有哪些应用场景？发言人答：电子数据是制作覆铜板时的重要原材料之一，尤其在覆铜板材料中具有可设计性，能够提供阻燃性、耐热性、耐湿热性等物理特性以满足下游电子行业的需要。随着通讯技术的发展，对于电子数据材料的要求也在提高，如需要低介电常数、低损耗和高机械强度等特性。从普通覆铜板向高频高速覆铜板升级的过程中，所使用的电子树脂体系也在不断演进，从传统的低溴环氧树脂和双氰胺固化剂逐步过渡到特种环氧树脂、苯并恶唑、聚苯醚、LCP以及PTFE等特种树脂。高频覆铜板主要应用在通信基站、微波通信、卫星通信、雷达等领域，这些领域对信号传输速度和稳定性有严格要求，需要更低的介电常数和更低的介电损耗。而高速覆铜板则主要用于通信服务器、存储器、交换机等高速数据传输设备中。(节选）