2025困境反转研究（三）：国新文化主要情况及退市风险分析

$国新文化(sh600636)$

【特别提醒】：泰勒斯 资本的困境反转策略，好比是在每年5-6月证监会主持的2-3折“烂尾”楼盘大甩卖中寻找北京三环以内的“烂尾”楼盘投资。泰勒斯资本的困境反转研究仅为5-6月烂尾楼盘大甩卖做准备，且仅代表个人观点，作为个人研究立此存照，与志同道合者共勉，不代表买卖建议。

2025 年 1月 21 日，国新文化 （SH600636）发布业绩预告及退市风险提示公告，由于公司2024年扣除非经常性损益前后的净利润预计为负且扣除与主营业收入和不具备商业实质的收入后的营业收入预计低于3亿元，公司可能被实施退市风险警示（*ST）。

今天，泰勒斯资本谈谈国新文化（SH600636）主要情况及退市风险。

一、企业画像：央企控股的教育信息化探路者

1.历史沿革
国新文化（SH600636）前身为1960年成立的上海市合成橡胶研究所，1992年改制为上海三爱富新材料股份有限公司并登陆上交所。
2017年，通过重大资产重组，国新文化将部分氟化工资产置出，同时注入教育信息化资产，以19亿元收购奥威亚100%股权，公司的主营业务转型为教育信息化。
2017年，中国文化产业发展集团（中国国新子公司）通过受让上海华谊股份和二级市场增持等方式实现对国新文化的控股，2018年更名为“国新文化”，成为央企中唯一以文化教育为主业的上市公司。背靠中国国新（国务院国资委旗下国有资本运营平台），其战略定位聚焦教育信息化。

2.股权架构
中国国新通过旗下中国文化产业发展集团持股25.13%，为国新文化（SH600 636）控股股东，实际控制人为国务院国资委；上海华谊控股（国有法人）持股11.82%，其余股东以自然人和投资机构为主。2024年三季度末，普通股股东总数41,182户，股权结构相对分散。

二、业务透视：TOG业务面临经营困境
公司核心业务为智慧教育装备及教育信息化解决方案，涵盖智慧课堂、校园数字化、区域教育云平台建设。公司的教育信息化业务是由政府或学校付费，面临TO G(政府业务)的普遍困境：业务开拓依赖政府关系、结款普遍较为困难。近年地方政府财政紧张，地方政府收缩对教育信息化投资，加之竞争压力较大，导致公司营业收入下降。
增长困境
收入断崖式下滑：2024年前三季度营收1.59亿元，同比降34.96%；全年预计营收2.63亿-2.93亿元，同比再降23%-31%。
需求端收缩：地方财政紧张致教育项目延期，AI新产品商业化受阻，未能打开增量市场。
竞争加剧：教育信息化赛道玩家增多，公司市场份额遭挤压，技术优势未有效转化为订单。

三、财务问题：大额商誉和长期股权减值计提
2024年国新文化（SH600636）前三季度归母净利润-1,836万元，全年预亏损3.48亿-4.28亿元，同比亏损翻倍。主要亏损原因为：商誉减值损失计提和长期股权计提。
奥威亚商誉计提3.5亿-4.1亿元。2017年收购奥威亚形成14.19亿元商誉，2021-2024年累计计提减值超11亿元，2024年预计再减值3.5亿-4.1亿元，剩余商誉账面价值或不足3亿元。
华晟经世 减持计提0.4亿-0.49亿元。对华晟经世投资计提减值0.4亿-0.49亿元，暴露跨界投资风险。

四、退市风险警示：大概率被*ST，2025年必须保壳
据《上市规则》9.3.2条，若公司2024年经审计的“扣非净利润前后孰低值为负且营收低于3亿元”，将触发退市风险警示（*ST）。根据2024年业绩预告，国新文化（SH600636）预计实现营业收入为2.63亿元到2.93亿元，扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入为2.6亿元到2.9亿元，低于3亿元。归母净利润预计亏损3.48亿元到4.28亿元，扣非净利润预计亏损3.94亿元到4.74亿元。这意味着，2025年4月底年报披露后，国新文化（SH600636）会被实施退市风险警示（*ST）。2025年12月底必须通过资产并购重组、增强经营能力等方式保壳，否则2026年4月底后将面临退市。

五、投资价值分析：央企背景+AI相关概念+并购重组保壳预期
泰勒斯资本认为，国新文化（SH600636）背靠中国国新央企背景，自身相对干净（商誉大部分已计提、债务规模较小），通过并购重组解决营收问题难度较小，在价格合适的前提下，从困境反转的意义上具备投资价值。