振华股份：关注铬盐产业链景气度整体提升，价格有望继续提涨

铬盐供给端：新增产能严格受限，供给格局稳定，行业集中度高

国内铬盐年产量40-50万吨（折重铬酸钠），全球铬盐年产量约100万吨出头。
铬盐生产具有污染排放治理压力，国内及海外铬盐新增产能严格受限。
过去10年间，国内铬盐行业无任何新进入企业与新投产项目，行业唯一的供给增量来源于振华一次次的技改（在总排放量不扩大前提下，依靠收率等提升，扩充产能）。
在此期间，公司铬盐产能（折重铬酸钠）由15万吨/年逐步扩张至25万吨/年。
当前铬盐行业竞争格局稳定，行业集中度高，公司市占率超过50%，具备行业定价权。
铬盐需求端：金属铬出口及下游终端高温合金贡献主要需求增量
国内铬盐下游需求中，电镀、金属铬冶炼领域需求占比均30%+，其余耐火材料、颜料、皮革制品等需求合计占比30-40%。
除金属铬以外的其他需求（占比合计60-70%）偏稳定，跟着经济增速走，每年3-5%左右的需求增量。
#金属铬需求增速高为铬盐贡献主要需求增量：
# （1）金属铬出口：
2024年国内金属铬累计出口21770吨（2024年9-12月连续4个月出口量环比提升），出口去向为美国（43%）、荷兰（19%）、日本（15%）、韩国（9%）等，24年出口累计同比增长97%（2022-2023年国内金属铬出口总量分别为12883吨、11044吨）。
2024年全年金属铬出口增量达到1.07万吨，按照1吨金属铬对应重铬酸钠消耗约3.7吨，仅金属铬出口增量对应的铬盐需求增量达到4万吨，对应国内铬盐产量约10%。
# （2）高温合金：
高温合金为金属铬下游主要应用领域（金属铬作为小金属添加剂，在高温合金中添加比例约20%），伴随燃气轮机、航空航天等需求稳步增长，高温合金需求逐步释放，拉动金属铬需求向上。
年后铬盐产业链景气度整体提升，金属铬、铬盐相继涨价，后续价格有望继续提涨
2月10日，公司发布涨价函，金属铬调涨3000元/吨。
2月13日，公司又发布铬盐涨价函，重铬酸钠上调500元/吨、铬酸酐、氧化铬绿价格均上调1000元/吨。
#本轮铬盐涨价逻辑为：金属铬出口及金属铬下游高温合金需求旺盛，带动金属铬需求释放，进而导致氧化铬绿及其他各类铬盐供应紧张，最终金属铬与铬盐产品均开始涨价。
展望后续，供给格局稳定背景下，需求稳步增长有望带动铬盐价格进一步上行。
# 盈利预测与估值：
公司拥有铬盐产能（折重铬酸钠）25万吨，金属铬产能1万吨，另外铬盐副产品VK3产能近3000吨/年、超细氢氧化铝5万吨/年。
此次涨价之前，公司2024年年化归母利润约5亿元。
2025年公司铬盐产销量预计增长10%，再不考虑量增带来成本下降的前提下，预计2025年公司归母利润5.5亿元。
此次铬盐产品涨价1000元，预计公司2025年铬盐实物销量约18-19万吨，预计增厚公司年化利润1.4亿元（销量18.5万吨×1000元，需扣除13%增值税与15%所得税）。