公司背景 2017年，
北方华创 由多个主体战略重组而成，是营收最高的中国半导体设备供应商， 覆 盖刻蚀（主要为ICP）、物理气相沉积设备（PVD）、清洗设备等。根据Gartner，2022 年 北方华创晶圆制造设备相关收入为8.29亿美元，在全球市场上排名第15位。另外，公 司 也从事真空设备、新能源设备、先进封装设备以及精密元器件业务。
公司预计24年收入+25%~43.9%；归母净利润+32.6%~52.6%
根据公司所披露的2024年业绩预告的中值计算，公司全年收入约为297亿元 （同比+34.5%），较我们预期略低1.5%；同期公司归母净利润为55.6亿元 （同比+42.6%），较我们和路透一致预期分别低5.4%和5.3%，略低于预 期，主要原因或是受到4Q24非经常性因素的影响所致，我们按照公司业绩 预告的中值估算，4Q24扣非后归母净利润（12.4亿元）较归母净利润 （11.0亿元）高13%。
4Q24营收继续保持良好的同比环比增长；三个原因驱动24年业绩增长
按业绩预告的中值估算，4Q24的营业收入为93.4亿元，同比和环比分别增 长24.6%和16.5%，继续创历史新高。公司2020-24年的年收入实现了49% 的复合增速；公司将24年业绩保持快速增长的原因归因于：1）新产品开发 的成果（包括在电容耦合等离子体刻蚀设备CCP、等离子体增强化学气相沉 积设备PECVD、原子层沉积立式炉、堆叠式清洗机等；2）公司的市场份额 进一步扩大；3）规模效应带来单位成本的下降。
盈利预测调整
基于公司的业绩预告，我们将公司全年的收入和盈利预测分别下调了1.3% 和3.9%，处于公司预告的中值略高的位置。我们调整后的预测对应4Q24的 收入和归母净利润分别为94.0亿元和11.9亿元，同比分别增长25.5% 和17.2%。同时，我们将公司2025-26年的盈利预测分别下调了4.5% 和7.2%，主要原因是1）考虑到24年非半导体设备订单或小幅低于预期，我 们将公司的收入下调了2.3%；2）我们预计24年12月新生效的出口管制对 部分国内晶圆厂的扩产有所影响，因此我们相应调低了2026年的收入预 测4.7%；3）我们小幅调整了25-26年的综合毛利率假设。我们调整后的盈 利预测对应24-26年的复合增速为32%。
估值: 目标价从506.5元下调至485.50元，维持买入评级 由于我们下调了2024-26年的盈利预测，我们将公司的目标价小幅下调4% 至485.50元，基于7.1倍25年预期市净率（之前为7.3倍预期市净率），并对 应35倍25年预期市盈率（基本不变）
估值方法及风险声明
我们的北方华创的目标价是基于P/BV估值法得到的。
我们认为下行风险有且不止于：1）地缘政治局势更加紧张并且增加限制措施；2）中国 晶圆制造设备需求比我们预想的更差；3）加剧的竞争导致丢失刻蚀、沉积、清洗的市场 份额等。
我们认为上行风险有且不止于：1）地缘政治局势得到缓解并且取消限制措施；2）中国 晶圆工厂的资本支出比我们预想更为激进；3）取得比我们预想的更多的中国市场份 额；4）在刻蚀和沉积上实现关键工艺上的科技突破比我们预想的更快等。
李享财经
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