禾望电气大涨解读：

禾望电气 大涨解读：

国内风电的起量+传动项目的批量交付，公司明年业绩将提速

①风电领域：公司风电和阳光同属第一梯队，市占率在 40% 左右，毛利率30%+。2024年1-11月风电招标114GW，同比+86%； 其中海/陆招标8/107W，同比-14%/+103%，明年风电装机有望提速，变流器环节格局基本确定，明年业绩高增长确定性强。

②光伏领域：24年公司战略是保高毛利率的地面，放弃低毛利率的户用，导致今年户用收入基本没有（一季度户用开始挑单子做）。25年看，公司“单管并联”的技术方案，成本低于竞争对手，今年地面看到明显的市占率提升，明年有望延续，增速有望超过行业。

③储能领域：目前国内提出构网型的新方案，构网的芯片用量是之前的两倍，价格高 30%。公司的产品是单管并联，相较于 IGBT模块在机型内部有较多可以更改拓扑结构的空间，设计也更加灵活。机型内部可以修改的空间更大，导致公司在构网的产品储备上技术更领先，市占率有望增加。

④传动业务：高压变频器技术壁垒高，公司是国产IGCT方案的变频器的领军者，且部分项目强制国产化，公司产品竞争力较强。传动明年增速较快，主要是 23年开始中标的抽蓄订单今年都未交付，明年开始陆续交付。

➡业绩可能超预期的点：
①出海：目前公司的风电变流器在印度市场已经开始有明显突破，光伏起量可能在明年也能看到。风电出海的客户：苏世龙、阿达尼。风电直接出海 1e+，明年增速翻倍。

②传动代工：第一，中东储能项目的 SVG日立拿了大部分订单，日立中东项目的 SVG 基本大部分是禾望代工。第二，看好日立模式在传动其他客户的复制。

➡最重要的点——治理结构的改变：8月底，新的管理层换届以后，艾默生元老大部分成为公司高管，之前公司类似吃大锅饭，目前分成风电、光伏、储能、传动四大事业部，各个事业部分开考核，KPI 考核力度比之前大，四季度业绩上就会有明显体现。预计明年 6e，#当前估值 13 倍左右。