【纪要】兆易创新(603986)交流纪要20241216

$兆易创新(sh603986)$ 给大家带来的一篇深度报告，是关于兆易创新 的深度报告。整个兆易创新的话，我们认为公司整体上作为存储和mcu的国内龙头。整个公司现在从基本面的角度来讲，整体上往25往25年去展望的话，其实各个基本盘都会呈现出一个持续高增的态势。同时如果就近期的一些边际上的变化，包括行业层面的像这一波AI端上的落地，那未来都会在存储这边，包括立即型的no flash，包括像DRAM这边的一个需求量都会有一定的增长。这样子的一个市场的扩张，其实对于交易而言，也是能够保证公司传统的像存储这条产品线的一个业绩的持续高增。这是公司整体上，现在的一个情况。发言人 00:37接下来我们还是围绕着公司，做一个重点的一一讲解。首先其实交易是国内集存储M自由于一体的平台型的龙头公司。那公司起源起家的一个技术还是围绕着存储。整个存储公司是从flash这边是实现了一个营收的快速扩张。在在no flash成为公司第一大营收来源之后，公司也是持续的去布局他的mcu产品线。整体上来讲经过了数十年的一个发展，兆易创新它现在其实已经成为了DOCH和MCU的国内龙头公司。发言人 01:08如果从公司的股权结构上来讲的话，其实交易一直以来是一个股权结构来讲比较分散的一个状态。公司其实整体上是处于一个职业经理人的一个商业发展模式。在这样子的一个模式背景下，我们会认为就公司未来的一个我公司未来的一个持续的一个成长性，还是得益于公在现有产品线的一个布局，以及它在现有产品线客户中的一个核心地位。那从公司的一个管理层的角度来讲的话，其实整个教育它的一个管理团队是有着一个丰富的，产业背景。包括公司整体上它是整个管理团队来源于清华系。那整个清华系的管理团队是能够保证公司整个业务是呈现出一个高速的一个增长。发言人 01:44同时如果从股权激励的角度来讲的话，其实交易从上市以来是持续在做股权激励的那我们也知道对于IC设计公司，其实研发人员是公司的一个核心竞争力。所以说赵奕也是也是从股权激励的角度来讲，通过系列的股权激励绑定公司的一个核心的研发人员。从而确保整个公司研发人员与公司整体的一个目标的一致性。也为公司中长期的一个五现金呈现出了一个非常高的一个助力作用。从公司的一个研发人员来讲的话，其实我们是可以发现整个公司的一个研发人员数量还是呈现出一个持续增长的那整那整体上的一个研发人员占比在公司的一个人员占比情况，其实也是在70%左右的一个研发人员占比那这样子的一个优秀的研发团队，也是能够确保公司不管是no flash还是它的滋润，还是mcu，都能够在中长期保持一个绝对的核心竞争力的地位。发言人 02:28那如果从公司的一个收入端来讲来来讲的话，确实是二三年是行业整体上下行的一年。公司也是在经历了一个二三年的调整之后，到24年公司的各个基本盘也是呈现出了一个稳健增长。从24年的前三季度，我们是可以发现，不管是公司的收入还是利润，都回复了一个高都回复了一个重新增长的一个态势。这样子的一个增长，我们会认为在25年依旧是能够得以持续的，如果从公司的产品线上来讲的话，其实我们是可以发现，公司整体上的产品现在还是以存储和mcu这两大产品线为公司的主要收入来源。像存储产品线是向公司收入比重是有72%，像MCU的一个收入占比，现在也是在公司的一个收入占比是有22%。如果进一步细拆的话，存储这边的话noh是贡献了公司的一个主要收入和利润的来源。如果往未来看的话，我们会认为就是公司在DM这条产品线的布局，是能够促使公司在存储产品线能够实现收入的一个高增。发言人 03:17DRAM这边的话，其实我们不管是从行业的竞争角度来讲，还是从公司的一个产品线，包括公司的一个产能端的一个优势来讲，它其实是在国内的一些设计公司里面都有的一个绝对的优势地位。那如果从公司的一个费用上来讲的话，其实，整体上来讲，当收入你逐步起来之后，那整个公司的一个规模效应也会逐步，逐步彰显。所以说来到今年的前三季度，其实我们是能够看到整个公司的一个费用率其实是有着一个显著的回落。这也意味着说，当收入快速扩张的时候，整个费用相对来讲刚性之后，它整个收入的一个规模优势会助推公司的一个净利率水平，有着一个更突出的表现。那从公司的净利率水平来讲，我们也是可以发现，就整个公司前三季度的一个净利润水平，也是再次回到了十多年左右的一个净利润水平。那这样子的一个净利润水平，我们会认为，在25年随着公司收入的进一步扩大，公司的一个净利润水平和公司的一个净利润都会呈现出一个高增。发言人 04:07接下来我们还是围绕着公司具体的一个产品线做一个讲解。首先我们去看存储，存储这边的话，其实国内很多有一些存储的一些设计公司。可能各家的一个业务布局相对来讲可能还是围绕着各自的一个主打的产品做一个产品的布局。发言人 04:20来到交易这边的话，其实我们是可以发现，交易自身的存储产品线是围绕着立即行存储产品，是做了一个全系列的产品布局。这个产品其实不包括像no flash，包括像s no flash，包括像DRAM都是公司重点布局的方向。那目前我们来看的话，其实整个no flash这边目前交易已经是全球的第二的水平。如果往后去看的话，就是整上随着你观测AI包括像AI耳机对于存对于no flash单机容量的提升，包括一些AI玩具对于诺flash的搭载。整体上在这一波AIoT的一个助推下，no flash这个市场有望重回一个持续高增的一个态势。在这样子的一个背景，以作为no flash的一个绝对的龙头地位，依托于它在品牌客户端的一个优势，我们相信公司no flash这边在中这的一个角度，依旧能够保持一个比行业平均增速更高的一个增长，去实现一个持续的高增。发言人 05:06围绕着像non flash这边的话，确实公司重点布局的产品线也是SLC的non flash。那整个SLC的non flash其实整个市场它可能就目前来讲，相对来讲市场规模是偏小的一个市场规模。交易这边的话，它其实是依托于自己在中芯国际 这边的一个产能优势，其实也是围绕着s flash持续做了一个产品线的延伸。包括公司在车规级的一个产品的一个布局，其实都能够证明公司在这一条产品线也是处于一个持续的积淀期。发言人 05:31DRM这边的话，我们会认为教育的一个核心优势。那一是公司目前从产品品质上来讲的话，基本上ddr3和DDR4，包括路华的ddr系列的产品，现在也已经完成了全覆盖。如果从产能一般来讲的话，公司依赖于公司主要的代工厂的一个产能优势。基本上它的一个制程节点跟国内的主要的做DRAM的其他利息的一个竞争对手相比。它的制成的一个优势带来的其实成本上会有一个比较突出的表现。这人在dRAM这条产品线，我们会认为在利息的存储方向，未来随着像TV等家电类以及一些新兴的应用场景，对于立即对RAM的一个需求量以及国产化率水平的一个提升的背景下，整个教育立即DRAM这边它的一个确定性的放量，其实是一个指日可待的一个状态。发言人 06:13那整体上我们如果去看教育存储现在的一个收入来讲的话，其实是可以发现整体上公司，存储产品线的一个收入，其实是呈现出了一个，呈现出了一个比较稳健的一个增长的态势。那整体上公司它的存储现在也是从早期的以no flash为主，现在慢慢的去往DRAM，包括像一个flag这边的一个产品做一个延伸。在这样子的一个背景下，其实我们会认为整个公司的存储，它目前的一个平台化的一个优势其实是非常突出。(节选）