《2025，外资为何超配中国资产？》

一、经济筑底企稳，政策持续发力

中国经济在一系列增量政策和扩大内需等措施推动下，已呈现筑底企稳态势。多家外资机构预计财政和货币相关政策将继续出台，并密切关注体现复苏迹象的经济指标。
内需成为增长主动力德意志银行 中国区首席经济学家熊奕认为，内需将成为 2025 年中国经济增长的主动力。在中国果断采取一揽子增量政策和扩大内需等措施的利好下，经济增长动力不断加强。在财政刺激和消费者信心复苏的背景下，内需对 GDP 增长的贡献率预计将从 2024 年的 3.9 个百分点升至 2025 年的 5.1 个百分点。受内需增强和财政刺激影响，通胀料将温和回升。
政策支持消费和制造业摩根资产管理资深环球市场策略师朱超平表示，政策在消费和制造业方面已开始显现效果。家电销售的强劲反弹和制造业设备投资的增长都得益于地方政府的政策补贴。
关注关键复苏指标景顺 中国内地及香港地区首席投资总监马磊称，2025 年中国需求或将复苏，将改善消费和投资，创造更具韧性的经济环境。同时，将关注零售额、用电量、出口增长和 房地产行业复苏等关键指标。展望 2025 年，我们预期中国将继续提供财政政策支持，并可能实施更多针对性的财政措施。富达 认为，中国正在寻求一种渐进但更可持续的经济增长模式，这种模式侧重于国内消费和高端制造业，且正在持续推进。在汇丰银行看来，中国经济受益于财政和货币政策的发力，后续仍有潜在上行空间。其预计，亚洲的增长将在 2025 年保持韧性，2025 年除日本外亚洲地区 GDP 将增长 4.4%，部分将归功于中国发力。
二、增量资金涌入，股市前景看好
外资机构对 A 股市场的前景充满信心，认为企稳复苏的经济基本面将为股市上涨提供有力支撑，增量资金有望持续流入。
指数上涨预期高盛 预计明年 MSCI 中国指数和沪深 300 指数将分别上涨 15% 和 13%。2024 年一系列政策出台抑制了尾部风险并推动估值向上重估，2025 年则需要政策落实来提振企业盈利增长和股市走高。政策驱动的资金流入可能在 2025 年加速，企业、境内个人投资者、南向资金和政府类投资机构可能加大股市持仓。国开证券指出，在 “扶优限劣” 的政策引导下，A 股核心资产指数业绩有望逐步回稳，例如表征核心龙头资产的 MSCI 中国 A50 互联互通指数成分股表现向好。
支撑市场因素瑞银证券中国股票策略分析师孟磊认为，政策利好与个人投资者资金净流入是支撑 2025 年 A 股市场表现的主要因素。当前 A 股极度悲观情绪已结束，但未来波动性可能加大，任何回调都将为投资者提供更具吸引力的买点。预计由于下游板块利润率复苏，且盈利基数较低，A 股沪深 300 指数的每股盈利增长将从 2024 年的 1% 提升至 2025 年的 6%。更为积极的财政政策和国内房地产市场更早的企稳将是最重要的催化剂，民营经济信心的持续恢复和更多 “耐心资本” 的入市有望抬升市场的估值中枢。
长期回报预测摩根资产管理发布的《2025 长期资本市场假设》预测，未来 10 至 15 年，中国股票的预期年化回报率为 7.8%（以美元计），如以人民币计价，长期的年化回报预测值为 6.6%，这里也隐含了人民币兑美元长期升值的预期。即使中国股票于 9 月出现大幅反弹，市场仍提供有估值吸引力的周期性机会。报告认为未来企业利润率有望提高，同时中国股票市场中亦蕴含着丰富的投资机遇，主动管理可以帮助实现超额回报。
三、丰富投资机会，多领域值得挖掘
外资机构认为，中国市场多个领域具有丰富投资机会。
1. 行业配置策略高盛将宏观预期与分析师自下而上的观点结合，建议超配以媒体、娱乐、电商为代表的广义消费领域，以保险、券商为代表的非银金融领域，以及医疗保健领域。摩根士丹利 引入盈利与股东回报风险评分对行业排名，认为消费者服务、媒体与娱乐、以电子商务为主导的非必需消费品零售以及制药行业基本面最为强劲，倾向拥有强大品牌力、健康资产负债表和竞争优势的中国龙头企业，看好优质互联网股票、精选旅游股和消费龙头。汇丰银行称倾向于拥有强大品牌力、健康的资产负债表和竞争优势的中国龙头企业，因为这些企业将从政策刺激中受益，看好优质的互联网股票、精选旅游股和消费龙头。富达更倾向于关注在政策议程中占据重要位置的科技、高端制造、消费和医疗保健行业，认为不少 A 股标的估值正在从低估反弹至合理水平。
2. 新主题受关注并购推动第二增长曲线、市值管理与股东回报改革等新主题受到外资关注。瑞银看好高股息品种以及具备基本面支持的成长板块，同时看好互联网、教育、消费股和 A 股 TMT 行业，2025 年 A 股投资主题包括更强有力且更明确的政策宽松受益者、科技创新加速、并购推动第二增长曲线、市值管理与股东回报改革。在中国资产方面，瑞银看好高股息品种以及具备基本面支持的成长板块，其中互联网是首选行业，同时看好教育、消费股和 A 股 TMT 行业，在战术上看好受益于充裕市场流动性以及政策利好的行业，如电子、家用电器、通信、国防军工和保险。
3. 布局已展开外资已通过各种形式积极布局中国资产，其表现形式丰富多样且十分活跃。例如，在海外上市的部分中国股票 ETF 近期获得了大量资金的大幅净流入，其中看涨期权买入现象更是频频出现。据富途数据详细显示，从 12 月 2 日至 12 月 6 日这段时间内，2 倍做多沪深 300ETF -Direxion（CHAU）在仅仅一周的时间里，资金净流入额就超过了 1340 万美元之多。该杠杆 ETF 以两倍的幅度做多沪深 300 指数，其资产规模一路上升，直至达到 3.54 亿美元，成功创出了新高水平。在 12 月 2 日当天，有超过 20 万份该 ETF 的看涨期权被大量买入。此外，3 倍做多富时中国 ETF -Direxion（YINN）也在 11 月 29 日以及 12 月 6 日这两个时间点出现了较大规模的看涨期权买入情况。相关的中国股票 ETF 在近期突然之间出现了大量的看涨期权买入现象，这种情况或许预示着外资对中国资产的未来走势持有较为乐观的态度，对中国市场的发展前景充满信心。