三只松鼠：Q3利润超预期，年货节旺季有望继续凸显优势，重点布局！

【国君食饮】三只松鼠 ：Q3利润超预期，年货节旺季有望继续凸显优势，重点布局！

公司2024Q3扣非前后利润均超预期，同时全渠道收入持续增长，考虑公司高端性价比战略卓有成效且将迎来Q4旺季，我们预计公司顺利完成2024年股权激励目标确定性较强。

毛利率稳定验证供应链能力，费率优化贡献盈利弹性。公司“高端性价比”战略下，一品一链的供应链布局持续深化，全国五大区域供应链集约基地陆续布局中，原料直采、自主制造、物流交付效率有望持续优化，助力终端性价比明显提升但整体毛利率稳定。公司品销合一的“网络型组织”构建下，前后端及各部门全面协同、市场反应速度进一步提升，我们预计全年管理费用率和绝对额均有望下行。公司“短视频+全渠道”的协同打法下，我们预计2024Q3抖音等短视频渠道持续相对较快增势，综合电商持续优于行业实现增长，公司9月对线上渠道主动提升费效、规模效应下费率优化贡献利润提升弹性。

分销适配产品与渠道，线下日销首轮铺货顺利推进。公司线下礼盒产品在突出性价比之下迎合消费趋势，在终端市场保持较高景气，我们预计后续年货节公司礼盒类产品仍有望保持较好增长。此外，公司线下分销渠道推进新的日销产品布局，9月已完成首轮铺货并形成实际动销。现阶段公司重点打造标杆市场和经销商，以终端实际动销为导向，保证终端利润和经销商合理利润率，籽坚果、烘焙、肉制品部分潜力品类反馈较好，公司有望总结和复制第一阶段选品成功案例进行经验推广，为后续贡献全新增量。