大牛市指南

在一间宽敞明亮的交易室里，三张并排的办公桌构成了一个小型的交流区。墙上挂着巨大的电子屏幕，显示着全球各大股市的实时数据。这里是金融精英们挥洒智慧的战场，也是熊四火、杰弗利和王三水每天开始的地方。熊四火，一个在金融界 小有名气的分析师，以其敏锐的市场洞察力和严谨的分析方法著称。他的头发总是一丝不苟地梳理着，眼镜后的眼神透露出专注和智慧。他穿着笔挺的西装，袖口上别着精致的袖扣，每一个细节都彰显着他的专业和对工作的尊重。杰弗利，一个热情洋溢的交易员，他总是带着乐观的笑容，仿佛对市场充满了无尽的信心。他的风格更为随意，一件休闲衬衫搭配牛仔裤，显得轻松自在。他的声音总是充满活力，即使在紧张的交易日，也能给周围的人带来正能量。王三水，一个沉稳的基金经理，他的眼神深邃，总是能从复杂的数据中洞察到市场的微妙变化。他的穿着简洁大方，一件深色的高领毛衣，外面套着一件剪裁合体的外套，给人一种沉稳可靠的感觉。

熊四火说到：“近期市场非常火爆，不过这和之前几次的牛市都有很大的差别，今天我们应该谨慎一点”

熊四火继续提到open ai相关的内容，“在这个快速变化的时代，每一个创新都有可能颠覆现状，OpenAI的canvas就是这样一个创新。”他缓缓开口，语气中带着一丝不易察觉的激动，“它不仅仅是一个界面的升级，它是一次革命，一次人机交互方式的革命。”

“看这个，canvas基于GPT-4o构建，它将AI的能力提升到了一个新的高度。它允许我们与ChatGPT并肩作战，无论是研究、编码还是写作，都能以一种全新的方式进行。想象一下，你在做研究时，可以直接在canvas上进行，ChatGPT会实时为你提供信息，帮你整理思路，甚至帮你撰写报告。写代码时，它就像你的编程伙伴，帮你审查代码，修复bug，甚至还能添加emoji，让代码也变得有趣起来。”

他深吸了一口气，继续说道：“而且，这个界面还提供了一个快捷菜单，让协作变得更加容易。审查代码、修改bug、添加评论，所有这些都可以一键完成。这将极大地提高我们的工作效率。在Canvas界面的助力下，GPT-4o的编码性能提升了18%。这是一个巨大的飞跃，它可能会改变我们对编程辅助工具的看法。GitHub Copilot、Cursor这些曾经的编码神器，可能都将被canvas所取代。”

“OpenAI的这一举措，无疑是对Anthropic的Claude artifacts的有力回击。在经历了人事变动之后，OpenAI用行动证明了自己的实力。“让我们拭目以待，看看ChatGPT在canvas的助力下，将带来怎样的划时代巨变。这将是一个全新的开始，一个让我们的工作变得更加轻松、高效的开始。”

王三水站在交易室的中央，对熊四火提出的内容和观点提出看法：“OpenAI的野心似乎永无止境！”他开始了他的发言，语气中带着一丝敬畏和兴奋，“最近，OpenAI首席财务官Sarah Friar关于GPT-5和GPT-6的爆料引起了轩然大波。他们下一个AI模型将比GPT-4大一个数量级，未来模型也将以类似速度增长，需要大量资本投资以实现他们的‘雄心壮志’。”

王三水深吸了一口气，继续说道：“视频揭示了两件事，GPT-5将比GPT-4大10倍，预计参数规模将达到惊人的17万亿，这比GPT-4整整大了一个数量级！而GPT-6更是要在此基础上再翻十倍！“但与此同时，成本也成倍增加，从长远来看，这将给我们带来巨大的扩展问题。很多人还有疑问GPT-5在参数暴增基础上会性能飙升吗？根据视频透露，GPT-5的参数规模预计将达到约17万亿。这意味着什么？简单来说，参数越多，模型的表现通常就越好。”

他摇了摇头，似乎在思考这个数字背后的含义：“但是，参数增加就一定意味着性能提升吗？虽然参数增加通常会带来性能提升，但这种关系并非绝对。模型的智能还取决于训练数据质量、算法设计等多个因素。GPT-6：野心更大，挑战更多。如果说GPT-5已经让人瞠目结舌，那GPT-6的计划简直是要上天。如视频中提到，GPT-6的参数规模将是GPT-5的10倍，也就是GPT-4的100倍，即170万亿参数！这太疯狂了！”

杰弗利的声音充满了激情，他站也对这个方面发表了自己的见解“Meta版Sora无预警来袭！”他兴奋地宣布，“抛弃扩散损失，音视频生成/画面编辑全包，92页论文无保留公开。他挥舞着手中的论文，继续说道：“Sora有的它都有，可创建不同宽高比的高清长视频，支持1080p、16秒、每秒16帧。Sora没有的它还有，能生成配套的背景音乐和音效、根据文本指令编辑视频，以及根据用户上传的图像生成个性化视频。”

杰弗利的语气中带着一丝自豪：“Meta表示，这是‘迄今为止最先进的媒体基础模型（Media Foundation Models）’。只需一句‘把灯笼变成飞向空中的泡泡’，就能替换视频中的物体，同时透明的泡泡正确反射了背景环境。上传一张自己的照片，就能成为AI电影的主角。生成的视频不再无声，也不只是能安一个背景音乐。”

杰弗利的声音变得更加严肃：“这一次，与Sora只有演示和官网博客不同，Meta在92页的论文中把架构、训练细节都公开了。不过模型本身还没开源，遭到抱抱脸工程师贴脸开大，直接在评论区扔下Meta的开源主页链接：在这等着您嗷。”

他清了清嗓子，继续说道：“Meta在论文中特别强调，数据规模、模型大小、训练算力的扩展对于训练大规模媒体生成模型至关重要。通过系统地提升这几个维度，才使得如此强大的媒体生成系统成为可能。这篇长达92页的论文还介绍了更多在架构、训练方法、数据管理、评估、并行训练和推理优化、以及音频模型的更多信息。”杰弗利最后总结道，“感兴趣的可到文末链接查看。”

熊四火终止了这个话题，他的话语中透露出对当前经济形势的深刻理解和对未来的深远考虑。
“当前经济的形势恐怕比2008年、2009年更严峻。彼时整个中国经济还处于快速工业化和快速城镇化过程中，国内投资和消费都有巨大的增长潜力，因而伴随着四万亿投资计划的出台和积极货币政策的持续扩张，2009年二季度中国经济就开始逐步企稳回升。相对于2008年、2009年而言，我们这次面临的经济挑战不是外部冲击，而是结构性的内需不足——一方面因为工业化和城镇化高峰已过，投资已经严重过剩；另一方面，居民收入增长慢，居民消费不足。”

他详细列举了结构性内需不足的影响：“经济增速逐年下滑，物价低迷并有通货紧缩风险，房价持续下跌、房地产投资负增长，股市长期下跌，年轻人的失业率较高，地方政府的债务负担加重、财政支出缺口扩大，这些情况带来的挑战比2008年或2009年的外部冲击更严峻。受结构性内需不足的影响，当前的有些指标如房价、股市指数、物价指数、失业率、地方财政赤字等有的还不及2020年。”

他强调了决策部门的认识对企业家和投资者信心的重要性：“对于这些情况，决策部门越是认识深刻，企业家和投资者反而会越有信心，因为客观判断是科学决策的基础。为了让年轻人有更好的就业和发展前景；为了提振消费、让经济能够畅通循环，让企业的产品能够更好地销售；为了化解房地产风险、提振股市信心，让家庭有更多财产性收入；为了避免通货紧缩风险，扭转企业盈利下滑甚至亏损的状况；为了改变企业和家庭资产负债表衰退趋势，为了尽快改善地方政府财政收支缺口，我们都应尽快推出大规模的扩大内需计划。”

他详细分析了刺激计划的规模和方向：“考虑到这次经济挑战比2008年更严峻，如果刺激计划达到GDP的10-15%左右，总规模应该达到15万亿元左右。一个14亿的人口大国，只要开启迈向需求繁荣的正向循环，将来必然是全球最大、最繁荣的消费市场。”

王三火继续提出：“根据这份关于特斯拉 Robotaxi的研究报告，我们可以看到，特斯拉即将发布的Robotaxi技术可能会对整个汽车产业带来革命性的变化。这不仅仅是一项新产品的发布，更是整个出行方式的革新。报告中提到的关键技术亮点，如FSD V13和无线充电等，都显示了特斯拉在自动驾驶技术上的持续领先。特别是FSD V13，预计将大幅提升自动驾驶的性能，这对于Robotaxi的商业化至关重要。”

“此外，报告还强调了Robotaxi对于特斯拉本身的意义，它可能会成为公司增长的新引擎。马斯克对Robotaxi的期望很高，认为其潜在价值可能高达数万亿美元。这一点，再加上特斯拉在智能驾驶领域的领先地位，让我们有理由相信Robotaxi将为特斯拉带来新的增长点。
同时，报告还梳理了全球Robotaxi商业化的进展情况，指出技术进步和成本优化是推动商业化落地的关键因素。随着Robotaxi的商业化稳步推进，我们可以预见，相关的产业链将迎来巨大的投资机会。”

“因此，我认为，作为投资者，我们应该密切关注Robotaxi产业链的核心环节，包括核心零部件供应商、整车制造商、出租运营领域以及车路云领域的相关公司。这些都是潜在的投资机会。最后，我想强调的是，尽管前景乐观，但我们也应该注意风险，包括政策落地不及预期、技术发展不及预期以及成本优化不及预期等风险。我们应该综合考虑这些因素，做出明智的投资决策。”

熊四火:“今天，我还想跟大家聊聊上交所的新政策调整，特别是它对集合竞价阶段的影响。
首先，让我们回顾一下旧政策下的集合竞价阶段。在旧政策下，9:15到9:20这段时间，我们可以自由地提交、修改或撤销订单。但是，一旦到了9:20到9:25，我们就只能提交订单，不能撤销了。而9:25到9:30，这段时间是不接受任何操作的，撮合结果在9:25就确定了。”

“现在，我们来看看新政策。新政策在9:15到9:20这段时间，还是允许我们提交、修改或撤销订单。但是，9:20到9:25这段时间，我们只能提交订单，不能撤销。而9:25到9:30，根据新政策，这段时间不再有特殊限制，我们可以继续提交新的订单，直到11:30。那么，这种变化对我们有什么影响呢？在竞价买入方面，旧政策要求我们在9:15到9:20之间快速做出决定，如果想要在开盘时成交，必须在9:20之前完成所有操作。但是，新政策给了我们更多的时间，我们可以在整个上午的交易时间内参与市场。”

“在撤单方面，旧政策下，我们只能在9:15到9:20之间撤单。新政策下，虽然9:15到9:20的撤单规则没有变，但是9:25之后，我们可以提交新的订单，这意味着我们有更多的灵活性来应对市场变化。总的来说，新政策让我们有了更多的灵活性和机会。对于我们这些打板选手来说，这意味着我们可以更好地利用整个上午的交易时间来观察市场并做出决策。当然，这也要求我们对市场的反应速度和策略制定能力提出了更高的要求。”

王三水接过话题：“今天，我想跟大家汇报一下目前了解到的券商开户情况。首先，广发证券 在国庆期间的日均开户量达到了1.1-1.2万户，这比平时的日均1500户高出了7到8倍。而且，还有很多客户在排队等待开户，因为产能不足。要知道，这还是没有采用互联网导流渠道的结果。国信证券 截止到10月3日，开户排队的数量已经达到了40万户。国投证券截止到9月30日，开户排队的数量也有20万户。这两家券商都采用了互联网导流的方式。”

“中信建投 在国庆期间的开户排队数量接近100万户，他们与支付宝等平台的关系很好，这也帮助他们吸引了大量的客户。招商证券 在9月27日一天内，通过微信导流开户的数量就达到了4万户。这还是在微信收着做的情况下，如果放开，数量可能会更多。兴业证券 在9月30日，通过同花顺 开户的数量达到了2万户，东方财富 为7000户，这是平时的15到20倍。”

“根据各家市占率推算，国庆期间新开户成功的数量可能在150-200万户之间，还有大几百万户用户在等待开户。另外，量级更大的是老账户银证转账进入资金的情况。工商银行 的银证转账指数在9月24日至9月30日期间呈现出显著增长，尤其是9月30日，指数飙升至16.71。广发证券 在9月27日之前客户账户资金是800亿，9月27日一天进来接近200亿，都是来自个人投资者。从这个推算，全行业一天进来至少3000亿的资金。从以上数据看，似乎这轮散户入市的资金体量要达到万亿量级。其他券商的情况我们也在陆续跟踪中，有增量随时反馈。”

杰弗利说：“今天，我想跟大家分享一下Fubon对NVIDIA GPU出货量的最新预测。Fubon最近上调了对NVIDIA 2025年GPU总出货量的预测，从之前的540万台增加到了620万台。这个调整主要是基于B200和B200 Ultra的预期出货量增加。之前我们预测的是2025财年每股收益达到5美元，现在这个数字可能会更接近5.50美元，尽管我们目前还是把这个看作是上行空间。在乐观预测模型中，2025财年的出货量被调整到了575万台，高于之前的555万台。这意味着，如果我们的预测准确，那么2025年的每股收益可能会更高。”

“此外，我们还看到了大量的资金流入。例如，广发证券在9月27日一天内客户账户资金就增加了接近200亿，而且这些都是来自个人投资者。如果把这个数字推广到整个行业，我们可能会看到一天内有超过3000亿的资金流入。从这些数据来看，散户入市的资金体量可能会达到万亿量级。这是一个非常庞大的数字，显示出市场对NVIDIA产品的高度期待和信心。总的来说，Fubon的这次预测上调反映了市场对NVIDIA未来业绩的乐观预期，以及对即将推出的新产品的期待。我们会持续关注市场动态，并及时更新我们的预测。”

熊四火说：“在这里我还想跟大家聊聊市场。择时的基金经理们现在都比较乐观，他们觉得市场行情还能继续往上走，甚至有人看到了4000点的可能，不过这中间可能会有10%左右的震荡。他们现在正忙着找市场的热点，调整自己的仓位，以求灵活应对。而那些注重基本面的基金经理们则显得比较谨慎，他们觉得现在市场主要是在修复估值，后面还得看行业是不是真的复苏了。他们打算在市场震荡的时候找那些估值合理、安全边际高的股票，即使市场估值上去了，他们也不打算减仓。”

“对于我们个人投资者来说，有几个方向值得关注：首先是AI领域，尤其是GPU和光模块，这些领域最近都创了新高。虽然AI应用软件还没怎么动，但这是个值得关注的方向。尤其是那些既能搭上券商流量，又能在AI应用上有所作为的公司，比如同花顺，可能会有第二波行情，甚至可能走得比东方财富还要远。”

“然后是港股的互联网平台，特别是那些已经开始尝试AI应用的公司，比如快手。它的现金流在改善，公司也在回购，AI应用虽然还在初期，但已经在探索商业模式了，这和Meta有点像。接下来是创新药领域，可以关注创新药ETF和药明康德 。预计他们的三季报在扣除新冠药收入后，增速会有所体现。而且，如果牛市真的来了，那么分母端的改善可能会带来长久期估值的变化。至于生物法案，10月可能不会有动静，最快也要到11月，但如果不涉及医保范围的业务，最后可能也会是利空出尽后的上涨。”

“半导体和消费电子 也是基金比较看好的赛道，现在持仓比较高，熊市可能会有风险，但牛市可能会成为共识的合力。建议可以关注那些低位补涨的机会，比如斯达半导 、新洁能 ，还有杨杰科技。中芯国际 最近的大涨也提高了市场对3期大基金的预期，市场可能会挖掘相关的标的。比如存储和先进封装，GPU方向的海光，材料方面的沃格光电 和雅克科技 ，封装的通富微电 。最后是信创领域，比如龙芯中科 ，如果出现减持，可能会是上车的好机会。还有鸿蒙题材，市场一致预期软通+鸿蒙。总的来说，市场现在情绪比较乐观，但也需要关注估值和行业复苏的情况。在AI、港股互联网平台、创新药、半导体、中芯国际 和信创等领域，都有机会，但也需要注意风险，谨慎投资。”

王三水补充到：“香港证券ETF今天肯定是无风险套利，嗯，有通道的资金，这个是百分百可以排的。我还想跟大家分享一下东北固收团队发布的关于2024年10月十大转债的研究报告。首先，我们来看看这十大转债都有哪些。它们分别是蓝天转债 、烽火转债 、武进转债 、杭银转债 、洪城转债 、洁美转债 、立中转债 、李子转债 、兴瑞转债 和神通转债 。这些转债的评级从AA-到AAA不等，9月末的收盘价在103.57元到185.86元之间，转股溢价率有正有负，正股的市盈率（PE-TTM）也各不相同。”

“接下来，我们来聊聊这些转债背后的公司。蓝天转债背后的公司主要从事河南省内的管道天然气业务，业绩稳步增长，政策支持燃气发展，毛利率有望改善。烽火转债的公司是国内光通信领域的领军企业，海内外光通信产业持续发展，公司业绩有望受益。武进转债的公司是不锈钢管和管件的制造商，业绩增长迅速。杭银转债的公司是地方性股份制商业银行，业绩优良。洪城转债的公司主营自来水供应，分红比例高。”

“洁美转债的公司专注于电子元器件薄型载带的研发和生产，产品广泛应用于多个领域。立中转债的公司是铝合金及高端应用的国际化企业，业绩增长强劲。李子转债的公司是乳制品及饮料的知名企业，拥有多种系列产品。兴瑞转债的公司是精密零组件制造商，产品涵盖电子连接器、结构件等。神通转债的公司专注于汽车非金属部件及模具的研发、生产和销售。”

熊四火：“今天，我还想跟大家分享一下高盛 、大摩、美银交易台的最新反馈，以及市场反弹后机构投资者最关心的8个问题。首先，我们来谈谈中国股票的低配是否已经结束。目前还很难量化，但根据美银的数据，过去两周内，纯多头净买入了34亿美元，这与疫情解封反弹时的买入金额相似，但时间要短得多。全球投资者正试图通过购买港股/ADR以及任何有A股基础的产品来抢先于下周二的散户资金浪潮。”

“接下来，我们来看看H股的情况。动量驱动的反弹有可能超预期，但风险回报目前并不十分吸引人。国企指数 的前瞻市盈率现在已接近10倍，接近重新开放水平。对于A股，如果我们对动物精神的复苏和与2014-2015年牛市的相似之处的判断是正确的，A股的估值可能会比H股重估得多。尽管后者的外国持仓迅速增加，但国内散户进场才刚刚开始。至于这次的反弹会不会比2014-2015年更大，并非不可能。在2014年牛市前的两年里，家庭的银行存款增加了15万亿人民币。在这次反弹的前夕，银行存款增加了40万亿人民币。”

“关于政策制定者是否会干预以避免像2015年的牛熊周期，政策制定者显然已经推动了这次反弹，他们不太可能这么早就拔掉插头。相反，国家队可能试图通过出售过去几年积累的一些股票头寸来给反弹降温。至于刺激措施会是什么样子，整体方案的共识预期在3到5万亿人民币左右，但细节很重要。投资者更有可能奖励直接向消费者转移资金。关于区域轮动的迹象，除了印度之外的大多数亚洲市场在中国反弹之前都经历了大规模的平仓。日本已经看到了310亿美元的资金流出，而台湾自5月峰值以来损失了180亿美元。”

“最后，我们来看看喜欢的交易。在互换或离岸交易的ETF上做多CSI500或CSI100 0，一旦中国开盘，做多中国小巨头和做多中国技术本士化。考虑在香港反弹期间卖空中国消费、中国房地产或中国银行 。高盛交易台表示，市场的情况是，有时它们会上涨，有时则会下跌。自政策驱动的反弹开始以来，香港股票首次出现回调，一些健康的获利回吐开始出现，但韧性明显。摩根士丹利 交易台表示，对中国的市场情绪在过去一周发生了变化，仓位也有了边际调整，但仍然有进一步调整的空间。近期的需求主要以通过ETF获得广泛的Beta敞口的形式出现，而不是单一股票。”

王三水说到：“最后，我将为大家更新一下罗博特科 的最新情况。首先，关于并购重组的进展，目前因为标的资产的财务报告有效期过期，公司的并购重组暂时中止。不过，公司正在加班加点更新财务报告、法律意见书和评估报告，预计很快可以完成并重新提交审核。我们对并购重组的前景持乐观态度，监管层也明确表达了对高新技术并购重组的支持。在海外市场的发展上，公司订单增长超出预期，特别是核心客户如英伟达 的订单量较年初预测高出30%。在欧美市场的需求增长迅速，预计明年在亚洲市场新增设备将超过300套。此外，公司在台湾成立了硅光子联盟，并迅速扩大服务能力，以应对半导体客户的需求。”

“在光伏行业方面，尽管市场整体下滑，公司在光伏行业的订单执行情况良好，没有取消合同或库存设备。我们对未来光伏市场持乐观态度，认为市场预期的最低点已过，未来将以无银化电池路线为主。在财务审核与合规方面，公司对财务审核的准备工作充分，尽管面临材料过期的问题，但已提前进行审计工作。由于基准日到期需要重新出具审计报告，无法实现无缝衔接，但公司已做好充分准备以加快审核进程。”

“最后，在问答环节中，公司对并购重组的进展、硅光产业的发展、光伏设备订单的情况、光伏市场的波动、无银化技术的进展以及交易所审核过程中材料过期的原因等问题进行了回答。总结一下，罗博特科目前虽然在并购重组上遇到了一些小的延误，但整体上公司对未来发展充满信心，无论是在并购重组、海外市场拓展，还是光伏行业的深耕，公司都在稳步推进。希望这些信息对大家有所帮助。”

熊四火继续提出：“明天宜订婚，乔迁，迁坟，出差，进宅，出门，搬家，迁居，出行，祭祀，纳采，买房，钓鱼，栽树，剃胎发，下聘礼，盖房，安坟，栽种，耕种，入殓，封顶，上梁，入宅，破土。明天忌：结婚，开业，提车，开工，签合同，开张，签约，入土，交房，领证，纳财，交易，动工，嫁娶，安床，开市，安葬，买车，下葬，投资，出殡，复婚，出嫁，赴任，入学，移徙，接亲，火化，新娘出门。综合来看明天适合开仓”

盘前交流结束后，交易室逐渐从紧张而充满讨论的氛围中冷却下来。分析师们，包括熊四火、杰弗利和王三水，纷纷从他们的座位上站起身来，伸伸懒腰，活动一下久坐的身体。

熊四火缓步走到咖啡机旁，给自己倒了一杯咖啡，他的眼神透露出一种思考后的深邃和放松。他知道，尽管他们对即将到来的交易日有着深刻的讨论和分析，但市场总是充满不确定性，他们所能做的就是尽可能地做好准备。杰弗利则走向窗边，他的目光投向远方，似乎在享受片刻的宁静。他的心情似乎不错，对于刚才讨论的新技术和市场策略，他感到兴奋，同时也期待着市场的反应。王三水开始收拾他的桌面，把文件和笔记本电脑装进公文包，准备开始一天的工作。他的表情严肃而专注，对于讨论的结果，他显得更为谨慎，他知道，每一个决策都可能带来重大的影响。交易室内的其他分析师和助理们也在整理自己的工作区域，一些在轻声讨论着刚才的交流内容，一些则在检查自己的交易系统和市场数据，确保一切准备就绪。随着交易日的临近，交易室里的紧张气氛再次逐渐升起，分析师们回到他们的岗位，检查着自己的报告和分析数据，准备迎接新的挑战。在这个由数字、图表和交易策略构成的世界里，他们就是市场的守望者，随时准备捕捉每一个可能的机会。