$东方财富(sz300059)$ 东财的核心竞争力相较于三年前有何变化?
从核心竞争力角度看，东财现在比三年前更强。具体体现在其Al 技术的研发、用户数的增
长以及在智能投研、智能投顾和智能投资领域的研发投入强度在A 股公司中是最强的。
东财的用户增长情况如何?
即使不考虑最近九月底以来的活跃度提升，今年6 月和7 月份，东财APP 的月活跃用户数
就已经创下了历史新高,表明其用户增长强劲。
东财在市场市占率方面表现怎样?
在股票交易及经济业务领域，东财的市占率持续创新高，成为中国最大的零售券商，并且
在去除传统券商后，其在零售投资者市占率中已成为A 股的第一名。
东财在基金市场的核心竞争力如何?
虽然表观指标上看似过去三年基金市场市占率未有显著提升，但实际上通过观察保有量
（非货和权益基金)可以发现，东财在去掉ETF 后的传统基金代销市场中，其市占率在过去
三年是持续提升的，阿尔法较为明显。
东财三季度业绩为何值得关注?
三季度尽管市场交易额低迷，但东财仍然取得了亮眼的业绩，显示出较强的韧性。尽管有
投资者担忧最后一周市场交易额高导致整体预期偏乐观，但实际上前两个月交易萎靡拖累
了整体表现，因此三季度业绩的取得非常不容易。
对于东财四季度及明年的业绩预期如何?
预计四季度东财业绩环比三季度利润端可能增长50%左右，达到30 亿左右利润。而明年基
于1.2 万亿的日均销售假设，预计业绩能实现接近30%的正增长,如果市场情绪更好,增速可
能会更快。
公募费改对东财的影响如何?
监管层面，公募费改已逐步推进，最终落地方案可能比市场担忧的要好，静态来看对东财
的影响可能是年化2 到3 个点，实际影响可能更小，不会对渠道造成特别大的伤害。
目前东财的估值是否合理?其未来市值空间有多大?
目前东财的估值可以认为是合理的，假设明年日均交易额达到1.2 万亿，利润约为115
亿，对应当前30 倍市盈率，估值相对过去几年平均估值而言较为合理。但随着市场交易活
跃度提升，若利润同步增长并推高估值，东财市值有可能出现更大的上升空
间，即存在明显的戴维斯双击效应。
东财交易量高的时候，反映了哪些市场现象?
东财交易量
高通 常意味着创业板、A 股整体交易活跃，散户交易活跃，开户数增长快，市
占率提升。这不仅带来当期业绩优秀，还体现在客户资产流入高以及客户数的增长上。这
些积极因素不会因市场交易额边际萎缩而消失，反而会成为其下一波上涨的支撑。
目前A 股的日均交易额情况如何?对于A 股日均交易额2 万亿的看法是什么?
十月至今，A 股的日均交易额大约在2 万亿人民币，这是一个相对较高的数字，且相比
2015 年牛市巅峰时期单日最高2.5 万亿的交易额，当前处于合理水平。考虑到自由流通市
值已从20 万亿增长至接近40 万亿，在流动性匹配的情况下，若保持现有换手率，理论上
A 股的交易峰值可能达到5 万亿甚至更高。虽然2 万亿的日均交易额看起来很高，但在非
流失状态下，结合40 万亿的自由流通市值，1.2 万亿的日均交易额是较为合理的。因此，
当下的2 万亿交易额并不意味着市场过热，而是处于一个较为合理的区间。
如何看待目前市场的交易情况和东财的估值?
相较于过去三年市场一般时期的日均9000 亿左右交易额，当前2 万亿的日均交易额代表
了市场回归正常中枢轨道运行的一个保守假设。如果市场进一步好转，东财的盈利和目标价估值会有扩张空间。目前，尽管没有振奋人心的行情推动，但估值已较为合理，若交易
额维持高位，东财的盈利预期将得到支撑并有望实现增长。
对于公司三季报的业绩表现和未来发展有何看法?
公司在三季度尽管市场环境疲弱，但实现了利润持平微增，表现出较好的抗压能力。其
中，券商市占率逆势提升，收入表现优于同业和市场平均水平，销售压力逐步缓解，且投
资收入为业绩稳定作出了贡献。同时，公司持续加大Al 研发投入，为长远发展打下基础。
展望未来，随着市场成交放大和降费政策落地，基金销售和业绩弹性有望提升，预计四季
度业绩环比增长50%，明年在中性偏保守市场假设下，利润有望达到117 亿至150 亿，对
应当前30 倍估值也是合理的。若市场持续向好，东财将展现出更强的业绩增长潜力和市值
上升空间。
东财在券商相关业务上的表现如何?
东财在券商相关业务上表现出色，其手续费及佣金收入、利息净收入等各项指标均优于全
市场和同业券商。尤其是手续费佣金收入方面，东财上半年同比下滑3%，而同业券商则下
滑约10%,
显示出其在券商交佣金收入上的稳定性和市场份额的相对韧性。同时，东财的股票交易额
市占率持续增长，最新数据显示已达到4.5%，并且在市场疲弱时仍能实现市占率提升。
东财的期货经纪业务发展情况如何?东财在利息净收入方面的表现是怎样的?
东财的期货经纪业务近两年增长较快，上半年期货经纪收入同比增长超过50%，达到3.6
亿元，优于券商同业。此外，东财期货的月活跃用户数(MAU)也持续提升，显示出期货经
纪业务的良好发展态势。利息净收入主要来源于
融资融券等资本中介业务以及自营债券投
资等利息收入。其中，东财的两融市占率持续提升,最新数据已超过3%，表明在券商业务
中即使在市场波动环境下，也保持了市占率提升的长期逻辑。
基金销售业务目前处于什么状态，以及如何看待基金降费的影响?
尽管上半年基金销售业务受到市场影响，收入同比掉约30%，但非货基销售额相对稳定，
尤其是货基销售额同比增长13%。东财在权益基金代销方面仍具优势，保有规模行业前
三，并且边际改善明显。对于基金降费的影响，虽然有担忧，但实际上基金降费分为几个
阶段，前两个阶段对东财影响有限，第三阶段虽未落地,但根据潜在的渠道降费点分析,前端
认申购费因已较低且打一折，
下降空间有限;管理费分成比例可能不会大幅度下调，整体优先级相对较小。因此，基金降
费对东财估值的影响并没有想象中那么大。
对于监管层面在管理费分成比例上的考量是怎样的?
监管层面对管理费分成比例的关注度并不高，这个更多是渠道和基金公司内部协商的结
果。在第一阶段降管理费时，渠道已分得一定比例，且今年上半年渠道经营状况普遍不如
基金公司，因此预计管理费分成比例不会大幅下调。
第三阶段公募基金渠道降费趋势及对东财基金的影响是什么?后续公募基金渠道第三阶段降
费可能更鼓励权益类产品和to c 基金销售，这正是东财基金的优势所在。即使有降费，由
于市场活跃背景下客户换手率提高，综合take rate 未必明显下降。长期看，基金销售行业
格局将向头部渠道集中，东财作为头部互联网基金销售平台，其以量补价逻辑将更加突
出。
东财金融数据和广告业务的最新进展如何?
东财正在加大投入，发力choice 终端业务以抢夺同业份额，并加强Al 相关技术研发，尤其
是Al 大模型的应用，已推出AI 搜索、研报总结、智能问答等功能，这有助于提升其金融
数据服务的竞争优势。
东财在业务方面的竞争优势体现在哪些方面?东财拥有连接B 端C 端的开放平台生态，构筑了财富管理闭环生态圈，满足用户资讯、行情、交易及社区交流一站式需求。同时，作为国内唯一—家同时拥有A 股券商、港美股交易券商资质及基金销售资产管理牌照的互联网平台，变现方式多元，且具备稀缺且稳固的券商牌照资源。此外，东财还在不断完善服务链条，提供针对不同客户群体的服务,并且在
线上线下 均有触达服务能力。(节选）
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