微软：FQ1前景复杂，长期Azure增长仍具潜力

微软：FQ1前景复杂，长期Azure增长仍具潜力

花旗（24/10/23）

花旗表示，过去一个季度微软（MSFT）股价表现落后，主要由于投资者对资本支出的大幅增长以及Azure增长不及预期（受制于产能和宏观经济因素）感到困惑，同时每股收益（EPS）增长放缓。在FQ1财报发布前，形势显得较为复杂，但通过整合来自SI的反馈（样本数=3）、微软经销商（样本数=28）和CIO调查（样本数=100），结果显示市场总体保持稳定，花旗认为Q2业绩有望小幅超预期（尽管投资者预期已趋于保守）。

花旗预计Azure/AI需求将在下半年得到进一步确认，并提供有关资本支出和回报的积极评论。调整后的预测显示，花旗对FY26/27财年的收入和EPS预期小幅下调约2个百分点，但仍高于市场预期。花旗建议趁股价回调时买入，预计投资者情绪将在Q2财报后转为积极，并在下半年看到Azure增长和 EPS增长的加速。目标价下调至497美元。

经销商调查与合作伙伴反馈显示稳定性 — 花旗的创新实验室进行的经销商调查以及渠道合作伙伴的反馈显示，9月季度的市场表现出一定的稳定性。调查表明，经销商配额完成情况良好（为今年以来的最强水平），尽管增长预期有所减弱。客户和合作伙伴的定性反馈较为复杂，但突出了一些大型的M365 CoPilot交易，尽管总体大单交易速度有所减缓。

预期较低或带来清晰转折点 — 鉴于市场预期较低，花旗认为在大多数关键业绩指标（包括Azure消耗）上可能至少有1-2个百分点的小幅超预期。新的披露和指引预计将显示1-2个百分点的增速放缓，显得较为保守。对于FQ2，花旗期待全年双位数增长目标的重申，并预计资本支出的评论将较为积极（尽管因资本租赁时间的影响可能有所波动）。虽然FQ2指引预计大致符合市场预期，可能限制正面估值修正，但花旗认为Q1后的形势将更加有利，Azure和EPS增长在下半年有加速的潜力。

FY25分段变化后的模型更新 — 花旗根据FY25分段变化更新了模型，并借此机会重新审视了预期，尤其是需求和CIO调查显示出年末支出受限的环境。花旗小幅下调了近期预期，将FY27年O365商业增长预期下调约2个百分点（反映CoPilot逐步推广的稳定性），但FY26-27年的收入和EPS仍高于市场一致预期。