保变电气和宏盛华源有望重组合并

一、国企改革 ——保变电气 和宏盛华源 有望进一步重组合并

1、中电装收购保变电气后将与宏盛华源产生同业竞争、极有可能进一步重组宏盛华源。中电装收购保变电气之后，将扩大中电装在高压变压器领域布局。而同属于中电装子公司的宏盛华源，是行业内领先的输电线路铁塔供应商，参与了国内全部特高压线路及“三区三州”、“抵边村寨”等重点工程建设。保变电气变更大股东后，将与宏盛华源在特高压领域存在同业竞争，未来极大可能与保变(主业为主网变压器)业务整合可能性。

2、上市资本运作不断:中电装近年来整合速度加快。中电装持有中国西电 51.87%的股权、许继电气 38.31%的股权、平高电气 41.42%的股权和山东电工电气集团(宏盛华源)100%的股权。其中西电、许继、平高已于近年实现整体上市，持股100%的山东电工的高压铁塔(宏盛华源)业务于23年12月上市，中电装资本运作不断加快，持续做强国内特高压领域龙头竞争力。随着中电装收购保变电气，中电装保变电气极有可能进一步与中电装宏盛华源重组，以解决同业竞争问题。中电装不断重组，是国企在特高压领域形成世界级竟争力的关键一步，相关公司[保变电气]、[宏盛华源]。
二、保变电气：控股股东筹划业务整合，公司做强做大可期

事件：9月1日，公司发布公告，公司控股股东中国兵器装备集团(直接持股53.98%，间接持股3.4%)正在与中国电气装备集团(以下简称中电装)开展输变电装备业务整合事宜，以推进专业化整合，提升输变电装备产业核心竞争力。

1、中电装是国内最具竞争力的电气装备制造企业、未来可能整合做强保变变压器业务。中电装持有中国西电51.87%的股权、许继电气38.31%的股权、平高电气41.42%的股权和山东电工电气集团100%的股权。其中西电、许继、平高已基本实现整体上市，山东电工的铁塔业务于23年12月上市(宏盛华源)，变压器、GIS等业务尚未上市，未来或存在与保变(主业为主网变压器)业务整合可能性。

2、公司业绩释放与特高压(特别是直流)交付高度相关、24H2为景气周期起点。特高压直流。1条常直的换流变价值量约35亿元，柔直换流变价值量略低于常直;特高压交流。1个特高压交流变电站的变压器价值量约为3亿元。1个中型特高压交流工程一般约有3个变电站，则变压器价值量约9亿元。1个特高压直流工程的换流变价值量约是1个特高压交流工程变压器价值量的3倍以上。考虑到23年开始特高压直流加快开工建设，一般建设周期1.5年以上，预计24H2公司将进入业绩释放期。

2、我们测算公司24年业绩约为2-2.5亿元、远期(稳态)业绩可达6亿元以上。23年公司新增特高压订单达37.86亿元(主要来自陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆)，24年公司收入目标为48.41亿元，特高压产品预计20亿元，假设特高压/非特高压产品毛利率为30%/15%，考虑公司费用相对稳定，我们测算公司24年业绩约为2-2.5亿元。假设国网每年招标4直2交，每年确认1个变电站扩建项目，预计远期归母净利润可达6亿以上。

总结：保变电气走出了6天4板块的走势，今天直接一字板开盘，同样带动了宏盛华源的涨停，按照远期6亿的净利润来计算，对应的当前的估值为20倍，当前电网设备整体的估值为25倍左右，对应的保变电气的估值为150亿，对应当下的122亿的市值，整体上还有22%左右的估值空间，对应的宏盛华源预计也有相应的成长空间。