航空：供需将继续恢复，建议淡季逆向布局，重申增持

【国君交运】航空：供需将继续恢复，建议淡季逆向布局，重申增持

1、2023-24年航空供需恢复中，机队周转与客座率基本恢复。
1）客流：旺季需求旺盛，淡季仍具韧性。1-8月客流较19年增长11%（国内15%/国际-15%）。
2）机队周转：基本恢复。1-8月行业ASK较2019年增长11%，接近机队静态座位数增幅。
3）客座率：基本恢复。1-8月同比上升近6%，较2019年仅低1%。
4）票价：航司灵活调整收益策略努力最大化收益。旺季价格优先，淡季以价换量。未来收益值得期待。

2、再次提示航空具油价下跌期权。
1）航司燃油成本占比近四成。据中报静态测算，若航油均价降10%，估算国航/东航/南航/吉祥/春秋年化将增净利41/35/42/5.3/4.7亿元。
2）油价对航司盈利影响并非简单依照静态测算，而取决于供需。
3）近期油价中枢回落，考虑旺季供需恢复良好，将有能力留存部分燃油缩减至利润。提示未来一年航司旺季盈利有望展现超预期弹性。

3、预期回落低位，建议逆向布局。
1）航空具超预期大逻辑。中国航空需求空间巨大，空域瓶颈持续，票价已市场化，且机队增速已放缓。待供需恢复，盈利中枢上升可期。
2）2023-24年航空供需逐步恢复中，23年机队周转逐步恢复，24年客座率基本恢复，25年期待收益与盈利表现。预计需求具韧性，国际增班将继续驱动供需恢复。
3）预期处低位，长期价值渐显。提示油价汇率期权。建议淡季逆向布局，维持吉祥航空 、中国国航 、南方航空 、春秋航空 、中国东航 增持。